中信证券：中远海控2020年年报点评210331
可乐冰红茶_
2021-03-31 19:55:59
2020Q4 集运价格加速上涨，公司业绩表现亮眼，当季营收同增 36%至 536 亿元，
扣非净利润实现扭亏，同比大增 21 倍至 60.1 亿元。考虑到今年 1~2 月运价维持
高位，而 3 月开始运价缓慢下降，预计今年 Q1 公司有望实现 100 亿元+的净利润。
考虑到美国 1.9 万亿美元财政刺激政策落地以及复工复产推动工业品补库存，继
续看好上半年集运行业景气维持高位。
▍业绩概况：去年 Q4 运价攀升明显，公司单季度营收同增 35.8%至 535.5 亿元，
毛利率同增 168%，毛利率同比提升 9.9pcts 至 20.1%，三费率同降 4.2pcts 至
7.2%，归母/扣非净利同增 30.5%/2081%至 60.7 亿/60.1 亿元。公司全年营收
同增 13.4%至 1511 亿元，归母净利/扣非净利分别同增 46.8%/505%至 99.3 亿
/95.9 亿元。
▍Q4 行业景气大幅攀升，公司各条航线量价双升趋势明显。去年 Q4 集运旺季，
需求继续维持高位，同时疫情加剧进一步压制行业有效运力释放，导致行业 Q4
即期运价显著上涨，而中远海控单季度各航线量价也表现不俗——公司美线/欧
线/亚洲（包括澳洲）/其他国际航线（包括大西洋）箱量分别同增 27.5%/6.7%/
15.4%/9.3%，运价分别同增 20.7%/33.7%/21.7%/17.4%。
▍行业拥堵、缺箱不仅推高运价，同时推高成本，公司费用管控显著，有息负债
有望持续下降。疫情冲击下，集运行业拥堵不堪、箱子有去无回，行业供需紧
张，运价攀升明显。但是这种极端堵塞环境下，中远海控的成本也增长较多，
单箱设备及运输成本同比上涨 18.2%，主要来自内陆转运、空箱回流、集装箱
租赁等成本上涨，而单箱船舶成本也同样上涨 9.9%，主要来自船舶租赁成本上
涨，而受益于油价下跌，单箱航程成本同降 7.8%。去年公司费用管控效果较好，
管理和财务费率分别同降 0.9pct/1.6pcts 至 5.6%/2.4%，其中公司有息负债同比
下降 265 亿元至 1008 亿元。随着进入业绩稳健期，公司或将把持续高额的经营
现金流用于提前还款，降低债务杠杆，推动财务费用持续下降。
▍部分合同价已经签在较高水平，近期 SCFI 下跌有所企稳，全年看好行业强劲的
基本面。根据我们调研，3~4 月进入美线及欧线合同签订窗口期，由于行业供
需紧张不止，即期运价仍然维持较高水平，美线合同价大部分都签在了 2500~
3000USD/FEU 的区间，相比去年同期翻倍，也支撑了公司今年业绩延续爆发性
增长。近期需求逐步回暖，SCFI 指数上周下跌趋缓，美线运价继续坚挺，欧线
止跌回升，料集运行业今年基本面延续强劲表现。
▍风险因素：1）贸易摩擦、全球经济放缓等因素导致集装箱吞吐量增长放缓；2）
行业竞争加剧，运力供给过剩，价格大幅下跌；3）燃油等成本攀升明显。
▍投资建议：去年 Q4 运价大涨之下，公司单季度扭亏扣非净利润达 60 亿元，占
到全年公司扣非净利的 60%，考虑到今年 1~2 月运价整体依然维持高位，而 3
月开始缓慢下降，我们判断 Q1 公司有望实现 120~150 亿元的历史季度利润峰
值。我们调整公司 2021/22 年归母净利预测至 235 亿/124 亿元（原预测 235 亿
/102 亿元），新增 2023 年盈利预测 130 亿元，现价对应 PE 为 6/12/12 倍，维
