禾迈股份成立于2012年,不足十年的时间内便已成长为微型逆变器领先企业之一,并于12月20日正式登陆科创板。我们认为公司成长属性突出:
微型逆变器空间广阔。1)微逆市场充分受益于全球分布式光伏的加速。国内经济性与政策共振,分布式光伏进入加速发展窗口;海外更有屋顶资源赋能,碳中和背景下未来需求保持旺盛。2)组件级关断政策趋严,扩大微逆应用比例。微逆核心优势在于安全性,当前各国已陆续推出组件级关断政策,对分布式光伏系统安全性能关注度提升。在此背景下,微逆渗透率有望提升。我们预计当前全球微逆市场空间超200亿人民币,未来5年均复合增长率超20%。
公司产品、市场已具备优势。1)产品方面,公司一贯重视研发,形成多项核心技术。公司微逆产品的功率密度高于行业龙头Enphase,功率范围领先同行,主打一拖四产品具备差异化和性价比优势。2)市场方面,公司海外市场布局较为全面,经销商数量逐年增加,当前公司微逆全球市占约1%,上市后资金支撑下公司渠道有望进一步深化,加速提升海外市场份额。
伴随着全球分布式市场的快速发展,微逆渗透率的逐步提升以及公司在海外市占率的逐步提升,公司未来成长明确。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润1.93、4.00、7.02亿元。