【天风电新】拓普集团年报点评
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2020年公司收入65亿元,同比增长21%归母利润6.3亿元,同比增长38%,扣非利润5.8亿元,同比增长39%,全年净利率9.6%,经营活动现金净流量为11.2亿元,同比下降9%。Q4收入22亿元,同比增长38%,归母利润2.4亿元,同比增长103%,扣非利润2.15亿元,同比增长117%,净利率达11%,四季度最终利润比快报多了几百万元。
2020年NVH收入25.6亿元,内饰22.2亿元,底盘13.3亿元,汽车电子1.8亿元,同比增长9%、35%、27%、40%,单价分别为467元/套、825元/套、809元/套、269元/套,价格同比下降1-2%。毛利率分别为26.5%、18%、15.3%、28.5%,同比均下降2-3Pct,主要由于运输费用1.97亿元计入至成本端,影响毛利率约3.1Pct,运费影响剔除后,各项业务毛利率基本保持稳定。
分客户方面,预计特斯拉贡献收入16亿元,占总收入比重24%,今年收入比重有望接近50%,传统客户收入约50亿元,同比略有下降,主要由于上半年疫情影响。利润拆分方面,特斯拉2020年贡献利润约1.7亿元,其他客户利润约4.5亿元。
公司给出2021年收入利润预测,预计2021年收入有望达120亿元,利润将达12-15亿元,净利率约10-12.5%。原预测公司2021年收入约110亿元,利润约11-12亿元,本次上调预期表明公司对后续需求与经营杠杆效应较为乐观(2020年下半年折旧占收入比重开始下降,从上半年的9%下降至7%),原材料涨价等市场担心的问题也可以通过经营杠杆消纳。
公司继续加快产能建设,2020年完成1500亩工厂建设,并启动新一轮1500亩地规划(我们预计1500亩地可以提供60-80亿元产值),产能快速扩张将为公司后续收入高增打下基础。
随着下游需求放量,公司已进入长达数年的上行周期,盈利能力将不断修复。从更长的时间维度看,公司在汽车电子布局已久,有望进一步深挖大客户,拓展品类。我们上调公司2021年预测至13亿元,明年利润为17亿元,目前PE为31、24X,继续保持“重点推荐“。
风险提示:产能建设不及预期、原材料涨价超预期、下游需求不及预期。
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