1月18日后，计算机回调非常多，原因比较多，主要是市场方面因素，整个市场在演绎担心增长、担心强衰退下的时候，对稳增长关注比较多。弱衰退会是计算机比较好的环境，短期市场认知不太符合。同时，去年10月份到1月，计算机指数相对收益比较明显，涨幅超过20%，对短期资金而言也有获利的需求。所以，年前回调比较正常。

11月底我们写了年度策略，讨论了细分主线，我们认为今年计算机会非常像2013、2014的状态，新兴方向的主线而言，估值、筹码结构都比较轻，位置也比较低，同时行业比较优势是确立的，只要是弱衰退环境下，增速、确定性、比较优势还是比较明确。同时新兴方向细分主线会比较有意思，比较多。比如2021年10月我们推了数字人民币，除了考虑冬奥会、政策的爆发，更多是考虑基本面上，央行发布个人码相关的政策，会使得相关公司增速可能在50、100%以上。这样的主线看起来可能都不是特别性感，但是随着数字人民币的推广和演绎，这样的主线是有可能引来大的产业、资金变化的，需要观察政策、产业演进的程度。

所以今年计算机主线大部分估值是合适的，更大的持续逻辑还在演绎观察期，震荡向上是主旋律。真的调整下来后，只要主线还在持续演进，大家也不用太悲观，回调下来会是充分的时候。

回到数字经济本身，一个是不断做优做大数字经济在《求是》上的文章，二个是十四五数字经济规划，要点比较多、重要性比较高。今年除了新能源、半导体大方向外，数字经济可能是第三个大方向，所以催化剂角度而言，今年可能是不缺的。如果估值、成长都比较合适的话，收益的持续性、确定性就会比较高。

整体来看，数字经济核心是四个方向，结合产业本身进度，最核心还是两个领域，一个是基础设施，一个是华为信创、卡脖子工程。除此之外，相对更重要的，一是数据安全、二是产业数字化。未来每一次数字经济的演绎，相关政策，公司都是持续受益的。

IT基础设施主要是服务器、通信、计算等，核心的中科曙光和浪潮信息。行业来看，前两年在互联网事情下，需求被压制了两年，整个行业信息化的深化应该是不断的，国资云 曙光云及浪潮云其实增速非常快。今年只要互联网整治到了中性阶段，伴随政务以及行业信息化的深化，这领域是会起来的。

2020年开始，云办公开始，全球CAPEX都保持在好的阶段，DELL等股价都翻了倍。今年如果景气度向上，需求再起来，伴随数字经济政策加持、计算机BETA上升，实现双升是非常有可能的。

浪潮信息、中科曙光去年和今年的业绩应该都是值得信赖的，2021年浪潮20亿、曙光30以上 好的话40。中科曙光未来三年增长的确定性都非常高，体内的资产质量都非常高，增速可能都40%以上，同时海光上半年会进入上市进程，所以估值都有往上走的空间。

之前阿里捐出来自己的社区是很自然而言的事情，但是暴露我们国家其实没有独立、完整的IT生态。华为牵引了ARM、鸿蒙、高斯，再加上应用合作伙伴生态，应该是国内第一个自主可用、持续迭代的生态，必然会崛起。

根据华为生态大会推测，预计kp生态量、产业链稳定性在提升拐点。供给放量、中长期底层逻辑支撑，会有跃迁。同时经过过去两年的磨合，可能是华为军团模式的爆发年，以自己的销售能力带动整条链的方案。我们认为海量数据会是比较突出的，海量数据主要是高斯商发版第二名（第一名为华为自己的团队，主要服务华为云）。

这两个方向应该是最核心的两条，也是文件最前面的方案。

数据安全法、个保法去年出来，今年大的试点、订单会在上半年出来，最核心的我们觉得是卫士通。今年从Q1开始，会进入业绩拐点，数据安全爆发、非数据安全也会起来，今年应该是8个亿利润，增速200-300%，如果兑现会是很好的拐点。伴随权益、诉求等理顺，公司会迎来下一个爆发的时点。

非常大的方向，数字人民币、车的智能化、人工智能、云计算、双碳IT等。这里面要看估值、景气度、逻辑。优选用友、海康、朗新科技、石基信息等，中长期好公司，估值整体水平都不是特别高，景气度变化一旦出现，会是比较重要的。新国都、普联软件等也有景气加速、弹性非常大的趋势。

今年央企一方面有钱，另一方面应该是上半年在加大国产化投资的政策会进入下一个领域。Q1产业数字化公司大家担心业绩是不是不太行，我们觉得偏央企领域景气度还是非常强的，同时即使一季度有压力，二季度压力会减缓。海康等公司其实全年的预期还是非常乐观的，类似公司，Q1临近都会是偏长期的估值时点。

可以率先聚焦前两个核心领域，四个领域中期都在持续向上的阶段。

数字经济其实前两年中央政府也提到过，国务院、发改委层面都有比较强的规划，地方性的投入在新闻端也可以看到了。底层基础设施的搭建是第一个维度，第二个就是上面的应用。

一是围绕整个IDC展开的，投入立竿见影。浪潮和曙光，整体股价的位置都处于历史底部，浪潮对应21年的PE都在22-23倍、曙光是30倍都不到。

同时下游景气度的问题，是影响估值的核心。现在从公有云的角度，海外大厂21Q4的财报云收入还是维持在高位、AWS还在40%增速及利润也是超出市场预期，同时全球环境下还是维持云的高速渗透的状态。同时明年，大厂对于资本支出的预期整体还是保持乐观的，比如META相比2021年有50%的增长。