持“买入”评级。
扣非净利润实现扭亏，同比大增 21 倍至 60.1 亿元。考虑到今年 1~2 月运价维持
高位，而 3 月开始运价缓慢下降，预计今年 Q1 公司有望实现 100 亿元+的净利润。
考虑到美国 1.9 万亿美元财政刺激政策落地以及复工复产推动工业品补库存，继
续看好上半年集运行业景气维持高位。
▍业绩概况：去年 Q4 运价攀升明显，公司单季度营收同增 35.8%至 535.5 亿元，
毛利率同增 168%，毛利率同比提升 9.9pcts 至 20.1%，三费率同降 4.2pcts 至
7.2%，归母/扣非净利同增 30.5%/2081%至 60.7 亿/60.1 亿元。公司全年营收
同增 13.4%至 1511 亿元，归母净利/扣非净利分别同增 46.8%/505%至 99.3 亿
/95.9 亿元。
▍Q4 行业景气大幅攀升，公司各条航线量价双升趋势明显。去年 Q4 集运旺季，
需求继续维持高位，同时疫情加剧进一步压制行业有效运力释放，导致行业 Q4
即期运价显著上涨，而中远海控单季度各航线量价也表现不俗——公司美线/欧
线/亚洲（包括澳洲）/其他国际航线（包括大西洋）箱量分别同增 27.5%/6.7%/
15.4%/9.3%，运价分别同增 20.7%/33.7%/21.7%/17.4%。
▍行业拥堵、缺箱不仅推高运价，同时推高成本，公司费用管控显著，有息负债
有望持续下降。疫情冲击下，集运行业拥堵不堪、箱子有去无回，行业供需紧
张，运价攀升明显。但是这种极端堵塞环境下，中远海控的成本也增长较多，
单箱设备及运输成本同比上涨 18.2%，主要来自内陆转运、空箱回流、集装箱
租赁等成本上涨，而单箱船舶成本也同样上涨 9.9%，主要来自船舶租赁成本上
涨，而受益于油价下跌，单箱航程成本同降 7.8%。去年公司费用管控效果较好，
管理和财务费率分别同降 0.9pct/1.6pcts 至 5.6%/2.4%，其中公司有息负债同比
下降 265 亿元至 1008 亿元。随着进入业绩稳健期，公司或将把持续高额的经营
现金流用于提前还款，降低债务杠杆，推动财务费用持续下降。
▍部分合同价已经签在较高水平，近期 SCFI 下跌有所企稳，全年看好行业强劲的
基本面。根据我们调研，3~4 月进入美线及欧线合同签订窗口期，由于行业供
需紧张不止，即期运价仍然维持较高水平，美线合同价大部分都签在了 2500~
3000USD/FEU 的区间，相比去年同期翻倍，也支撑了公司今年业绩延续爆发性
增长。近期需求逐步回暖，SCFI 指数上周下跌趋缓，美线运价继续坚挺，欧线
止跌回升，料集运行业今年基本面延续强劲表现。
▍风险因素：1）贸易摩擦、全球经济放缓等因素导致集装箱吞吐量增长放缓；2）
行业竞争加剧，运力供给过剩，价格大幅下跌；3）燃油等成本攀升明显。
▍投资建议：去年 Q4 运价大涨之下，公司单季度扭亏扣非净利润达 60 亿元，占
到全年公司扣非净利的 60%，考虑到今年 1~2 月运价整体依然维持高位，而 3
月开始缓慢下降，我们判断 Q1 公司有望实现 120~150 亿元的历史季度利润峰
值。我们调整公司 2021/22 年归母净利预测至 235 亿/124 亿元（原预测 235 亿
/102 亿元），新增 2023 年盈利预测 130 亿元，现价对应 PE 为 6/12/12 倍，维
持“买入”评级。
牛逼。。一季度120-150亿，21年235亿
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