【盐湖提锂】盐湖股份回归，影响几何？

 

 国内锂资源主要集中在盐湖领域，十四五开端之年得到国家进一步重视，「股帮研究院」在《【盐湖】青海世界级盐湖产业方案出炉，加速盐湖发展》中梳理解读了盐湖政策。 

 并且在《【锂矿】中澳关系紧张，国产锂资源关注度提高》中「价值投研」指出了海外锂资源供应不确定性正在变大，锂资源国产化关注度提高。 

 而近期盐湖提锂“第一股”盐湖股份即将复牌上市，「价值投研」就盐湖股份复牌对板块的影响做出分析。 

 一、盐湖提锂第一股，最晚将于7月9日上市。 

 盐湖股份为青海省大型国有上市企业，依托察尔汗盐湖这一中国最大的可溶性钾镁盐矿床，成为钾肥生产龙头企业，钾肥设计年产能达500万吨，占国内总产能一半以上，被称为“钾肥之王”。 

 公司自2007年起进军“盐湖提锂”，发展碳酸锂业务；2010年起布局盐湖资源综合利用，进军金属镁及化工业务，其中氯化钾业务、碳酸锂业务贡献公司主要利润来源；而镁板块、化工板块则长期亏损。 

 2020年破产重整后，实现营业收入140.16亿元，归母净利润20.40亿元。4月8日，公司向深圳证券交易所申请恢复股票上市，上市后将成为盐湖提锂“第一股”。 

 按照申请上市的节奏，盐湖股份将不晚于7月9日上市。 

 二、盐湖股份估值：主流机构预期复牌上市后，合理市值大概在600-800亿之间。 

 盐湖股份的估值主要分为两部分：钾肥和碳酸锂两个业务。 

 首先对碳酸锂业务进行业绩测算，根据目前的行业信息和公司调研资料来看，蓝科锂业（公司控股子公司，持股比例51%）的碳酸锂成本在3.5万一吨，而碳酸锂目前的价格在9万一吨，因此每吨的利润在5.5万吨左右。 

 当前蓝科锂业的产能为1万吨，每季度产出2500吨碳酸锂，因此蓝科锂业一季度的净利润在5.5*2500=1.4亿，对应盐湖股份的利润在1.4*51%=0.7亿元。 

 而蓝科锂业的2万吨碳酸锂扩产在一季度已经部分投产，预计年底可以满产，届时蓝科锂业可以达到3万吨碳酸锂产能，对应的利润为8.4亿元。 

 根据当前对于碳酸锂业务的估值情况，分为悲观、中性和乐观三个情景，分别给与碳酸锂业务30、40和50倍PE，则该部分业务的市值为252、336和420亿元。 

 其次对钾肥业务进行估值测算， ST盐湖一季报的净利润为7.93亿，那么钾肥等主营业务净利润应该减去 蓝科锂业的净利润，大概在 7.2亿元（7.9-0.7）。

钾肥等主营利润给化肥行业平均PE12倍估值，那么钾肥主营估值在345.6亿元左右。

 照此计算，主流机构预期盐湖股份复牌上市后，合理市值大概在600-800亿之间。 

 

 注：该测算最大的争议点在给与碳酸锂业务的估值，相对理性的分析中给与碳酸锂业务30倍估值，而比较乐观的分析甚至给到100倍估值。并且蓝科锂业与比亚迪合作新建的3万吨碳酸锂并没有体现在本次分析中，因此这3万吨碳酸锂的投产时间不确定，后续落地时间还比较长。 

 三、盐湖股份回归对其他盐湖提锂上市公司估值的影响 

 目前拥有盐湖提锂产能的主要是科达制造、藏格控股、西藏城投和西藏矿业。预计产能分别为1.5、2、0.5和0.5万吨/年。预计2021年净利润分别为8.4、11.2、2.8、2.8亿元。 

 盐湖股份作为盐湖提锂“第一股”，其上市后的市值定价会对其他盐湖提锂公司产生影响，在三种预期下，「价值投研」对盐湖提锂各个公司大致市值进行了测算： 

 各家公司预计市值=自身业务带来的市值?盐湖提锂现有产能对应市值计算。其中盐湖提锂的估值倍数参考盐湖股份上市后市场表现。 

 当盐湖股份盐湖提锂业务估值在30倍左右时，仅科达制造依然具有估值提升空间，而当盐湖股份提锂业务给到40倍估值左右，科达制造和藏格股份均具备估值提升空间。