前言：本文力争求真务实分析、搜集，不过多的渲染。因为自己也在学习中，不免观点不佳，信息存误差，表述不当，还望各位股友多多指正！

1. 背景介绍

   许继集团原属于国家电网，因国家主张“主辅”分离（电网端和设备分离），许继集团、平高集团、中国西电集团脱离电网，并与山东电工2021年9月重组为新央企——中国电气装备集团。许继电气隶属于许继集团，近期消息称许继电气、平高电气、中国西电股权上划中国电器装备，从二级市场反馈和周末许继电气发布的部分高管离职推测，股权变更基本实锤。中国电气装备是国务院国资委下属副部级单位，此次股权变更，许继电气上升为正厅级单位。

2. 行业现状分析

   不论是习总书记提出的“碳达峰”、“碳中和”，还是各种券商、基金公司等金融机构所推崇的“能源革命”，国家电网近几年持续的增量投资，新能源电力行业无疑是未来多年的持续性行业。也包括考虑战乱带来的欧洲市场机遇，疫情中新能源电力链条业绩不受影响给予的确定性。所以我想我们应该深信，新能源电力行业是有国家政策支持，有增量市场前景，有抵御疫情等风险的行业。新能源电力行业也是值得我们坚守的行业。

3. 许继电气主营和业绩分析

   许继电气主要产品是二次设备，先后为“西电东送”、“西气东输”、“南水北调”、长江三峡、核电建设等国家大型工程项目提供产品支撑及技术服务。目前许继已参与建设了40余条直流输电工程，特高压直流工程参与率100%，特高压输电技术创造了十余项世界第一。大功率风机成功应用于张北示范工程、国家千万千瓦级风电基地。国家全部竣工及在建高铁项目均有许继产品应用。作为中国电动汽车充换电产业的领军企业，参与建设充换电站千余座，业绩覆盖全国近300个城市。

财务数据：前三季度，收入91.16亿元，+21%yoy ，归母净利润6.48亿元，+12%yoy

智能电表和变配电，+10%yoy;一次设备+30%yoy;EMS加工及服务，有EPC收入， +370%yoy

经营质量更加稳健：费用率10.36%,同比下降1.8pcts;毛利率下降1.73pcts,净利率略提升；现金流5.7亿，同比增长，净现比70%多；应收账款62亿，比年初增加2亿，比半年下降2亿。

经营状况：新签订单扣除光伏风电储能EPC+12%。前三季度，EMS加工及服务，EPC收入确认8亿左右，EPC订单量30亿左右，不包含在上面12%增幅中。

评价：财务表现比较亮眼，特别是EMS加工及服务，EPC收入成为新的增长的。受疫情影响较小，并且经营质量明显提高，现金流水平充足，并有所提高，成本控制有所改善，实现了增效降本的目标。

4.目前订单情况和潜在的机遇

四季度是许继电气的业绩爆发期，也是业绩目标的冲刺期。

Q1:特高压直流，在手订单和进展以及后续预期

A1:有一个新项目，是三峡阳江海风拿到一个陆上柔直换流阀，3.9亿。8月 份国网项目会说四交四直会落地，目前只有金上比较快。 国外沙特约旦海风的项目在跟进。前三季度特高压在手订单包括项目和运检运维等，11亿+。

Q2:哪几项业务会在海外加大布局

A2:19年开始布局，涉及板块包括特高压直流在沙特等、变配电在东南亚非 洲有项目，仪表有订单。最近仪表有全球化营销，欧标充电桩在泰国有样机合同。目前海外营收半年度占 比小于1%,同比略有下降，后续通过本土化营销+跟随集团拓展。

Q3:充电桩的布局

A3:国网南网参与大功率直充投标，和车企合作布局。新型电力系统对智能化要求高，对配电产品有比较大的提速。目前数据 上反应不明显，布局的产品，包括开关、配网自愈产品等，研发投入很多。

Q4:柔直换流阀龙门2项目8.4亿，昆北常规直流2项目1.8亿，是否反应价值提升?

A4:可能有标包影响

Q5: 特高压在今年和明年的订单及交付预期

Q5:三峡如东还没有确认完成，白鹤滩江苏确认了50%,这两个今年可以确 认完成。白鹤滩浙江要明年确认，三峡阳江要明年确认一部分，葛南直流改造要明年去确认

Q6:脱离国网后网内业务和网外业务情况

A6:截至9月底，许继集团实现网内新签合同额64.91亿元，同比减少9亿元，下降12.2%，截至三季度网外市场实现新签合同额116.95亿元，同比增加64亿元，增长120.9%。许继电气拥有许继集团最优质的子公司，基本可以反应网内、网外的业务情况。脱离国网后，网内业务出现一定下滑目前是在合理范围之内，许继电气也一定会发现这个问题，保证网内业务的稳定。而往外业务的大增，也一定反应出脱离国网后，业务开拓能力得到有效发挥。

Q7:国网计划投资逾5000亿的落实情况，许继电气又能获得多少新的订单？

A7:目前只看到了截至七月的投资情况，是2364亿，预测第四季度的投资接近1500-2000亿，根据目前许继的业绩表现，基本可以超额完成2022年年度目标。

5. 关于消息面

①最近关于许继电气、平高电气、中国西电股权无偿上划给中国电气装备集团闹得沸沸扬扬，甚至不少股友认为许继是下一个文山电力，也有人认为三家上市公司会合并成为一家上市公司——中国电装。第二个文山电力不可能，毕竟2021年9月已经重组完毕，现在是一个家里的股权调整。但是不可质疑的，未来三家上市公司的协同能力一定是提高的，股权上划，中国电气装备对上市公司的管理效率会明显提高。

②许继电气多位高管离职，只能说明股权上划已经实锤，职位变更属于常规操作。

③中国电气装备集团增持中国西电完毕，考虑到中国西电要进行股权上划，那么中国西电增持的意义是什么呢，值得注意的时，中国西电集团原有中国西电50.94%股份，中国电气装备增持部分加上中国西电股权无偿上划部分，总计超过了51%，拥有了绝对控股权。

反而观察许继电气和平高电气，其集团持有股权分别为38.31%和40.50%。那么根据中国电气装备集团对中国西电的增持完成，即将持股51情况。可以推测中国电气装备对许继电气、平高电气存在大幅度增持的可能。

6. 其他

①许继集团自古有改革精神，早期的三项制度改革，体现在干部制度、分配制度、劳动用工制度三个方面，给许继的发展带来了极大的生机活力。许继的学习模板是华为，也曾被不少人认为许继不像国企、央企，而更像私企（因为给予员工业绩压力很大）。而对于公司发展来说，学习优秀的企业（华为），不因为自身企业的性质固步自封，而是率先进行国企改革，采取KPI绩效考核制度，使许继有了强大的发动机。

②一个企业的领头人引领这企业的未来。许继集团董事长孙总，是一个极其具有领导力，战略眼光的领头人。并且十分务实不务虚，提出了十四五末再造一个许继的宏伟目标，追求指标的量化定位，以目前的发展速度，特别是今天业绩的表现，是极有可能实现的。投资一个企业，投资一个人，都是要有确定性，要有未来。

③许继刚脱离国网一年，网外业务已经大规模增加。而中国电气装备集团作为新央企如何依靠骨干企业现有的成绩，带领骨干企业，使骨干企业更具有竞争力，拿下更多国内市场，如何走出国门，开拓更多国际业务。想必重组的一个原因是“主辅分离”，想必一定有的规划是像“世界的”国家电网一样，成为“世界的”电气装备。