直接先说公司是干什么的

公司业务主要包括晶体硅生长设备（单晶生长炉、多晶硅铸锭炉、区熔硅单晶炉）、光伏智能化设备（晶体加工、光伏电池、组件环节相关智能化设备）以及其他业务（蓝宝石材料、设备升级改造等）。

公司业务结构如何？

2021年，晶体生长设备营收34.7亿元，同比+32%，占比58%；智能化加工设备营收11.4亿元，同比+107%，占比19%；蓝宝石材料营收3.9亿元，同比+101%，占比7%；设备改造服务营收3.6亿元，同比+258%，占比6%。

公司行业地位怎么样？

晶盛机电是光伏单晶炉市场的绝对龙头。除隆基和京运通外（隆基主要向关联方连城数控采购，京运通的单晶炉为自产），中环、晶科、双良节能、上机数控、高景等硅片厂商均为晶盛机电的客户。从采购金额看，晶盛机电在同业竞争中占据最大市场份额。

2019年全球重要光伏设备供应商营收排名，其中晶盛机电收入4.81亿美元，超越梅耶博格排名全球第一，2020年排名第二（捷佳伟创第一），2021年重回第一。

在半导体领域，公司承担的国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”项目的“300mm 硅单晶直拉生长装备的开发”和“8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”两项课题，实现了半导体级单晶炉的双重技术路线布局。在此基础上，晶盛机电2017年自研完成了12英寸硅片用半导体级超导磁场单晶硅生长炉。目前，公司12英寸长晶炉已经在部分企业完成验证并部分出货。由于半导体行业存在较长的验证周期，硅片厂商不会轻易更换设备，客户黏性较强。随着国内12英寸硅片规划产能的逐步落地，晶盛机电有望在本次扩产潮下充分收益。

公司股权结构集中，实控人科研经验丰富

公司董事长曹建伟和董事邱敏秀为公司实际控制人，邱敏秀的子女何俊和何洁为一致行动人。截至2022年4月28日，公司实控人及一致行动人直接持有晶盛机电5.74%股权，并通过绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司间接持有晶盛机电28.50%股权，合计持有公司34.24%股权。

邱敏秀和曹建伟不仅是公司实际控制人，同时也是公司技术研发团队的带头人，掌握公司全自动单晶硅生长炉、多晶铸锭炉及单晶硅生长炉控制系统产品的核心技术，并是公司大多数专利技术的共同发明人。

三轮股权激励激发员工工作动力

公司在2015年推出第一期股权激励计划，2018年3月推出第二期，2020年9月，公司推出第三期股权激励计划，多次股权激励计划，加大对技术、业务骨干员工的激励，有利于稳定公司的管理层和研发团队，进一步增强企业活力和员工凝聚力，为未来几年的发展提供强有力的支持。

其中，第三期股权激励计划以2019年为业绩基数，要求2020-2022年营收增速不低于20%、40%、60%（CAGR为17.0%）；预留的限制性股票以2019年为业绩基数，要求2020-2022年净利润增速不低于40%、60%（CAGR 为 17.0%）

公司经营业绩如何？

经营业绩非常亮眼，2021年公司实现营业收入59.61亿元，同比增长56.44%，2017-2021年营收复合增速达32%，实现归母净利润17.12亿元，同比增长99.46%，2017-2021年归母净利润复合增速达45%。

2021年一季度，公司实现营业收入19.52亿元，同比增长114.03%，实现归母净利润4.42亿元，同比增长57.13%。

截至2022Q1末，晶盛在手未完成订单为222亿元，和2021年末的200亿环比增长了约 10%，同比增长了111.4%。其中半导体设备在手订单Q1末为13.43亿元，和2021年末的10.68亿元相比环比增长了约26%，同比增速约100%+，已经进入半导体业务高增长期。

未来业绩驱动力

1、光伏行业正处于高速成长期

国内碳达峰、碳中和，国外新能源浪潮也不可阻挡。长期来看，随光伏发电成本逐步降低、储能快速导入，光伏发电在新增装机中具备成本优势，光伏发电增量占全球总发电量增量中的比例逐步提高，研究机构预计2025 年光伏渗透率约8%，新增装机超370GW，2030年渗透率19.32%，新增装机超1000GW。

2、硅片企业进入竞争性扩产释放巨量晶体生长与加工设备需求

当前硅片端布局正热，整个硅片端布局正热，行业或进入竞争性扩产。根据统计，2020年国内产能前十的单晶硅片企业（隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通、阳光能源、保利协鑫、美科、阿特斯）的产能为220.15GW，2021年扩产至334.05GW。同时有多个企业宣布进军硅片产业。

下游企业争相扩产为晶盛机电的短期成长带来了充足的动力。根据公司披露数据，截至 2022年一季度末，晶盛在手未完成订单为222亿元，其中光伏设备订单超200亿元。

3、半导体国产替代刻不容缓，定增扩张半导体设备业务

公司在半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商，已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉、抛光机等50%以上设备供应能力。

90nm及以下的制程主要使用12英寸硅片，成本因素驱动硅片向着大尺寸的方向发展，预计未来几年，12英寸仍将是半导体硅片的主流品种。目前国内12寸大硅片仅沪硅产业旗下的上海新昇和中环股份具备少量供应能力，且尚处于客户验证期，国产化刻不容缓。

晶盛与中环、有研、金瑞泓、郑州合晶等国内主要大硅片厂都保持紧密合作，半导体大硅片国产化浪潮下最为受益。

2021年10月26日，公司发布公告，拟定向增发募集资金投资“12 英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目”和“年产80台套半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目。

当前正处于12英寸硅片产能扩张潮的前夜，当前晶盛机电的抛光、减薄设备的技术参数已经达到了国际先进水平，正在客户端验证。测试项目的建成有助于晶盛机电在12英寸硅片领域形成技术优势和效率优势，巩固在国内半导体硅片设备领域的龙头地位。设备项目能够补齐晶盛机电在产能端的不足，满足未来12英寸硅片扩产潮带来的设备需求。

截至2022Q1末，晶盛在手未完成半导体设备为13.43亿元，和2021年末的10.68亿元相比环比增长了约26%，同比增速约100%+，已经进入半导体业务高增长期。

可比公司对比

从营收、净利润规模看，2021年晶盛机电在光伏设备上市公司中，营收和净利润均排第一。

从毛利率、净利率角度看，晶盛机电也均处于第一位置。

从研发角度看，晶盛机电研发费用排名第一，研发费率也居前列。

从存货、预收账款（合同负债）角度看，晶盛机电的存货和合同负债均出现了大幅增长，说明其在手订单快速增长，而且增长幅度明显领先于其他几家光伏设备公司。

拍屁股给估值

从券商一致预期角度看，预计2022年归母净利润增速达49%，2021-2024年复合增速35%。按照这样的业绩增速以及行业属性，给予2022年业绩40-50倍PE估值都还算合理，那就是79-99元左右。

从可比公司对比角度看，以2022年的预期业绩为基准，可比公司平均PE为49倍左右。按上文给晶盛机电40-50倍PE估值比较合理。

今天收盘68.75元，自4月末底部以来反弹了55%左右，但距离目标价位还有不少空间，仍有不错的投资价值。

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