深度研究：聚焦三大主营业务，提前布局元宇宙赛道发布时间：2023-01-06
恺英网络(002517)
【投资要点】 聚焦三大业务板块，坚持以游戏业务为主业。公司聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块同时发展，打造多维度、立体化研发体系。在多线发展的同时，公司坚持聚焦游戏主业，积极产出多款优质游戏，从数量和质量方面践行发展核心战略。
（1）研发板块：公司注重研发板块长足发展，形成短中长期合理产品研发布局。“传奇类”持续保持行业领先地位，并将自身竞争优势拓展至其他品类。
（2）发行板块：产品发行业务与海外发行业务蓄势待发，公司国内、海外发行业务齐头并进，未来海外发行业务将成为其重点。
（3）投资板块：通过投资补足自有业务，公司投资业务聚焦主营业务，注重早期投 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 [Table_yemei] 财富早知道资，以战略投资为核心，差异化布局，投后赋能提升价值。 解决遗留问题，助推业绩提升。（1）版权纠纷以恺英网络将被诉主体浙江九翎 70%的股份以 1 元的价格转让为结尾，公司计提商誉减值 21 亿元，当期亏损 19.4 亿元。（2）公司多位高管涉及诉讼，但随着公司管理层重组，高管涉案危机得到初步解决。截至 2022 年 11 月，公司股权问题已处置完毕。自 2019 年版权问题解决后，公司整体经营情况得到改善。2021 年公司营业收入实现 23.75 亿元，同比增长 53.92%；实现归母净利润 5.77 亿元，同比增长 224.14%。2022 年前三季度，公司业绩进一步提升，营业收入为 28.75 亿元，超过 2021 年全年营业收入，同比增长 71.23%；归母净利润达到 9.14 亿元，较之于 2021 年全年归母净利润基本实现翻倍。 致力布局元宇宙赛道，内容硬件同步探索。2020 年 VR 行业经历爆发式发展，中国厂商加紧布局。根据 Newzoo 数据显示，约 72%的 VR 用户主要将设备用于玩游戏，预计从 2021 年到 2024 年，全球 VR 游戏市场规模预计将增长 2 倍。公司提前布局元宇宙内容制作领域，形成 VR 游戏和数字人两大孵化业务板块。公司的孵化业务板块，即 VR 游戏、数字人作为元宇宙的重要组成部分存在着巨大的增长空间。
【投资建议】 公司积极解决遗留问题，产品方面，《传奇》IP 归属权诉讼纠纷得到解决；治理方面，截至 2022 年 11 月，公司股权问题已处置完毕。目前公司发展路径清晰，聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块同时发展，形成“聚焦游戏主业”，持续多元探索的发展方向，同时已对元宇宙赛道进行布局。2022 年前三季度，公司业绩大幅增长。 我们维持对公司 2022-2024 年盈利预测，预计公司营收分别为 39.30/46.78/54.86 亿，归母净利润分别为 10.37/12.87/15.57 亿，EPS 对应为 0.48/0.60/0.72 元/每股，PE 分别为 15/12/10 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】 游戏表现不及预期风险 宏观经济下行风险 政策监管风险