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行业上行期，电池厂大规模超扩

● 2014-2017年的上一轮由政策推动的电动车景气周期中，下游电池厂出现明显的超扩；

● 龙头电池厂通常保有较高的产能利用率，会根据自身产能利用率情况和在手订单情况进行扩产，二三四线电池厂则产能利用率相对较低，出于竞争的因素扩产；

● 16-17年扩产以二三四线电池厂为主，行业上行期，二三四线电池厂往往比龙头更为激进，对产能利用率的容忍度通常较高；

● 龙头二线齐扩产这段时间，是锂电设备公司最好的时期。

设备与锂电中游强弱取决于周期阶段与扩产格局

选取景气周期的不同阶段，以及扩产格局两个维度分析：

● 非景气、结构性景气时期，龙头电池、材料的α比较明显，整体上好于设备逻辑；

● 景气周期前半段，设备需求提前启动，产业逻辑不弱于电池材料，若同时行业扩产格局趋于分散，设备逻辑明显更强；

● 景气周期中后段，若扩产格局集中，则设备受制于“需求的二阶导”弹性或弱于电池材料，但若扩产格局分散，设备企业将呈现较行业较强的α。

2017-2021年锂电设备股价复盘

2022年估值收缩，当前板块估值位于历史底部区间

● 2020与2021年，订单高增+估值扩张，推动锂电设备板块上涨；

● 2022年以来，电动车板块整体调整，由于市场对2023年锂电池厂招标存在分歧，担心锂电设备2022年订单见顶，因此设备估值收缩，且在电动车板块中跌幅领先；

● 目前锂电设备板块整体估值处于历史底部区间。

第三阶段扩产和海外扩产开启

电池厂融资增强扩产能力

● 电池厂扩产核心：对未来需求的预期、自身扩产能力和竞争格局；

● 对未来需求的预期：电池厂从设备招标到投产通常需要1年，达产需要1年半， 电池厂的扩产更主要着眼于未来的需求；

● 扩产能力增强：1）电池厂融资；2）电池厂经营情况趋好；3）地方政府支持

● 竞争格局：囚徒困境，电池厂为争取未来更大份额，大规模扩产。

表：2020年以来的部分锂电池厂融资情况

锂资源价格上涨致电池厂毛利率承压

● 去年以来，锂资源价格大幅上涨，2021年绝大多数电池企业选择自行承担成本压力，因而在毛利率端出现下滑，动力、储能、 3C电池企业均表现出相似的变动趋势；

● 2022Q1锂资源价格加速上涨，进一步扰动电池盈利，尤其是动力电池头部企业的环比承压明显，此外3C电池也受到影响。

电池厂盈利能力有望边际改善

● 今年以来，电池企业、车企均进行了涨价，向下传导了成本压力，并且电池企业基本与下游形成了原材料价格联动的机制，盈利能力边际改善；

● 锂电产业链供给逐步释放，有望带来锂电池成本下降，中期成本改善、盈利修复趋势较为明确；

● 电池厂布局海内外锂资源，配套锂电池生产，也有望为利润率带来显著弹性。

国内新能源车销量景气，全年有望超550万辆

● 受疫情影响，4月新能源车产销量环比大幅下滑。

● 随着疫情逐步得到控制，叠加汽车行业复工复产、汽车产业链供应链逐步畅通。5月得到迅速修复，5月新能源汽车销量44.7万辆，环比增长约49.6%，同比增长约106%。

● 若后续疫情没有严重反复，各车企恢复情况较好，全年仍有望达到 550 万辆以上。

● 电池厂排产端，5月主要电池厂排产环比修复，6月环比进一步修复。

国内消费刺激政策落地，新能源车销量有望持续回暖

● 疫情之后，地方政府陆续加码新能源车刺激政策，一线城市对新能源车均有一定的地方补贴。其他城市方面，已经发布电动车地方激励政策的省、市多达18个，其对应的新能源车销量合计占到国内2021年的上牌量的57%。从补贴金额上看，补贴大多在万元以内，预计也将对国内新能源车销量恢复起到积极影响。

● 国内新能源车自5月起逐步复苏，地方政策加码、高油价对新能源车的经济性支撑以及新车型陆续落地，预计全年产销有望维持550万辆左右。

2022Q1锂电池厂继续展开招标

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● 2022Q1主要锂电设备公司合同负债继续环比增长，证明在手订单继续增长，同时主要电池企业资本开支仍维持在高位；

● 电池企业并未因2022Q1盈利能力下滑而减缓扩产的步伐，2022Q1以来主要招标包括亿纬锂能40GWh，中航锂电40GWh，宝丰能源20GWh，宁德时代10GWh，此外有欣旺达、国轩等相抵比较零散的招标；

● 2022Q1新锐电池企业招标显著超过龙头电池厂。

电池厂扩产分为三个阶段

● 从2020年以来的电池厂扩产，分为三个阶段。

● 第一阶段：2020年至今的以宁德时代为代表的龙头扩产，订单弹性最强的是2020与2021年；

● 第二阶段：2021年至今的新锐电池厂扩产（中航、蜂巢、亿纬等），订单弹性最强的是2021与2022年；

● 第三阶段：2022年开始的海外扩产、整车厂扩产和行业外新进入企业扩产，弹性最强的将是2022与2023年；

● 第三阶段各参与者，海外因疫情等因素扩产比国内慢，因此2023年增速仍较高，包括LG/SKI等成熟电池厂，和Northvolt等新兴电池厂；龙头整车厂出于供应链的考虑，一定会向上布局电池，包括大众等；行业外企业包括宝丰集团、楚能新能源等大家预期外的新入局者。

锂电电芯设备主要分为三段，设备多种多样

● 价值量占比：前段35%，中段35%，后段30%；

● 前段搅拌和涂布价值量占比最大，搅拌尚未实习完全国产化；中段卷绕/叠片价值量占比最大；后段化成分容价值量占比最大；

● 电芯制造完成之后是电池模组和Pack线，主要是系统集成。

锂电设备企业产品覆盖情况和竞争格局

短期股价与订单增速相关，估值与中期订单预期相关

新进入者或更依赖于整线

● 新进入者多对储能进行布局，其技术难度低于动力；

● 新进入者对整线较为依赖，如先导智能中标宝丰集团20GWh全整线设备；

● 能够提供整线的设备公司，将在国内的第三阶段扩产中占优。

国产锂电设备进入海外供应链梳理