亮点:财务基本面极其优秀,母婴护理概念,ODM细分龙头,次新股
摘要:跟进
业务:
业务结构:
2019年:70.98% 婴儿卫生用品(拉拉裤、纸尿片);15.24%女性卫生用品(卫生巾、经期裤);11.99%成人失禁用品(拉拉裤、纸尿片、护理垫)。
16-19年结构变化趋势:婴儿提升、女性持平、成人下降,原因是婴儿、女性超高增速,成人增速慢,但绝对金额均提升。
地域结构:境内为主占比86%
商业模式:
ODM(微商+母婴电商为主)为主,占比91.59%
财务特性:
基本生意属性:
高ROE(加权):2019年 65.35%,趋势16-19年提升。高杠杆为主、周转加快、净利率提升。
净利率:2019年16.14%,趋势16-19年提升(4.77%-16.14%)
资产周转率:2019年1.8,趋势16-19年提升(0.88-1.8)
权益乘数:2019年2.19,趋势16-19年下降(8-2.19)
盈利能力:中等水平
● 毛利率:19年30.36%,16-19年变化不大;
● 总费用率:19年11.11%,16-19年 下降,其中销售费用下降为主、其次是财务费用。
成长能力: 高速增长
● 收入:2020年H1:64.83%,16-19年复合增长率61.4%;
● 营业利润:2020年H1:194.11%,16-19年复合增长率176.1%。
营运能力:综合能力强(净营业周期为负)
现金流:优秀收现比110%、净现比100%。
成长逻辑:
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业务端:婴儿产品驱动为主,其次是女性产品,2019年两者增速分别为42.5%、46.2%,境内为主;
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量价因素:量驱动为主,价微幅提升
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客户:前期傍着第一大客户凯儿得乐(微商)高增长,后期非前五大客户增长贡献,客户结构改善(公司客户包括各类微商、电商网红产品)
市场空间
婴儿产品:国内当前市场空间600亿,增量有限;未来行业增速大概率低于10%,提升因素为国内纸尿布渗透率60%(低于发达国家)提升,拖累因素为少子化趋势
女性产品:市场空间500亿,存量博弈;中高端产品消费升级
成年产品:市场空间35亿,增量市场行业增速25%;老龄化趋势。
IPO募投资金:
募资15.49亿,新增产能为6条婴儿拉拉裤生产线、1条经期裤生产线和1条无纺布芯体生产线,改造完成后,年新增经期裤6500万片、婴儿拉拉裤5.35亿片。建设期2年。预计第五年达产、预计达产新增收入5.39亿,年均利润4796.95万元。
盈利一致性预测(20-22)
收入:28.98亿(增长率48.39%)、34.69亿(增长率19.69%)、44.63亿(增长率28.66%)
净利润:6.8亿(增长率115.63%)、7.03亿(增长率3.46%)、8.57亿(增长率21.84%)