20211115【华创有色】横店东磁（002056）：铁氧体永磁软磁双龙头，光伏电池及组件快速扩张，严重低估看87.5%空间

 

业务梳理

1、磁材（高增长全球最大，逆变器客户放量)

1.1 经营数据：产能：2020年底，年产预烧料17万吨、铁氧体永磁14万吨、铁氧体软磁3.5万吨（其中软磁粉芯0.5万吨）；2021年底，年产预烧料18万吨、铁氧体永磁16万吨、铁氧体软磁4万吨（其中软磁粉芯1万吨）。产销量：18年、19年和20年产量分别14.2、13.7和14.2(万吨),销量分别为13.8、13.9和14.7(万吨)。磁粉芯以出口为主，主要客户为英飞凌，国内阳光电源和固德威等客户逐步起量。

 

1.2 收入及盈利：20年收入34亿元，毛利10亿元，毛利率30%，过去五年毛利率基本稳定。21年上半年收入19.86亿元（+36%），毛利5.38（+24%），毛利率27.1%（-2.88pct）。除光伏的盈利外，公司绝大部分利润均来自磁材，全年净利润预计为7.58亿元，给予30倍的PE估值，合理市值为227亿元。

 

2、光伏（成长二线）

2.1 经营数据：产能：2020年底，年产600MW硅片、4GW电池片和1.5GW组件的自有产能。到2021年底，达到年产600MW硅片、10GW电池（8GW自有+2GW委外）和5GW组件（3.5GW自有+1.5GW委外）。目前产线主要是PERC电池片，去年和今年投资的产能均留有升级为TOPCon的空间。产销量：18年、19年和20年电池片产量分别1.8、2.0和3.2(GW),销量分别为1.8、2.0和3.2(GW)。

 

1.3 收入及盈利：20年收入34.7亿元，已超过磁材成为第一大主业，毛利7亿元，毛利率20%，净利润1.61亿元。21年上半年收入29.67亿元（+139%），毛利4.01亿元（+81%）， 毛利率13.53%（-4.24pct），主要因运费从销售费用调整至营业成本，净利润1亿元。22年，按照硅片600MW，1W赚5分，净利润0.3亿元；净利润电池自产8GW，1W赚3分，净利润2.4亿元；电池委外2GW，1W赚1.5分，净利润0.3亿元；组件自产权益2.9GW，1W赚5分，净利润1.45亿元；组件委外1.5GW,1W赚2.5分，净利润0.375亿元。合计净利润4.82亿元，给予30倍PE,合理市值为145亿元。

 

3、其他（锂电池+器件）

3.1 三元动力锂电池：目前年产能2.5GW，主要面向电动两轮车和电动工具等小动力市场。

3.2 器件：年产4亿只振动马达，国内领先。环形器及隔离器批量供货。

 

投资建议：

公司21年前三季度净利润8.85亿元，全年简单年化为12亿元，对应240亿最新市值，PE仅为20倍；22年预计业绩为15亿元，PE仅为16倍。公司光伏业务快速扩长，软磁粉芯在国内逆变器领域快速放量，其他业务持续稳步增量。当前市值完全没给光伏业务估值，可以给予公司30倍的PE估值，合理市值为450亿元，仍有87.5%的空间。

 

风险提示：需求不及预期

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耿浩然 /王保庆