▍数字展示行业龙头，营收利润稳健增长。

公司主营数字展览展示业务，是城市规划展览馆、园区馆的龙头企业。公司近3年来收入稳健增长，2017~2020年营收CAGR 14.6%，21Q1~Q3营收22.47亿元（YoY+36.2%）；利润率持续优化，2017~2020年归母净利润CAGR 27.3%，21Q1~Q3归母净利润3.91亿元（YoY+42.3%），对应归母净利率17.4%（YoY+0.7pct）。收入占比来看，城市数字化体验空间（城市规划馆等）、文化及品牌数字化体验空间（博物馆、文化馆等）、数字化产品及服务（展览等）分别占公司2020年收入64.0%/34.4%/1.6%，其中文化及品牌数字化体验空间占比呈现提升趋势。

▍线下文化赛道空间广阔，风语筑优势明显。

G端需求来看，2020年我国城镇化率提升至63.89%，城市馆、主题馆是现代化城市必备的公共文化设施，其建设获得国家政策支持。根据文旅部《“十四五”文化和旅游发展规划》，规划预计2025年全国博物馆、艺术馆等各类文化设施数量将达到7.7万家；C端需求来看，随着居民生活水平提升，文化消费需求旺盛，推动线下展览、沉浸式展馆等文化消费兴起，根据头豹研究院数据，2020年中国沉浸式体验娱乐行业市场规模71亿元，该机构预计这一市场2024年将达126亿元，CAGR 15.4%。风语筑作为线下展示行业龙头，在设计师资源储备、技术应用、C端探索等方面均有明显优势。

▍主业稳健，亮点突出。公司核心看点主要在于

1）在手订单充足。截至2020年底，公司在手订单合计287项，合计金额53.87亿元，表明公司下游客户需求旺盛及公司在行业内较强的竞争力，为公司的业绩确定性奠定坚实基础；

2）文化消费前景广阔。公司通过“放语空”子品牌探索线下文化空间的C端运营机遇，推出了“衢州天王塔沉浸式艺术馆”、“桐庐放语空乡宿文创综合体”等项目，我们看好单店盈利模式跑通后的异地拓展潜力。

3）元宇宙应用带来机遇空间。公司是国内线下沉浸式场景的探路者，早在2018年即投资建设数字文化技术发开与应用研究中心，在AR/VR、全息影像等技术落地应用方面经验丰富。2021年11月，风语筑追加投资VR内容产业领军企业为快科技VeeR；2021年12月，风语筑投资灵境绿洲与星图比特，计划分别依托被投公司在线上娱乐交互能力与NFT产品发行能力等方面的优势，探索元宇宙初步落地与商业化实践。

▍风险因素：

政府订单受限于财政收入影响，对城市展览馆、科技馆、园区管及博物馆建设放缓的风险；疫情对于线下体验式消费的冲击超出预期的风险；元宇宙等创新业务落地进度不及预期的风险。

▍投资建议：

我们认为，公司有望受益于国内线下文化市场的快速发展，基于公司“一体化+品牌”建立的强劲竞争优势，其行业龙头地位有望持续加强。此外，我们看好公司利用AR/VR等技术拓展沉浸式体验的潜在发展机遇。我们预计2021~2023年公司营收27.26/30.97/34.42亿元，归母净利润5.33/6.15/6.78亿元，当前股价对应PE分别为22/19/17x。