完美世界

公司于 10 月 30 日发布三季度业绩，报告期内公司实现营业收入 80.62 亿元，同比增长 38.71%，实现归属于上市公司股东的净利润 18.07 亿元，同比增长22.44%。

Q3 业绩同比实现快速增长， 前三季度现金流大幅增加。 1） 单季度来看，公司 20Q3 实现营业收入 29.18 亿元，同比增长 35.37%，环比增长 13.60%，实现归母净利润 5.40 亿元，同比增长 17.74%，环比减少 18.33%。 公司收入端增势良好，通过对利润表拆分，利润端环比减少主要来自销售费用的增加及投资收益环比减少所致。 2） 2020 前三季度，公司毛利率为 59.38%，同比下降 6.31%，主要由于公司自主发行的产品增加导致渠道分成计入营业成本增加， Q3 毛利率进一步下降至 56.92%，同比下降 3.85%，环比下降 2.24%。 3） 2020 前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 17.08%、 6.16%、 14.67%、 1.05%，同比变动 2.87%、 -1.56%、 -2.63%、 -0.97%，其中 Q3 销售费用增长明显，同比增长 30.60%，环比增长 72.13%，费用率为 21.54%，增量主要来自自主发行模式下公司进行游戏营销推广支出和人员成本的增加。其余费用率 Q3 控制良好，分别为 5.59%、 12.15%、 1.04%，同比下降 0.66%、 1.46%、 0.31%。 4） 2020 前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为 28.60 亿元，同比增长 249.86%，受益游戏流水增长及影视业务投资减少；其中 Q3 净额为 7.31 亿元，同比增长12.45%，环比减少 53.06%。

精品游戏持续贡献业绩，新游表现稳定性强。 2020 前三季度， 公司游戏板块业务受《诛仙》《完美世界》《神雕侠侣 2》《新笑傲江湖》 等精品手游产品及端游《诛仙》、端主产品《遗迹：灰烬重生》等持续推动贡献稳定收入； Q3 新产品方面， 7 月上线手游《 新神魔大陆》 最高取得 iOS 游戏免费榜第 1、畅销榜第 3 位， 且保持在畅销榜前 20 的位置， 是唯一进入 Q3 伽马数据流水 TOP10 的新游； 此外公司于 7 月取得《 旧日传说》 版号。后续产品储备方面， 手游《梦幻新诛仙》 目前全平台预约达 477 万，《战神遗迹》 10.29 开启封测，《幻塔》《非常英雄》《一拳超人》； 端游《新诛仙世界》 及端主双平台《完美游戏》《MagicLegends》 等产品目前正在研发中。

影视剧项目储备丰富，蓄势待发。 2020 前三季度， 公司播出项目较多，包括《 冰糖炖雪梨》《 月上重火》《 三叉戟》《 全世界最好的你》 等热门剧集，目前储备项目包括入选总局重点选题片单的《光荣与梦想》《我在天堂等你》 及《舍我其谁》《温暖的甜蜜的》《昔有琉璃瓦》《许你岁月静好》《心想事成》等 10 部剧集以上，影视业务有望保持稳健发展。

公司 Q3 新游表现优异，三季度业绩维持良好增长符合预期。 继续看好公司头部研发实力。 预计公司 2020-22 年 EPS1.23/1.47/1.76，对应20-22 年 PE 23/20/16。