智飞生物：Q1业绩超预期只是预演，Q2开始新冠疫苗将带来60亿元的业绩弹性
新冠疫苗给公司的业绩弹性巨大
①智飞生物发布财报：2020年扣非利润增速39%，符合预期；2021年扣非利润增速80%，超出市场预期。
②2021年3月，公司的新冠重组蛋白疫苗被批准纳入紧急使用，预计Q2有望带来较大业绩弹性，预期全年约60亿的净利润弹性。
③预计2021/2022年净利润分别为44.79/59.05亿元（剔除新冠弹性），对应当前Gu价对应PE分别67、51倍。
2020年全年实现营收151.90亿元，同比+43.48%；扣非归母净利润33.23亿元，同比+39.13%，年报符合预期。

2021Q1实现营收39.27亿，同比+49.04%；扣非归母净利润9.42亿元，同比+79.68%，超出市场预期。
1、自主产品爆发式增长，核心代理产品持续放量

2020年疫苗批签发在新冠疫情的催化下，全年整体实现稳步增长。根据中检院披露，2020年公司自主产品批签发情况为：

1）ACYW135流脑多糖疫苗606.24万支，同比+703.18%；

2）Hib疫苗批签发369.78万支，同比+764.13%；

3）AC结合疫苗批签发440.41万支，同比+558.10%。

代理产品持续放量，与默沙东续约确定：

1）九价HPV批签发506.64万支，同比+52.41%；

2）四价HPV批签发721.95万支，同比+30.23%；

3）五价轮状疫苗批签发399.33万支，同比-15%。

此外，公司12月与默沙东签署协议，确定了五种代理疫苗的合作成功续展至2023年6月底。同时，随着民众疾病预防意识的提高、对疫苗认识趋于理性，公司不断加大自主产品生产、销售工作力度，2021Q1非免疫规划疫苗的销售推广工作进行顺利，构成Q1业绩重要来源，主要系自主产品爆发式增长。
2、多产品研发管线取得进展

多项产品取得阶段性进展：EC诊断试剂已获批上市，截止4月1日已在22个省级单位中标挂网；轮状病毒灭活疫苗获批临床试验；卡介菌纯蛋白衍生物和皮内注射用卡介苗处于临床I期；15价肺炎结合疫苗、狂犬疫苗、四价流感疫苗等多个大品种处于临床Ⅲ期阶段。
3、新冠疫苗纳入紧急使用，有望在Q2带来业绩高弹性

公司与中科院微生物所合作研发的新冠重组蛋白疫苗于2020年6月启动临床试验，10月获得I、II期临床关键数据，2021年3月被批准纳入紧急使用，Q1收入占比较小；考虑到目前智飞新冠苗在多个省份准入顺利且陆续接种，预计Q2有望带来较大业绩弹性，全年预期保守算覆盖1亿人份，约3亿的产能及销量，按照每剂60元计算，对应接近200亿的营收，净利率参照30%，预期全年约60亿的净利润弹性。
4、盈利预测

考虑到：①疫苗行业其竞争门槛高，最强管理法颁布后行业龙头有望实现强者恒强；②伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；③重组蛋白新冠疫苗有望为业绩带来较大弹性，我们维持2021/2022年净利润分别为44.79/59.05亿元（剔除新冠弹性），对应EPS分别2.80/3.69元，对应当前Gu价对应PE分别67、51倍。