1、国泰君安11㛑19日日推荐，逻辑为，格尔软件是国内 PKI 行业领先企业，随着创新业务逐渐起量，公司将进入高速发展期。未发现其他消息刺激，公司涉及车联网和数字货币概念。

2、格尔软件， PKI 平台领军企业，专注于信息安全行业PKI领域，主要从事以公钥基础设施PKI（PublicKeyInfrastructure）为核心的商用密码软件产品的研发、生产和销售及服务业务，为用户提供基于PKI的信息安全系列产品、安全服务和信息安全整体解决方案。2017-2019年净利润为7024万、7179万和7007万，2020年三季报净利润-3373.98万元，同比去年增长-512.42%。 

（1）国内 PKI 平台领军企业，竞争优势显著。公司是以 PKI 为核心，形成了“PKI 安全应用+PKI 基础设施+通用安全”的业务体系。公司是国内 PKI 平台领军企业，是中国首批研制和推出 PKI 公钥基础设施产品的厂商，主要客户为政务、金融、军工、企业等。PKI 行业具有高客户粘性、高进入壁垒特点，使得行业竞争格局较为稳定。公司主要产品包括 PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品，公司 PKI 产品的市场竞争优势明显，其中，PKI 基础设施产品与 PKI 安全应用产品的国内同类市场占有率已连续多年保持较高水平， 公司PKI 基础建设市场市占率行业前三， 2018 年公司在身份和数字信任软件市场份额排名第三，达到 11.3%。

（2）加速布局云化和智联网赛道。公司针对数字信任服务体系在云计算安全、大数据安全、物联网安全、移动互联网安全、工业互联网安全等新兴技术领域的应用已进行前瞻性布局。近年来，公司积极参与相关行业联盟及标准的制定，在信任体系框架、密码服务平台化、产品云化及容器化、微服务化、移动端支持方面已取得实质性进展。非公开发行股份用于下一代数字信任产品研发与产业化项目和智联网安全技术研发与产业化项目的研发与建设，加速在云化和智联网（重点为车联网和视频安防）的投入和布局。

（3） 主业稳定增长，创新业务超预期加速。在《密码法》和国密改造等因素驱动下，公司传统 PKI 业务将保持稳健增长。此外，公司自主创新、零信任、车联网安全和摄像头安全等业务成长前景广阔，远超传统 PKI 业务空间，经过试点阶段，未来两年将开始加速。

（4）格尔软件过去是产品提供商，未来将成为解决方案和云服务提供商。传统 PKI 业务以标准软硬件产品为主，比如各种网关设备。未来格尔软件将把业务向创新应用领域延展，比如车联网以及摄像头的安全，零信任解决方案等，市场空间广阔。

3、行业：

（1）基础设施市场空间有限，主要集中在党政和特殊单位，未来应用市场空间巨大，

身份管理和访问控制技术作为基础性安全技术，在网络安全体系中具有重要作用，一直是信息安全领域的热点。传统 PKI 产品市场是最大的子市场，2020 年国内市场规模将达 56 亿人民币，近 5 年复合 增长率将保持 22%以上。未来的主要增长来自系统的更新换代和升级改造，跟计算机行业很多 to G 的细分领域一样，这依赖于政策的驱动，《密码法》落地和国密算法改造将推动 PKI 行业未来几年增速有所提升。IDC 的数据展示的仅仅是基础技术的市场空间，但身份管理和访问控制技术的应用范围很广泛，尤其是随着数字化浪潮的推进，个人身份的管理和安全保障将越来越重要，这是一个万亿级市场。

（2）政策推动和新兴应用铺开，行业增长有望加速：

①政策层面，《密码法》于今年正式实施，要求密码工作经费纳入县级以上政府财政预算，有望加速 PKI 在市县级市场的下沉渗透。东吴证券测算市县级潜在 PKI 增量市场可达 71 亿，且目前渗透率较低。同时，密码通用算法和芯片国产化成为国家信息安全战略的内在要求，随着国产密码相关软硬件的加速替代，密码行业有望迎来国产化的机遇；

②新兴应用泛在化：云计算、物联网等新兴领域需求不断涌现，推动密码应用领域的边界不断扩张，有望率先在央行数字货币、车联网、视频安防、工控等新兴场景和领域应用。

4、竞争格局：PKI 基础设施的市场格局相对稳定，格尔软件和吉大正元在 to G 领域形成双寡头格局。从产业周期的角度看，PKI 已经进入成熟期，行业增速大概稳定在 20%+，而且竞争格局也较为稳定，主要的领先者者是格尔软件和吉大正元两家。PKI 行业竞争格局已经优化，中国 PKI 市场格局中，有在 PKI 基础设施、安全应用产品领头的企业，如卫士通、吉大正元、格尔软件；也有在某个细分领域和特定行业安全应用深耕的企业，如天威诚信、信安世纪、明朝万达等。目前市场形成了以吉大正元、格尔软件为首的双寡头格局。尤其是在一些特殊单位，格尔软件的市占率高于其他竞争对手。 （部分资料来自于国泰居安、东吴、东方证券和东北证券等券商研报）