笔者最早于5月19日晚上关注到融钰集团，然后一字板目送直到开板也未买入，原因是当时披露的相关信息中，难以确定收购标的德伦医疗的营收与盈利情况，因此只能做最保守的预计。

5月27日晚，公司资产重组方案出来，其中标的公司的基本信息才浮出水面，计算器才能按动起来。

下文分析均基于公开信息：

公告出来后，也学习了一些老师的计算器，但是我发现其中存在一定的预期差：大部分老师对市值的计算采用的是公告中的预计目标，即2021年为3000万元，这条信息出现在资产购买预案信息的第5页，大部分老师看到这就算把公告看完了，剩下的100页不用再看。

 

但是实际上，在公告的第94页，隐藏着巨大的预期差。

可以看到，上图最后一条，公司2020年4季度已经实现了单季度1.16亿元营收、1363万元净利润，那么简单线性推算，2021年应可实现4.64亿元营收、5452万元净利润。

此处暂不考虑2021年再新开医院的支出问题，因为新开医院本质上是利好。此外如考虑新开医院支出问题，则也需要考虑20年新开分院逐步产生收入将进一步扩大营收和利润。因此这两个因素一并都暂不考虑，作为一个基本假设。

那么在已知德伦医疗2021年净利润与营收的情况下，估值应为多少呢？

完全可比的同行通策医疗，机构一致预期的2021年净利润为7.35亿元（雪球研报数据），当前市值1125亿元，对应PE153倍。

则德伦医疗=0.5452*153=83.4亿元。

此处援引@南山采薇 的文章分析：

“通策医疗2020年营收20.87亿，净利润4.73亿，1986张牙床，市值1123.36亿。德伦医疗2020年营收3.06亿，净利润-1275.19万元，285张牙床，市值45.95亿。它们之间营收比20.87/3.06=6.82 牙床比1986/285=6.97 发现很有意思的事情，它们的比值基本相等。当然净利润就相差十万八千里了。问题是扩张期的企业净利润为负的太正常不过了。你看看京东，看看拼多多就知道，但是并不影响其估值。或许正是扩张导致的财务压力才使德伦医疗和融钰集团走在了一起。我看中你的赛道，你看中我的资本。”

这是我没注意到的，即两家公司的营收床位比基本是一致的，而对于急速扩张期的企业而言，往往更多使用市销率进行估值。

完全可比的同行通策医疗，机构一致预期的2021年营收为28.72亿元（雪球研报数据），当前市值1125亿元，对应PS39倍。

则德伦医疗=4.64*39=181亿元。

中性按照75%PE的83亿、25%PS的181亿，则价值108亿，相对较为公允。

融钰集团的最低收盘价为1.93元，根据当前市值折算相应为1.93/6.02*50.6=16亿元。

即在消息未出的情况下，融钰集团的最低市值为16亿元。

    本次收购后，融钰集团将持有德伦医疗67%的股权，根据上述对德伦医疗的估值，将产生三种不同预期下的融钰集团市值。

16+83*0.67=71.6

71.6/50.6=1.42

16+108*0.67=88.4

88.4/50.6=1.75

16+181*0.67=137.3

137.3/50.6=2.71

上述测算都是在2020年4季度业绩基础上进行的，那么假设德伦医疗非常烂，刚好2021年只能完成业绩承诺的3000万（一般此类业绩承诺都低于实际业绩），对应融钰集团市值应为多少呢？

16+0.3*153*0.67=47

47/50.6=0.93

此外，融钰集团还有未来业绩承诺方的增持计划，这对于公司市值筹码的稳定将起到极大帮助。

综上，融钰集团是一个现价下极端下跌空间仅7%，但保守情况下空间有40%，乐观情况下翻倍空间的优质企业。