洛阳钼业深度分析（一）——陈年旧事与继往开来
江南捞鱼人
假装没套牢的老韭菜
2024-09-11 17:12:29 上海市
第一节：陈年旧事
洛阳钼业的前身是1969年原冶金部在河南省洛阳市栾川县兴建的一个小型钼选厂，洛阳市栾川县地处山区，矿产资源丰富，其中钼、钨、铁、金、银、铅锌、萤石等矿种优势特别明显，特别是钼矿探明储量世界第三、亚洲第一。
1997年亚洲金融危机后，国际矿业市场的大环境持续恶化，叠加国有企业效率低下，洛阳钼业当时已经处于半死不活的状态，经营出现严重亏损，钼价下跌，企业陷入危机，当时6000名职工有一半放假，拖欠养老保险金5000多万元。
2003年年初，栾川县果断改革。
洛阳钼业的混改引来了复星集团和紫金矿业等有实力的竞争对手，当然也包括于泳与他的鸿商集团。无论是资本实力、产业运营能力，还是江湖名气，复星集团和资金紫金矿业都比当时的于泳强太多，但是最终的结果却出人意料，获胜是于泳的鸿商集团。
鸿商集团掏出4101万元作为职工改制身份置换金，并以1.37亿元拿下公司49%股份，合计1.78亿元的代价进入洛阳钼业，成为洛阳钼业的第二大股东。
至于为什么是名不见经传的鸿商集团获得洛阳钼业的股权，能查到的原因是：
其他有意向投资的企业要求取得控股权，与地方政府不愿让出控股股东身份的想法不符，最终与洛阳钼业失之交臂。
鸿商产业控股集团创立于1998年，1999年8月28日，在寸土寸金的上海浦东陆家嘴，“中国第一高楼”金茂大厦正式营业，当时，鸿商产业控股集团就占据了金茂大厦的一层，作为管理总部。2003年在整合附属机构及所投资企业的基础上，组建为专业化的产业投资控股集团。
股权架构上，于泳持有鸿商控股99%股份，2022年全球富豪榜名单中，鸿商控股于泳以630亿元的财富位列富豪榜第238位。
鸿商集团的创始人于泳为人非常低调，在网上找不到任何的采访和公开发言的记录，网上没有一张照片，就连洛阳钼业上市时都没有露面，站在台前的是鸿商集团董事局主席于波。不仅如此，自鸿商集团成立以来，于泳也从未在公司担任任何职务。“即使是在对洛阳钼业的增资过程中，我们也从未见过于泳本人。”有熟悉洛阳钼业收购的知情人士说。
对于如此低调的“隐商”于泳，他是是怎么发家的，为什么能在2004年的时候就能拿出来1.8亿参与混改，由于关于于泳的公开资料非常少，只知道他与1963年出生于辽宁大连，有说他是通过期货起家，也有说它是通过经营纺织品流苏完成的原始资本积累。
网上能查到的公开信息显示，鸿商产业控股的股东只有两个，一个是于泳本人，另外一个就是瓦房店维特斯工艺纺织品有限公司，这样一家注册在瓦房店北王村的公司不仅是投资集团鸿商的股东，也是矿业巨头洛阳钼业的股东。这家公司的股东按照姓名猜测，都是于泳的家人，其下属的大连东立工艺纺织品有限公司的经营范围是加工装饰工艺纺织品及其附件；丝线的捻线、染色。由此可以推测于泳起家的方式很大可能是纺织业。
2004年鸿商集团以1.8亿入股洛阳钼业占比49%，之后几年迅速发展，为鸿商集团成长为投资帝国奠定了基础。
2007年洛阳钼业港股上市，根据招股书上披露的财务数据。
2004年，营业收入11.7亿元，净利润2.8亿元，缴纳税收1.65亿。
2005年，营业收入23亿元，净利润11.57亿元，缴纳税收4.82亿元。
2006年，营业收入38.26亿元，净利润17.14亿元，缴纳税收7.4亿元。
港股招股书
从公布的财务数据来看，鸿商集团真的赚大了，以1.8亿占股49%计算，洛阳钼业的估值才3.67亿元，但是混改的当年就实现利润2.8亿，分红就能获得1.37亿元，第二年利润分红5.67亿元，两年回报7.04亿元，是当年投入的3.9倍。
按照2004年的营收与利润，周期股给10倍PE估值，合理估值应该是28亿元。
这买卖真让人眼红。
当年混改的陈年往事，只有经历过的人才能还原，当初具体的历史背景与混改细节是我们作为后来的投资者无法想象的，着眼于未来才是我们真正应该做的。但是毫无疑问，引入鸿商投资之后，洛阳钼业的管理效率和产能水平都有了极大的提升。
再回到鸿商集团，早年间鸿商的投资业绩不多。除了洛阳钼业之外，还有一项重要战绩是参与了华夏航空的组建。
2006年，鸿商产业、龙开创兴、精英国际、邓普尼国际四家公司成立华夏航空的前身华夏有限，其中鸿商产业凭借40%的出资比例成为新公司的大股东。
