【天风商社】

公司是全产业链端到端布局的平台型潮流玩具公司。公司成立最初为线下零售店渠道，基于终端销售反馈，向上游收购及签约多个艺术家IP，同时合作第三方IP进行二次设计，以潮玩方式（盲盒为主）向消费者提供商品。此后，下游渠道端，公司探索全渠道销售及经销商网络，继续铺开零售店渠道，并拓展了无人收银机器人商店渠道、天猫旗舰店渠道。中游运营端，公司经营会员计划，积极举办潮玩展览推广和发掘IP，通过小红书、抖音、快手、微信等渠道进行社媒宣发。

潮玩赛道快速增长。随着9500后具备更强消费力，年轻一代人更多的精神需求被释放出来，比如依赖感、认同感、个性化，潮玩的供给满足了这一需求。中国潮流玩具市场零售市场规模2019年达207亿元，2015-2019年CAGR 34.6%。受中国潮流玩具的受欢迎程度不断上升推动，预计中国潮流玩具市场零售市场规模2024年将达763亿元，2019-2024年CAGR 29.8%。

公司全产业链布局，飞轮效应显著。下游零售店渠道卡位核心购物中心优质点位，吸纳新流量，一方面利于中游品宣，另一方面以较强商业化能力吸引优秀艺术家IP合作。上游目前与25位艺术家合作，持续签约新艺术家，保证IP供给，新IP受到大众认可利于强化公司品牌，支撑下游渠道经营。中游运营会员、举办展会及快闪等活动、社媒运营，保障下游渠道销售，强化品牌，助力上游签约优质IP。

基于终端数据反馈，公司或向上游挖掘更多艺术形式，通过更多商业模式变现，打开公司成长空间。创始人创业初心为艺术与商业的结合，盲盒产品定位的选择验证了其平衡艺术的独特性和商业的大众性之间的能力。未来，基于对消费者需求的挖掘，或出现更多的艺术形式以及更丰富的商品或服务形式。

潮玩行业处于高速成长期，公司处于龙头地位，目前没有可比公司，拥有稀缺性溢价。我们预期公司2020/2021年业绩5.9亿/12.0亿元，当前相对估值136/67x PE，维持买入评级！