①[PBG] 2022年地方政府精力主要专注在防疫领域，一方面导致在防疫之外领域的支出降低，另一方面导致在防疫之外的精力降低，以至于部分本应落地的项目也出现了推迟。展望2023年，地方政府的工作将恢复至常态，且地方专项债总额有望再创新高，因此公司的2023年的PBG业务将具备良好的前景。

【海外与创新业务占比稳步提升，高成长性业务占比已达4成】公司的海外业与创新业务均具备较高的成长性与经营韧性，在今年这一不利环境之下，公司前三季度的海外与创新业务依然实现了 13%与18%的快速成长，且目前收入占比已达4成，对公司业绩的带动作用将愈发明显。

【2023年有望迎估值与业绩的双击行情】业绩端：我们认为公司2023年的收入将继续创造新高，成本端也将实现改善，因此我们预计利润将恢复至 2021年之上的水平(168亿)；估值端：公司近10年的历史估值中枢为27倍PE，在市场对国企提升估值的偏好、以及业绩重回增长的趋势之下，保守估计公司估值至少恢复至25倍。预计公司2022-2024年净利润为138亿、168亿、190亿，目标市值4200亿，目标价44.75元。