2013年，鸿商产业将其所持40%股权转让给北京天络，随后北京天络（现已改名为“华夏控股”）的实际控制人胡晓军通过一系列资本手段将华夏航空收入囊中。
尽管在2006-2013年间，华夏有限的控股股东为鸿商产业，但自成立以来，公司的董事长一直为来自邓普尼国际（持股比例为24%）的胡晓军。2010年，鸿商产业委托胡晓军行使董事委派权的股东权利。
2013年7月，鸿商产业将其所持股份以1元/股的价格转让给胡晓军控股的北京天络（现已改名为“华夏控股”）。
2018年华夏航空的上市时，发行价为20.64元，但此时鸿商已经不持有华夏航空的股份。
第二节：投资帝国的诞生
对于洛阳钼业，有几个比较重要的事件：
第一件是2004年，洛阳钼业完成混改，引入了鸿商集团，持股49%，洛阳市政府持股51%，之后的2006年，洛阳市政府将51%股份转让给由洛阳国宏投资集团全资控股的洛矿集团。
第二件是2007年，洛阳钼业在港股发行上市。
第三件是2012年，在A股发行上市。洛矿集团持股35%，而鸿商集团则为34.02%。
第四件是2014年，鸿商集团通过在二级市场增持达到36.01%，取代洛矿集团，成为控股股东，至此，洛阳钼业由一家由地方国资委控股的矿业公司成为一家由投资集团控股的民营公司。
第五件是2022年，宁德时代与洛阳国宏签署投资框架协议，交易完成后，洛阳国宏不再持有洛阳钼业的任何股份，宁德时代成为洛阳钼业的第二大股东。至此，洛阳国资退出历史舞台。鸿商集团持股比例为24.69%，宁德时代旗下子公司持股24.68%。
鸿商集团在资本市场上逐步活跃并成为一家庞大的投资集团，主要是从洛阳钼业上市之后开始的，鸿商后续的很多投资在原有铜、钴等材料资源基础上逐步延伸，进入新能源上下游。
特别是与宁德时代的绑定。
早在2015年宁德时代开始启动第一轮融资之时，鸿商集团就通过旗下鸿商资本入股，鸿商出资8亿，以12.75元/股的价格入股宁德时代，持有6275万股。几年下来，鸿商累计在宁德时代身上套现160亿元，现在持仓规模仍近百亿，轻松实现了几十倍的投资收益率。
2021年5月，洛阳钼业、宁德时代共同在博裕第四期人民币私募股权投资基金进行了出资，根据公告，该基金专项投资布局消费品和零售、金融服务等领域，出资额上，前者出资5亿元，后者出资3亿元。
2021年5月，鸿商资本、宁德时代还共同参与了吉利汽车旗下的电动汽车子公司极氪的Pre-A轮融资，博裕资本也进行了相关参投。
2015年左右，鸿商系于拿下中法人寿的控股权，当前，中法人寿已更名为小康人寿。股权结构显示，小康人寿第一大股东为鸿商集团，持股33%；宁德时代持股30%位列第二。
2021年通过二级市场购入及配股完成对协鑫科技战略性财务投资，持股比例6.57%。
吉阳智能在2022年6月份完成了A轮融资，鸿商集团是唯一的投资方，主营业务之一为锂离子电池。
鸿商系还通过旗下子公司商聚实业、西臧鸿商等以定增的方式出现在多家上市公司的认购方中，比如科大讯飞、凯赛生物、南极电商、锦鸿集团、上机数控、纳晶科技、无人机厂商大疆及新三板企业联芸科技等。
时至今日，鸿商集团产业布局的广度和深度已是相当了得。旗下资产涉及新能源、航空运输、矿业、医药、新材料、TMT、风投现代金融服务等多个领域。
第三节：洛阳钼业的全球化之路
与鸿商在多领域的投资的投资不同，洛阳钼业的扩张更为聚焦。
2013年12月，公司8.2亿美元收购澳大利亚北帕克斯铜金矿NPM，权益为80%;NPM为澳大利亚第四大在产铜金矿。
2016年10月，公司通过15亿美元收购巴西NML铌矿和CIL磷矿，这两个分别为全球第二大铌矿和巴西第二大磷矿。，
2016年11月通过26.5亿美元收购刚果(金)铜钴业务TFM，权益为56%;TFM为全球储量最大、品位最高的铜钴矿之一。
2017年4月，公司11亿美元收购TFM项目24%股权，权益提升至80%;另外20%股权由Gécamines（刚果国家矿业总公司）持有。
2018年10月，公司通过约5.18亿美元收购埃珂森IXM的100%股权，次年完成交割；IXM（埃珂森）是全球第三大有色金属贸易商。
2020年底，公司通过5.5亿美元从自由港收购KFM的95%股权，KFM矿场为全球最大的钴矿。
