1、11月30日晚公告 拟调减本次非公开发行 A 股股票募集资金总额。公司拟从本次募集资金总额中扣除包括财务性投资在内的资金共 4.01 亿元,扣除后拟募集资金总额将从 56.00 亿元调减至 51.99 亿元。中金公司评论:调整系为满足监管要求,经营性募投项目未受影响
5、中联重科是国内混凝土机械双寡头之一,汽车起重机市占率排名前三、塔式起重机排名第一,主营业务是混凝土机械、起重机械、路面机械、环卫机械等产品及配套件的开发、生产、销售和租赁,2017-2019年净利润为13.32亿、20.20亿和43.71亿,2020年三季报净利润56.86亿元,同比去年增长63.41%。
(1)龙头规模效应显著,业绩释放具有高弹性。公司主要业务混凝土机械、工程起重机和塔式起重机,均为工程机械后周期产品,有望接力挖掘机成为近两年内增长最快的机种。2019 年这三项业务在总收入中占比达 83%,中联在后周期产品复苏高峰将显著受益。 2009-2019 年近十年内,公司净利率与收入规模呈现同向波动趋势,龙头规模效应显著。随着后周期产品销量高增,东吴证券预计近两年公司收入规模仍将保持显著增长,行业供需改善及公司规模效应下,净利率有望进一步上行。
(2) 行业层面:景气持续性拉长,后周期产品迎来复苏高峰
2020-2022 年工程机械后周期产品更新高峰持续,同时下游地产基建投资预期不悲观,人工成本上行带动机械化率提升,工程机械行业的强政策与强周期属性弱化,行业景气持续性拉长,预计三年内行业有望维持正增长;同时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性,龙头增速预计高于行业。
混凝土机械: 2020-2022 年迎来更新高峰,东吴预测 2020-2022 年国内混凝土泵车行业销量增速为 31.7%/18.7%/4.2%,搅拌车行业销量增速为37.6%/15.9%/3.8%。公司是混凝土机械龙头,预计业务收入增速高于行业。
工程起重机:2020 年更新替换高峰持续,基建与风电项目拉动下行业景气度正在不断提升,我们预计 2020-2022 年工程起重机行业销量增速为7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于持续扩张阶段,业务增长高于行业整体,我们预计 2020 年公司工程起重机收入增速有望达 20%。 塔式起重机:受益于装配式建筑渗透率提升对中大吨位塔机的带动,东吴预计塔机行业销量未来几年内将维持 10%以上的复合增速,公司作为龙头企业,将充分发挥在中大吨位塔机上的竞争优势,份额将进一步提升。
(3)、经营性现金流改善显著,偿债压力较小。公司始终秉承稳健发展的经营理念,现金流管理能力优秀。经营端看,1-3Q20 公司经营活动净现金流环比增速分别为-75%/264%/119%,其中 3Q20 单季达 25.38 亿元,为过去六年历史新高。负债端看,2017-3Q20 年公司净负债分别为 139/118/111/55 亿元,规模持续收窄;2017-3Q20年公司有息负债率分别为 34%/38%/24% /17%,偿债压力较小。
(4)“上海宝马展”签约突破 200 亿元,收入增长确定性高。在近期举办的上海工程机械宝马展上,中联重科持续发布重磅新品,累计签约订单已突破 200 亿元,其中新推出的 W 二代塔机新品共斩获超 80 亿元订单。我们预计签约订单大部分将于 2021 年交付,约为明年预期收入的近 1/3。整体看,公司明年收入增长确定性高。
(5)估值尚存修复空间,安全边际较高。对比工程机械龙头三一重工,公司估值仍处于较低水平。中金根据预测,三一重工 2020/2021e对应 16.1/13.1 倍 P/E,中联重科 A 股股价对应 9.7/8.0 倍 P/E,约为前者的 60%。往前看,认为国内工程机械有望维持高景气,海外出口市场提升空间较大,叠加公司收入增长确定性高,市场竞争力持续增强,业绩有望进一步消化估值,投资安全边际较高。(部分资料来自于中金公司、东吴证券、中信建投等券商研报)