中泰证券-医药制造-医药生物：CRO、CDMO板块2021年一季报统计-淡季不淡，行业迎来业绩加速兑现期，重视中长期高景气持续(增持)05-11

“精选摘要：持续时间较长，国内CRO企业凭借专业、高效等优势，药企有望不断加大外包比率；3）一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式不断兑现：一体化服务运营效率高、客户粘性强，随着项目逐步延伸，项目价值大幅提升，订单规模及价值大幅提升，2020年CRO、CDMO核心标的临床后期（+45.7%）及商业化。”

1. 投资要点2021年CRO、CDMO板块一季报完美收官，我们选取具有代表性、市场关注度高的9只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对2021Q1的各项财务指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2. 淡季不淡，2021Q1年国内CRO/CDMO行业全面恢复，收入利润增长强劲。

3. CRO、CDMO行业一般整体呈前低后高态势，通常一季度为行业淡季，订单交付较少，但源于2021Q1国内疫情控制得当，好多地域采取就地过年，部分公司延续四季度加班加点工作强度，2021Q1CRO、CDMO板块业绩强劲恢复，收入+53.7%，归母净利润+199.6%，扣非净利润+107.0%。

4. 1）剔除2020Q1疫情影响后，2019Q1-2021Q1板块收入CAGR+34.2%，归母净利润CAGR+82.6%，扣非净利润CAGR+45.8%，依然保持强劲增长；2）源于行业需求持续旺盛，板块产能加速扩张，2021Q1固定资产+26.0%、在建工程+100.0%；3）源于行业产能利用率及运营效率大幅提升，2021Q1板块整体毛利率为39.2%（+1.3pp）；4）2021Q1多个CRO、CDMO核心标的业绩实现超预期增长，主要源于行业需求旺盛、订单持续饱和、产效与营效持续提升。

5. 行业迎来加速兑现期，看好中长期景气持续。

6. 分析2021Q1CROCDMO核心标的板块持续高速增长的背后逻辑，我们认为以下3条并未变化：1）全球产业链加速转移：国内企业凭借工程师红利、全球领先的运营效率，一体化平台服务等在全球创新药产业链转移浪潮中占据优势地位；2）国内创新药研发外包渗透率持续提升：政策引导的国内创新药浪潮确定性较强，持续时间较长，国内CRO企业凭借专业、高效等优势，药企有望不断加大外包比率；3）一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式不断兑现：一体化服务运营效率高、客户粘性强，随着项目逐步延伸，项目价值大幅提升，订单规模及价值大幅提升，2020年CRO、CDMO核心标的临床后期（+45.7%）及商业化项目增速（+6.5%）均较2019年大幅提升，行业有望迎来高速成长期。

7. 随着逻辑加速兑现，未来3-5年行业有望持续高景气。

8. 重点个股推荐：长坡厚雪的优质赛道，把握具备长期成长性的板块优质公司。

9. 持续看好优质龙头药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、药石科技等；以及不断加速成长的九洲药业、博腾股份、成都先导、美迪西、维亚生物、方达控股等。

10. 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险。