中信建投：军工中游公司进入订单确认期，扩产产能陆续达产，业绩加速拐点或将到来
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①以爱乐达、高德红外等为代表的中游企业于2020年进行产能扩张，军工相关产能建设期均在两到三年，因此可预计在2022年开始释放相应产能，在景气度传导效应的驱动下，继2020年上游公司普遍迎来业绩拐点的基础上，中游企业或将在2022年迎来业绩拐点。②中信建投认为，当前军工板块正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，估值有望被业绩释放充分消化，具备较高的性价比。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】 中信建投认为，当前军工板块正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，中下游公司业绩加速拐点有望到来，估值有望被业绩释放充分消化，具备较高的性价比。2022年看好军工全产业链，看好板块跨年行情。（1）中游企业或进入订单确认期12月3日，高德红外发布公告收到《某型号竞标项目》中标的通知函。根据《某型号项目竞标择优细则》要求，经过对该型号产品在研制方案、技术指标满足程度、科研生产能力等五项内容的比测中，公司以评分第一的优异结果胜出。本次中标的型号产品为某完整装备系统核心配套产品,根据型号产品批产特性，该重点型号产品将在未来年度对公司业绩增长产生积极影响。中信建投认为，以高德红外等为代表的中游企业或已进入订单确认期，未来数年业绩或将进入加速拐点。（2）业绩加速拐点或将到来“十四五”期间产业供给端与需求端均有望出现拐点，行业景气度将出现纵向传导，下游主机厂预收、合同负债等资产负债表指标先行改善，中上游企业则率先在利润表体现业绩。从实际业绩表现来看，大部分上游公司业绩2020年出现较快增长，以中简科技、西部超导、鸿远电子、宏达电子等四家中上游企业为例，其中，中简科技2020年营收增长66.14%；西部超导2020年营收增长46.10%；鸿远电子2020年营收增长达61.22%，宏达电子2020年营收增速达到65.97%。总体来看，四家上游企业在2020年业绩均出现明显的向上拐点。以爱乐达、高德红外等为代表的中游企业于2020年进行产能扩张，军工相关产能建设期均在两到三年，因此可预计在2022年开始释放相应产能，在景气度传导效应的驱动下，继2020年上游公司普遍迎来业绩拐点的基础上，中游企业或将在2022年迎来业绩拐点。 （3）高确定性+高性价比，当前军工行业正由局部景气向全面景气扩散
高确定性。从宏观层面看，国防预算未来五年有望保持7%左右的稳定增长。从中观层面看，供需在充分调整后已达到新的平衡，需求端有望持续高增长，供给端开启扩产模式，四大改革红利有望与产业趋势形成共振效应。从微观层面看，军工板块三季报报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。2021前三季度军工行业业绩表现优异，预收账款+合同负债近年来呈稳步增长状态，表明行业正处于积极生产备货状态，有望实现全年度高景气。高性价比。板块目前军工板块PE为75.63倍，处于历史中低位。上游公司21-23年平均复合增速为36.63%，中游公司21-23年平均复合增速为31.68%，下游公司21-23年平均复合增速为26.56%，中上游业绩增速普遍高于下游。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为42、39、65倍，对应22年的PEG水平分别为1.67、1.44、3.31。来源：中信建投