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派克新材-安信军工

youzijun

2020-10-07 17:38:20

■军用环形锻件龙头企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量
公司为专业从事金属锻件行业研发、生产及销售的高新技术企业。公司当前已具备异形截面环件整体精密轧制技术、特种环件轧制技术及超大直径环件轧制技术等多项核心技术，下游主要涵盖航空航天、船舶、电力及石化等多行业领域。根据招股说明书，公司是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、中船重工及中船集团等供应链体系，考虑当前公司军品收入及毛利占比仅34.68%及52.79%，预计未来提升空间充足，军品业务有望继续保持较快增速。

航空领域已覆盖在役及在研多型号发动机，受益发动机行业高景气度有望进入快速上量阶段。公司在航空领域主要应用方向为发动机机匣、燃烧室、承力环等重要部位，2016-2019年航空业务收入CAGR达108.11%。1)从竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，所以行业进入壁垒较高，且格局较为稳定；2)从供需关系看，考虑到我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加发动机国产化比例不断提高，预计军用发动机行业将迎来快速发展时期，此外，伴随国际航空发动机制造商锻件采购逐步向我国转移，国内锻件企业或将迎来更大发展机遇，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，公司当前航空业务毛利率46.13%，预计盈利能力或仍有提升空间。

■航天业务受益火箭及导弹上量，有望持续贡献业绩增量
公司航天业务主要分为火箭及导弹两大方向，目前已参与长征、远征系列及多型号导弹研制及配套任务，2016-2019年航天业务收入CAGR达113.84%。其中，1)火箭领域，公司产品主要应用于安装边、法兰以及整流罩、外壳等。根据招股说明书，我国国家级重大工程如载人航天、嫦娥工程等均需通过运载火箭执行空间运输，以及国际商业发射需求日渐旺盛，预计将进一步带动运载火箭市场需求；2)导弹领域，公司产品主要应用于导弹外壳、装载环等。考虑导弹作为高消耗品，且伴随我军实战化演练推进及周边局势复杂等因素，预计“十四五”期间有望进入快速上量阶段，将继续带动公司航天业务维持高速增长。

■军船需求持续增加，民船市场有望逐步改善
公司船舶领域主要应用于燃气轮机机匣、叶轮、法兰等，其中，1)军船，根据招股说明书，公司参与配套的某型燃气轮机已列装部分海军舰艇，且国产燃气轮机已基本解决军船核心动力问题，考虑我国海军预算也将保持稳定增长，预计我国海军新一波造舰高峰或将到来，军船数量仍有望不断增加，燃气轮机市场规模或将逐步扩大；2)民船，海运仍是国际贸易主要方式，具备市场刚需，预计未来需求有望恢复稳步增长，且从中长期看或仍具备较大市场空间。2016-2019年船舶业务收入CAGR为15.67%，考虑到军船需求增加且民船市场逐步回暖，且军品配套型号已逐步列装，预计船舶业务有望呈现稳健增长态势。

■民品领域稳步发展，夯实基本盘
公司传统民品领域分为电力及石化两大方向，其中，1)电力领域，公司产品主要应用于火电用汽轮机、燃气轮机及风力发电设备，其2016-2019年收入CAGR为7.6%。汽轮机及燃气轮机是电力装备行业重要组成，亦是火力发电关键设备，且火电目前仍是我国主要电力来源，以及风电装机总量仍处于稳步提升阶段，预计公司电力业务或将继续稳定增长；2)石化领域，公司主要为各类石化设配配套法兰及管板等，2016-2019年收入CAGR为61.3%，考虑到石化行业是我国经济重要支柱产业，预计行业整体将保持持续发展，也势必将带动上游装备及配套业务不断向好，为锻造行业带来良好发展机遇。

■募投项目满足高端锻件业务发展需求，为长期发展奠定良好基础
公司IPO募投项目为“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”及“研发中心建设项目”，拟投资共9.20亿元。考虑到高端锻件生产对制造工艺及设备均有较高要求，通过本次募投项目，将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端锻件规模化生产能力，有利于提高公司生产效率及自动化水平，缓解产能瓶颈，进一步发挥规模经济优势，增强公司盈利能力和竞争实力，巩固行业地位。根据招股说明书，“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”建设周期为2年，预计达产后可年均贡献收入5.03亿元，净利润1.02亿元。

■投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2020-2022年净利润分别为1.87、2.77、3.97亿元，对应估值分别为40、27、19倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

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