国内云大厂而言来看，比如阿里，虽然受到海外一些因素的短期增长，Q3也是实现了高速增长，过去大家担忧的下游、国内反垄断的影响，应该说是随着互联网监管逐步明确，预期会逐步落地。所以今年其实下游客户可能会重新开始新的业务端的扩张，会直接带动服务器行业的景气度。

全球核心供应商而言，Intel在21Q4整体DCG季度同比增长已经恢复到20%的水平了，确实有开始新一轮增长周期的新趋势。

另外中科曙光，和浪潮不太一样，曙光更偏向信创。整个商业构成，可能从服务器规模化扩张，逐步向主板、IO模块、BIOS构件、接口等深入，包括公司海光芯片。整个公司虽然在收入端出现一定下滑，但是利润端整体的盈利能力、增速都是维持在平稳、健康的水平，这也是公司的核心战略，逐步向更底层去布局。

今年一月份，整个移动的服务器集采，中科可控的占比已经接近30%、到了第二的水平。所以估值和景气度来看，下游行业信创可能会出现明显的上升态势。

海光来看，已经进入了二次反馈的阶段，最早二季度、最晚三季度可能会实现IPO。2021年海光收入应该是20-25亿，同比可能会实现翻倍增长，从另外一个维度来看，也验证整个行业信创服务器进入如火如荼的态势。

另外两个赛道。

一个是数字货币，支付体系是数字经济的核心底层，包括很多冬奥会的场景已经有了很多应用，海外案例有些公司也已经明确披露了。所以经济意义、宏观意义非常巨大。一个是支付厂商，比如新大陆，和中行的核心合作，拉卡拉、新国都；另外是银行IT的核心公司，京北方、宇信、高伟达，包括广电运通，都有核心布局。

二个是工业互联网平台的普及率基本需要翻三倍，根据十四五数字经济规划，细分领域深耕细作，同时具备横向扩张逻辑。重点推荐国联股份和赛意信息，增速、团队、治理都是非常优秀的。

去年6月份发了卫士通深度报告，后面出了陆续一系列报告，2022年数据安全还是网络安全最具爆发力的方向。

爆发性除了主要有政策推动，比如2021年下半年典型三部法律，合规层面，站在互联网角色而言，数据安全对于他们的经营还是有利的，因为个人信息保护法的罚款上限是5%。同时，率先做到数据安全合规，对于他们本身商业模式的冲击是最小的。年前发文，互联网厂商要增强数据、算法的透明性，支持第三方机构进行评估，数据安全除了政策推动，互联网本身经营层面也是比较好的。现在主要是互联网厂商杀估值，未来持续的监管可能会对他们的商业模式、盈利能力会有比较强的影响，他们的需求也是非常迫切的。

核心标的是卫士通。其他网络安全厂商，经过21年下半年，估值都进入了合适的位置了。受疫情影响，80%的网安订单6个月内会转化为收入，所以2021年名义上环比是往下走的，但是同比2019年来看的，安恒信息都有90-100%的增长；奇安信也在高基数下游30-40%的增长；启明星辰、天融信也是有比较强的性价比的。安恒和奇安信2021年9倍PS、2022年6-7倍，30-40%的营收增长。

2021年Q1基数比较高，随着2022年Q1基数效应消失，今年下半年网安可能会进入比较合适的位置，对估值、成长性要求都有合适的标的。

卫士通、安恒信息、奇安信等都进入了比较好的阶段。

核心比较推荐，一个是用友网络，年前有一部分人博弈关于定增的问题，但是我们认为用友应该是2021年有相对超额收益的标的。

用友整体营收的增长，决定了国产替代逻辑是否通顺；2021年下半年落地的大订单落地，2021年9月份也剥离了资产，2022年整体云+软件同比增速可能接近30%，至少是保障了营收的高景气。目前主要是10倍左右的PS，相比其他的云计算公司还有30%的折价。即使不赚估值的钱，也有营收增长的钱。

同时，潜在拔估值的重要催化，营收质量的提高。ARR来看，2020年末5个亿、2021年Q3可能是11.8亿，所以同比和环比的增速，公有云业务收入质量是快速提升的。另外，大、中、小微企业的续费率来看，大客户也是98%提升到109%，所以PS TTM 10倍而言，有潜在拔估值的重要催化。所以当前位置还是存在一定预期差，并且2022年产业逻辑可能会演绎的比较通顺。

ERP、企业管理软件这一块，相对小一点的就是普联软件，公司从原来的能源、石化等向建筑、金融快速渗透，营收和新切入赛道的市场空间都比较充足。2021年1.3亿多的归母净利润，对应22年30倍出头的水平，大的国产替代环境下，弹性比较大。

电力信息化，核心推荐的是朗新科技，原来是当作国网系统的传统软件厂商来看，但是公司在能源服务有一定预期差。原来是偏向C端的、新能源聚合充电平台，这一块2021年充电5.6-5.8亿度电左右，在今年，新能源车、接入厂商，15-20亿度电的条件下，增速快、盈亏平衡也可以期待。

大型商业综合体而言，也在做一些能源综合解决方案，包括销售团队也是搭建的比较完备了，面向B端的团队至少增加了500人，2021年8.5亿净利润，对应40倍PE，公司25-30%的增长 2-3年还是可以看得到的。所以40倍PE相对30%增长还是比较合理的。

转债而言，前段时间可能触发了强制赎回的线，实际上公司还是没有强制赎回的安排。

煤炭信息化需求比较旺盛，除了龙软科技，最近看到了工大高科，也是出于估值合适、业绩高速增长的标的。

其他的方向还有科大讯飞。无论是PE角度还是现金流角度，公司也进入了非常合适的位置。用友、恒生、宝信软件等，都进入了可持续关注的范围。