公司凭借其高效的并购运作能力短时间内通过海外并购成长为全球矿业+贸易巨头，是全球领先钨、钼生产商和重要的铜生产商之一，同时也是全球第一大钴生产商，第二大铌生产商，亦是巴西第二大磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。
但是洛阳钼业的全球化之路，却并不像想象中那么顺利。
2016年和2019年，洛阳钼业分两次斥资37.9亿美元，收购了TFM80%的股权，
2021年8月，洛阳钼业又宣布投资25.1亿美元，扩大TFM的生产规模，将钴和铜产量增加一倍。
2023年6月初，刚果（金）政府突然宣布“临时接管”TFM。
洛阳钼业与Gécamines的权益金之争源于TFM扩产。
2021年8月6日，洛阳钼业宣布通过《关于刚果（金）TFM 铜钴矿混合矿开发项目的议案》，项目计划投资25.1亿美元，计划规划建设3条生产线，分别为350万吨/年混合矿生产线、330万吨/年氧化矿生产线和560万吨/年混合矿生产线，计划2023年建成投产。未来达产后，预计洛阳钼业将新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。
2022年Gécamines指控洛阳钼业低估了该矿的储量，由此减少对其的特许权使用费，刚果法院任命的TFM临时管理人命令洛阳钼业暂停相关产品的销售和出口。
洛阳钼业回应，这一行为是“非法、无理的”，要求其立即停止干扰和侵犯中资企业的合法权益，归还非法占有的铜钴矿。
沟通的过程复杂且动态，期间Gécamines方面通过包括法律途径在内的各种手段谋求自身的诉求，洛阳钼业亦持续通过包括与刚果（金）政府、Gécamines在内的多层次沟通等各种手段维护其在刚果（金）TFM铜钴业务的利益。且自2022年三季度起至年报发布之日，TFM的产品出口受限因而销售受到影响。
2023年4月18日，事情终于有了转机。洛阳钼业与Gécamines就 TFM 权益金问题达成共识。
达成以下协议：
1、洛阳钼业同意支付8亿美元的和解金，自 2023 年至 2028 年 6 年内由 TFM 向 Gécamines 分期支付。
2、自2023年（含）起，TFM承诺将向Gécamines累计分配至少12亿美元的股东分红。
3、各方在 TFM 未来再增储权益金、运营管理等方面也达成了多项 共识。在符合刚果(金)法律和公允定价条件下，Gécamines 享有项目 20%分包权，并拥有按其股权比例 20%对应的 TFM 产品的包销权。
至此，洛阳钼业与刚果金政府对于TFM的权益之争暂时告一段落。
刚果金政府不讲信用，但是别人手里有矿业，而且对于这样养一个落后的国家来说，矿产是唯一能抓住的稻草，奈何本国开发技术水平不行，不得不依赖外国企业的技术，想多分一点油水情有可原，但是对于矿业公司来说，不得不认真考虑这里面的政治风险。
中国的矿业公司想在海外开展业务与当地政府之间的博弈不可避免，很多情况下只能退让舍弃一部分利益，依次来换取长足稳定的发展。
第四节：总结
鸿商集团与洛阳钼业，一个成长为投资领域的巨无霸，一个成为全球领先的能源金属供应商，对于两者之间的关系，我认为彼此之间很多互相成就，没有鸿商集团，你说洛阳钼业能在栾川几百个小矿业企业中脱颖而出吗？能有现在全球领先的产能与资源储备吗？我觉得很难；没有洛阳钼业的成功为鸿商集团提供源源不断地资金，能成长为现在的投资巨头吗？我觉得也很难。
关于洛阳钼业的故事，才刚刚开始，2023年铜产量已经是40万吨，但是5年之后的产量将是100万吨。
全球第一的钴金属储量，坐拥规模最大、品位最高的世界级铜矿，未来5奶奶全球最大的铜精矿增量，洛阳钼业的未来值得期待。
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洛阳钼业
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紫金矿业
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真知无价，用钱说话
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