公司的主营产品,分行业来看,是工程机械和农业机械。具体分产品来看,主要是起重机械和混凝土机械。具体参考公司2019年年报18页。
所以,重点讨论这两个产品。下图是东吴证券的研究报告。
起重机市场。国内呈现“三足鼎立”的寡头垄断市场特征,市场集中度不断提升强者恒强。国内起重机 CR3 由 2009 年的 85%上升至 2019 年接近 95%, 2019 年徐工、中联和三一的国内汽车起重机市场份额分别为 40%、 28%和 25%。 2009-2019 年公司起重机份额基本稳定在 20%以上,位居行业第二,其中 2019 年公司起重机份额为 28%。
混凝土机械市场。全球市场,三一重工和中联重科两家公司占据了全球混凝土机械 50%以上市场份额;从国内市场来看,两家公司也基本占据了绝大部分国内市场份额,且市占率还在不断提升,预计公司业务收入增速高于行业整体。 2019 年国内混凝土机械市场中,三一重工市占率约 29%, 中联重科市占率约 22%,两家市占率合计达到 51%。
所以,中联重科,主要是和三一重工进行对标。
接下来对比三一重工和中联重科的重要财务数据:营业收入和归母净利润。
从上面的表格数据可以看出来,最近3年,中联重科的营业收入差距逐渐和三一缩小。净利润基本上是三一重工的一半。
但是,现在的市值水平,三一重工是2800亿,中联重科是820亿。
两家公司经营类似的业务和产品,在整个市场上处于双寡头的格局。按照可比公司估值话,净利润一半的话,市值也应该是一半。
也就是说,中联重科的合理应该在1400亿左右。这是从对标公司的角度去考虑的。
如果按照券商的估计,2020年净利润为68亿,按照15-20倍的估值水平,那么市值在1000亿-1400亿附近。