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基股份年报及一季报简评

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2021-04-20 23:48:55

隆基股份年报及一季报简评：业绩大超预期，尽显王者风范

1、公司发布2020年报及一季报公告，2020年实现收入545.83亿元，同比增长65.92%；归属母公司净利润85.52亿元，同比增长61.99%。2021Q1公司实现收入158.54亿元，同比增长84.36%，环比下降23.6%；归属母公司净利润25.02亿元，同比增长34.24%。一季度业绩大超预期，硅片盈利及出货超预期或为核心因素。

2、2020年，硅片全年出货58.15GW（100亿片左右），外销31.84GW，同比增长25.65%；组件全年出货约24.53GW，外销23.96GW，同比增长223.98%。盈利能力上，硅片全年毛利率30.36%，组件毛利率为20.53%。整体出货经营保持良好水平。若考虑公司全年减值超10亿元，其中：1）资产减值损失9.5亿元（存货减值3.57亿+固定资产价值6.11亿等）；2）以应收账款为主的信用减值1.67亿元；公司2020年业绩表现更为亮眼。

3、2021Q1，博弈期间公司出货保持良好，硅片总出货32亿片（约20GW，出货量优于预期的18GW左右），其中外销17亿片（约10.4GW），其中158/166/182的比例分别为20%/50%/15%左右。组件总出货6.3GW，其中自用0.2GW左右，美国市场出货0.9GW左右。盈利能力方面，或源于优秀的供应链管理能力及产品结构，硅片毛利率高达30%-35%，组件毛利率15%左右，电池组件环节基本微利，硅片贡献主要利润。

4、其他亮点方面，公司非硅成本保持10%左右的年降趋势，2020年拉晶非硅同比下降9.98%，切片非硅同比下降10.82%，计算2020年非硅下降至0.67元/片左右。同时，公司现金流表现优异，2020年末公司经营性现金流量净额高达110亿元；订单提前指标合同负债连续3个季度保持50亿左右水平，各项经营指标表现良好。

5、展望2021年，公司作为全球光伏一体化巨头，硅片环节延续在规模、技术、成本等方面的领先优势，构筑长期发展护城河；组件环节凭借产业协同、技术、品牌、资金等方面优势，实现国内外产销持续高增，市场地位有望巩固；电池环节产能释放与技术突破可期，有望成为公司另一阿尔法，进一步强化供应链管控能力。公司2021年收入目标为850亿元（+56%）。2021年产能目标为硅片、电池、组件分别达到105GW、38GW和65GW，目前各项目标推进良好，随着产业链价格平衡点逐渐清晰，行业需求加速向上，公司业绩有望逐季增长。

6、综上，我们继续重点推荐隆基股份投资机会，预计2021-2022年公司分别实现归母净利润117、154亿元，EPS分别为3.0、4.0元，对应当前PE分别为30、23倍。

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