（报告出品方/作者：国联证券，贺朝晖）

研报摘要：

我国锂资源储量相对不足，未来或将进一步牵制电池产业发展;钠离子电池理论成本低廉，能量密度和循环寿命与锂电的差距逐渐拉近;高倍率耐低温更安全的特性较理电具备独特优势，有望于23年初步形成产业化。

层状氧化物路线有望先行量产

钠电与电原理类似，产业化可延续锂电经验。正极材料预计维持多种路线并存的格局，并匹配不同场景下的需求。负极材料硬碳的前驱体来源、批次一致性及工艺适配性亚待突破，是制约其产业化的关键一环。我们认为，以层状氧化物正极+无定形碳负极+六氟磷酸钠电解液为基本体系，凭借其成熟的技术发展及较高的能量密度及锂电产线兼容性有望先行量产。

高价碳酸带来钠电池关键产业化窗口

由于核心原材料尚未量产，根据我们的测算，当前钠电池理论价格大约为1.09-1.23元/Wh，性价比较低;随着23年内各环节产能释放，预计23年底和25年钠电池成本有望分别降至0.85/0.62元/Wh。钠电产业化窗口与理价高度相关，我们预计23年内价或将在40-45万元吨左右高位震荡，首批量产的钠电池可具备较明显价格优势;我们预计26年碳酸价格或将维持在30万元/吨以上，并且只要26年碳酸理价格在15万元/吨以上，钠电即有望具备较大产业化窗口。

三大应用场景有望快速扩大市场空间

预计钠离子电池在两轮车领域凭借较铅酸和电更高的性价比率先快速替代;储能领域凭借安全和耐低温的优势，率先应用在对于能量密度和循环寿命要求较低的用户侧储能、通信基站和数据中心;乘用车领域通过钠混搭技术有望覆盖65%纯电乘用车市场。根据我们的测算，预计25年国内钠电池需求有望达到32.9GWh，对应市场空间约203.7亿元;预计27年国内需求有望达到137.3GWh，对应市场空间约824亿元，23-27年CAGR为141.3%。

投资建议：

供给端产线建设提速，建议关注弹性较大的正极和电池厂商量产出货情况;中短期对低速电动车的供货有望最先贡献业绩，中长期对储能客户的绑定和渗透是市场空间扩大的关键。重点推荐量产进展较快，打造钠电一体化布局的传艺科技，绑定浙江钠创，具备丰富电生产技术积淀的维科技术;凭借三元材料深厚积累，钠电层状氧化物正极量产在即的振华新材。同时建议关注上下游协作推进普鲁士蓝正极产业化的美联新材，以及宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、蔚蓝理芯等公司相关进展。

风险提示:钠电性能提升不及预期，原材料降本进程不及预期;行业竞争加剧;碳酸理价格短期内大幅下降。

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