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国检集团2021年业绩快报交流纪要（国君建材鲍雁辛杨冬庭）

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一路向北的龙头选手

2022-01-12 19:13:54

国检集团发布2021年业绩快报，2021全年公司实现营业收入22.23亿元，同比+50.95%，实现利润总额4.03亿元，同比+23.40%，实现归母净利2.52亿元，同比+9.02%。其中，2021Q4实现营收9.47亿元，同比+51.8%，实现利润总额2.68亿元，同比+53.1%，实现归母净利1.61亿元，同比+38.8%，整体符合我们三季报预期。

我们认为在十四五“跨区域，跨领域”提速期间，规模增长的重要性一定程度上领先于利润增长，反应了公司强劲的战略执行能力。2022年随着总部搬迁影响逐步解除，建工检测中新增水利工程检测甲级资质有望对冲地产下滑，二期股权激励之下多元化外延布局仍将持续贡献弹性，有望迎来业绩估值双击。维持公司2021-22年净利润为2.5/3.4亿元，2021年PE34倍，继续推荐！
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经营概况：
公司2021全年实现营收22.23亿元，同比+51%，实现利润总额4.03亿元，同比+23.4%，实现归母净利润2.52亿元，同比+9.02%。其中：
1）扣掉新增合并范围，统一口径下营收同比+16%，利润总额同比-3%
2）总部收入5.19亿，扣掉分红总部实际利润总额同比-2200万，主要原因在于总部受到搬迁以及下半年限电的影响，搬迁对二院影响在4000万左右，对光伏院影响几百万左右，加上限电21年总部总的影响在5000万左右。
3）子公司扣掉新增合并范围后，实现营收12.6亿，同比+21.39%，利润总额2.28亿，同比+10.72%，子公司层面表现强劲。

从单四季度情况看，实现营收9.47亿元，同比+51.8%，实现利润总额2.68亿元，同比+53.1%，实现归母净利1.61亿元，同比+38.8%。扣除新增合并购后Q4实现收入7.18亿元，同增1.08亿元，同比+18%，利润总额2.07亿，同增3700万，同比+22%。

同比增速表现比较好的主体：
秦皇岛公司同比+22%，陕西公司同比+21%，枣庄同比+25%，安徽同比+16%，浙江/江苏公司同比+15%，海南公司同比+36%，雄安公司同比+355%，绵阳公司同比+18%，淄博公司同比+28%，2019-2021年来看整体增长比较好且稳定的还是以建工建材为主，表现稳定。

并购标的表现：
美诺福实现营收2.06亿，利润5300万；辽宁奉天实现营收4000万，利润220万；烟台方圆实现营收1000万利润550万；烟台建工实现营收2750万，利润949万；湖南公司实现收入7200万，利润1100万；广州京诚实现营收3.56亿，利润3000万。新并购企业均完成业绩承诺。

建工环境检测竞争加剧价格有下滑趋势，公司加快提升市占率保持利润率稳健
建工和环境检测价格有所下滑，以枣庄为例，2019年一平米检测费是9-10元，2021年价格到了6-7元，主要是由于竞争加剧，比如广州一个地方建工检测就有300多家企业，但也是因为广州工程项目很多，建工至少就有几十个亿的市场。充分竞争行业里后续降价的空间已经不是很大了，获得订单的成本可能会有增加，但其实利润率还是稳定的，主要是价格下来了但是量上去了，摊销成本下来了，检测行业30-40%的毛利率是相对正常和合理的水平。公司目标中营收增长、提升市占率提还是比较优先的战略目标

一线城市存量业务开始兴起，公司2022年存量房业务量预计破亿
存量房21年在大城市有比较大体量增长，北京天誉21年光一个项目就拿了1800多万，以前全年存量房业务量加起来才2400万，江苏、厦门、广州等城市也是在每年千万元的存量房项目体量。但是存量部分价格比公司此前预期的要低一些。存量房检测费用在广州是6-8块/平米，烟台可能3-5块/平米，原来最高在北京做的时候价格能到10-15块/平米。这块主要是轻资产、重服务，有量的话利润率还是很客观的，存量房业务2022年预计会破亿。

预计恒大减值量在1000万，其余民营地产客户高度分散风险较小。
恒大21年会提部分减值，但要到年报出来才知道具体数额。整体公司对恒大的应收账款在1000万左右规模，如果加上在执行合同和还没执行的合同整个体量有3000多万，现在应收账款全部把减值提掉了，没入账的暂时还没提，公司确实对民营地产业务还比较多，但是单体都不大很分散，整体风险可控。

2022年风险和机遇并存，传统建工建材不失速，新业务继续加快并购
1）建工建材检测：不利主要是地产端影响还是会比较大，对建工建材检测都有影响，建材这块行业繁荣度如果不够检测意愿可能降低，有利的是基建和保障房这块公司是有优势的，基建最明显反应会在水利上，过去公司资质是四甲一乙，现在是五甲资质了（新增水利检测甲级资质），意味着能做的业务更多。公司自身有所提升加上水利投资本身景气，公司在22年基建水利上是比较乐观的。

2）食品环境检测：政策端看不利因素是地方政府和区县政府CZ紧张，环境和食品检测又都是年底收款，好的层面其实是政府采购会趋严，有利于整个业态改善，今年感觉很明显，规模化机构投标相比民营企业有更加有利的地位。公司成立了食农事业部，在东北、华东有两家机构，目前也有在谈在接触的潜在并购标的，食品这块去年就有储备，正在尽调之中。

其他：
1）碳业务加起来预计也就1000万的业务体量。目前还在市场培训阶段
2）21年全年现金流和利润应该差不多，回款没有太大异常
3）公司21年Q4集中收款可能在未来成为季度波动常态，过去以建工业务为主的时候一般是三季度收款最好，现在加了环境和食品旺季会主要在四季度。

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