投资逻辑:1)]公司与全球三千预计客户建立渠道平台、拥有规模化制造平台, 销售与降本竞争优势明显;2)兽药行业集中度提高,禁抗推动治疗用抗生素需 求,公司氟苯尼考、恩诺沙星、强力霉素营收过亿,产品丰富,质量受海内外 认可;3)2015-21 年医药市场复合增速约 5.4%,公司推进中间体-原料药-制剂 产业链一体化,是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。
“一个体系,两个平台”助力公司形成综合优势。一个体系是指有效的管理和 创新体系,两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球 化市场渠道平台。生产制造方面,公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工 艺,并通过一体化研究布局节省成本,形成集约化制造优势。渠道平台方面, 公司服务海内外客户,内外贸易一体化,覆盖六大洲销售网络,产品销往 115 个国家和地区,与全球 3000余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷 兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道,半制剂产品亦 销往东南亚及非洲地区。2020 年公司前五大客户包括浙江本立、Insud 集团、 Abbott 集团、山东亚康药业、Hetero 集团,共计销售额 3.6亿元,占比为 8.6%, 2021 年公司直销实现营收 29.3 亿元,占比为 65%,非直销占比 35%左右。
兽用化药行业集中度提升,公司市占率进一步提高,产品优质受国内外广泛认 可。2020年 6月实施新版《兽药 GMP 验收评定标准》,提高兽药生产准入门槛, 避免低水平重复建设和产能过剩,规定明确兽药生产企业须在 2022 年 6 月 1 日前通过新版审核标准后方可继续生产经营,落后产能将被市场淘汰。公司发 展动保原料药及制剂业务,产品矩阵丰富,综合竞争优势强,拳头产品氟苯尼 考、恩诺沙星贡献营收过亿,市场占有率高,主要产品还包括动保领域广泛使 用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。目前公司动保板块近四成 为出口业务,根据海关数据以及公司招股书数据,2019年(盐酸)恩诺沙星原 料药公司出口 891吨,占全国出口总量 59.8%,2019年度,国邦医药氟苯尼考 原料药出口量成为市场首位,出口量占全国总量的 21.9%。未来公司年产 5750 吨动保原料药生产基地、年产 6,000吨动保制剂生产基年产 3000吨兽药固体制 剂生产线及 3000吨饲料添加剂、混合型饲料添加剂生产线将逐步建成投产,带 来业绩增量。
医药市场快速成长,公司牢牢把握产品质量优势,推进产业链一体化。根据《中 国医药行业现状深度分析与发展前景预测报告(2022-2029 年)》,2021年全球 医药市场规模达到13934亿美元,2016年至2021年间的复合增长率约为3.9%。 我国医药市场增速高于全球平均增速,根据 Frost&Sullivan 的统计数据,我国 医药市场规模由 2015 年的 12207 亿元增长至 2021 年 17292 亿元,复合增速 为 5.4%。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一,产 品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤 类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿 元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产,围绕还原剂系列产品、高 级胺系列产品等开展经营,打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。未 来公司头孢类产品新建/技改项目、特色原料药暨产业链完善项目、关键中间体 项目、医药制剂项目将陆续建成投产,营收将进一步增加。
盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.8 元、2.24 元、2.79
元,22-24年对应动态 PE 分别为 14X/11X/9X,参考同行业 2023年平均 PE19
倍,考虑到公司未来产能投产,市占率提升,予以公司 2023 年 20 倍 PE,首
次覆盖予以“买入”评级,目标价 44.8 元。