信达证券| 五洲新春：风机部件国产化最后一环，风电滚子处于快速扩产期，有望打破海外垄断。

信达证券发布研究报告称，风电轴承是风机运动部分的枢纽，技术路线多样。每台风电机组包括4套偏航变桨轴承、1套主轴承、20套齿轮箱轴承、2套发电机轴承。大机型轴承技术难度加大，以新强联(300850.SZ)、洛轴、瓦轴等为代表的国内企业处于大兆瓦主轴承的研发、样机试用阶段，该行判断主轴承将逐步实现国产化。而滚子为轴承的核心元件，国内企业中，以力星股份(300421.SZ)、五洲新春(603667.SH)为代表的企业能够满足I级精度的要求，处于快速扩产期，有望打破海外垄断的局面。

信达证券主要观点如下：

风电轴承是风机运动部分的枢纽，技术路线多样。

每台风电机组包括4套偏航变桨轴承、1套主轴承、20套齿轮箱轴承、2套发电机轴承。

1)主轴承：目前常见的主轴承分为三种：调心滚子轴承(SRB)、圆锥滚子轴承(TRB)、三排圆柱滚子轴承(CRB)。调心滚子轴承多用于双馈、5MW以下机型，大功率双馈、直驱和半直驱机型多采用圆锥滚子轴承和三排圆柱滚子轴承。

2)偏航轴承、变桨轴承起到调整迎风角度的作用。独立变桨系统通过分别动态调节三个叶片的变桨角度，使每个叶片能够获取不同的目标位置，降低动平衡载荷，独立变桨轴承有望成为趋势。3)齿轮箱轴承主要有调心滚子轴承、圆柱滚子轴承、圆锥滚子轴承和交叉滚子轴承;发电机轴承常选用深沟球轴承和圆柱滚子轴承组配方式。

“十四五”风电行业高速发展，风机技术进步明显。

历史风电装机受国家电价补贴和弃风率影响，当前陆风、海风国家电补已退坡，消纳问题得以缓解，机组大型化加速风机降本，“十四五”期间风电行业有望迎来高速增长。风机行业发生两大变化：1)风机分为双馈、半直驱、直驱三种类型，近年因双馈机型的成本优势，双馈机型占据陆风装机较大份额，2020年占比达60.9%;半直驱、直驱机型因其故障低的优势，多为海上风电装机的选择方案。2)机组大型化趋势明显。2011~2021年，陆上、海上单机功率实现翻倍增长，陆上新增风机平均容量从1.5MW增加至3.1MW，海上新增风机平均容量从2.7MW增加至5.6MW。

大机型轴承技术难度加大，主轴承国产化进程中。

1)考虑机组大型化带来的轴承价值量提升，以及不同技术路线下主轴承的技术路线不同，该行测算得到2022~2025年我国偏航变桨轴承市场规模从81.35亿元增长至116.89亿元，年均复合增速12.84%;我国主轴轴承市场规模从58.85亿元增长至102.15亿元，年均复合增速20.18%。

2)轴承行业壁垒包括技术与生产经验壁垒、客户认证壁垒、产业链壁垒、资金及规模壁垒。目前由于回转支承套圈的中频淬火技术存在软带区域，限制了回转支承的应用领域，降低了回转支承的使用寿命。部分轴承企业引进了意大利先进的中频淬火设备，设计高速、高靠性的无软带回转支承。3)2020年，偏航、变桨、主轴承的国产化率分别为63.3%、86.6%、33.0%，以新强联、洛轴、瓦轴等为代表的国内企业处于大兆瓦主轴承的研发、样机试用阶段，该行判断主轴承将逐步实现国产化。

滚子为轴承的核心元件，有望打破海外垄断局面。

滚动体是滚动轴承中的核心元件，起到滚动摩擦的作用。按照滚动体的形状分类，滚动体主要分为球和滚子。滚子产品占整个风电轴承价值量的10~15%;该行测算得到：2022~2025年风电轴承滚动体市场规模从17.49亿元增长至29.39亿元，年均复合增速18.89%。以日本椿中岛、美国nn(被椿中岛收购)为主的外资品牌掌握全球最先进的生产技术，国内企业中，以力星股份、五洲新春为代表的企业能够满足I级精度的要求，处于快速扩产期，有望打破海外垄断的局面。

风险因素：风电装机不及预期;国产化进程不及预期;产能扩建不及预期;原材料价格波动不及预期。