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转：调研｜周五军工逆势大涨的原因电话会纪要

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-07-18 22:33:22

1、周五军工逆势大涨的原因，后续持续性？
大涨原因：
1）板块直接的轮动，热门板块短期有资金流出轮动到前期滞涨的板块。军工板块需要的资金体量小
2）突发事件催化，15号国防部发言较为强硬，前一天美军运输机降临台湾。事件影响不需要考虑持续性
3）基本面偏好，现在很多板块开始向22年甚至23年且估值。军工前期因为基本面影响杀估值，即使对应今年业绩估值也偏低
持续性：
1）事件性：回顾以往，阅兵前20-30天军工有20-30%的涨幅，之后会很快消退并且跌的时间较长。今年，5-6月的反弹炒作7月献礼预期，往年经验现在应该开始走弱，但是有了2天大跌后便开始大幅反弹。基本面很好，有资金愿意进入。
2）长期：重点跟踪的航空航天、信息化、新材料30家公司基本在0.9的PEG水平，高增长持续下基本面依旧不错

2、军工年初以来表现疲弱原因：
今年军工表现还是倒数，分为两个阶段：
1-4月领跌全市场，最高回撤超过30%，一个是11月开始军工有一个十四五主题抢跑（新型号猎装、付款模式改变、民企公布大订单，市场信号更积极），去年Q4持仓比例高于3%，比Q3提高了很多（1.7%），行业指数涨幅40%，主机厂涨幅超过1倍，拔估值的影响比较大。到1月上旬波段交易者开始退出。另外最大影响是中美关系的影响（拜登上台，中美关系缓和），军工从1月底开始下跌（央行讲话），春节后（白酒、新能源开始调，但是军工横盘两周），两会军费6.8%，GDP是6%的增长，导致军工再次下跌

5月军工涨幅15%左右全市场第一，当时重点公司PEG在0.65的位置，明年将在0.4甚至0.3 的水平，性价比非常高。
7月献礼之后继续上涨，说明市场是转变了既往的主题炒作思路，开始关注基本面。去年军工收入增长12%，市场第四，军工板块涨幅也是第四。

3、最近行情是否在反应基本面：
自上而下和自下而上的共振。一季度的下跌也是军工历史形象发生重大转变后的一次激烈碰撞。中长期自下而上的把握重点赛道的个股的波段性机会

4、市场不愿意配置军工的因素有哪些？
1）过去看军工的精力不多的领导，很长时间因为军改、反腐等重研发轻生产，业绩释放不出来，板块性机会较差。每年做波段的选择（1-3季度），1季度（10-4月是业绩空窗期，类似计算机），3季度（7-10月分别是建党、建军、建国同时也是3季度业绩空窗期）
2）看军工的领导，虽然十四五确定性较高，增速也快，财报兑现了四个季度，但是认为是一次性放量的过程，一次性反应了十四五的整体需求，后面业绩边际是否会向下的担忧。我们认为，即使是一次性放量也不是十四五或者十四五前三年就结束了，十五五总量需求比十四五还要高。过去二十年复盘，军费增速和GDP增速对比，2020年开始军费增速重新高于 GDP增速，这至少是十年的维度

3）客户单一，有些民企甚至是型号单一，弹性阶段性很高但是持续性差，扩产后甚至有闲置的风险。我们重点推荐的一些标的，也会避开这种担忧，选择多军兵种的标的，进行战略性绕开后还是能看到十几家符合要求的标的
4）军工业绩不透明，跟踪难度大。这其实也是军工卖方研究的意义。往十年维度看，军工透明度也在增加，军转民也在逐步深化（大飞机产业链，卫星互联网等）
总结：
航空主机厂是情绪风向标，之后需要看航空上游的上游材料、信息化、零部件等弹性标的。航天分为三块：任务型、导弹装备（放量最快）和应用型（北斗、卫星互联网）

Q&A:
1、军费：
3月跌幅最狠的时候是3月5日前后（主机厂发业绩公告），也是担忧军费能否支撑军工企业业绩持续性，个人认为：
1）之前有消息会说军费增长超过8%，最早的财政计划是这样，去年底到一月初，世界银行、货币基金组织预测8-10%的GDP，两会实际定的是6%，军费增速是6.8%
2）从结构看，十二五期间，人员生活、训练维持和装备各占三分之一，2017年时候已经开始变化，装备占比42%
2、军工信息化：
个人非常看好，也和自己看TMT有关。有国产替代和量的双击。TMT标的弹性很强下游需求明显，紫光国微、智明达等业绩预告都是超预期的，实际上分系统等都是信息化的下游元器件的需求主要看产能，2021-2022年会有产能释放，边际预期不需要悲观

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