政策
目前全国在执行的政策有：区域限产、产能置换、出口退税、废钢进口开放，预期中的全国限产政策大概率不会发布。
行业
大宗商品价格上涨主要是需求拉动，目前处于上行周期，不会有过多逆周期调节，下游的压力集中在制造业，尚未传导到居民消费。提升行业集中度和钢铁企业市场化调配铁矿石比例是短期内对铁矿石战略性打压的有效措施。
价格
钢铁价格经过这一波回调，暴涨阶段已结束，后期进入慢涨阶段，5000-5500元是合理区间，当前价格处于合理区间的底部，未来将进入缓慢上行区间。关注6月初下游补库存周期的启动。
行业配置
华菱、宝钢等机构配置较多的股票在一季报之后没有上涨，说明市场并没有把二季度利润反映在股价里。二季度钢材的平均吨毛利高于一季度，可以预见钢企二季度利润水平会有较大环比提升，这是当前股票价格没能反映出的，处于被低估的状态。当前股价的下跌没有反应企业真实利润水平，也没有改变行业长期逻辑，钢铁企业资产负债水平改善、现金流充裕，行业集中度提升趋势确定等，都预示着未来的机会，现在只需要等待价格慢涨阶段的启动。建议继续关注宝钢股份、华菱钢铁等龙头企业，同时太钢不锈、新钢股份、南钢股份等优质企业。

会议内容纪要：
钢铁行业政策解读
目前全国有四个政策在执行，一个政策处于预期中。（1）区域限产。主要在河北、江苏、山东三省。河北省公布的限产政策已安排到今年年底，政策上没有出现太大变化，仍处于环保限产阶段。今年三月份市场曾预期今年河北省的限产会不会与全国的政策绑定，就目前情况来看，河北省政策仍处于相对独立的状态。江苏省在5月18日被发改委点名批评了产能增量过大，1-4月份同比增长18%，超过了15%的全国平均水平，要求其从6月份开始，产能不能高于去年同期。这实际上并不困难，因为1-4月份的高增长主要原因是去年的基数过低，而去年5月份之后，钢铁产能加速恢复，下半年已达到较高水平。山东省的限产情况将效仿江苏，一些民营企业收到了限产通知。（2）产能置换。五月底前处于各省份自查自纠违规过剩产能阶段，之后部际委员会将下到地方政府密集调研和纠察。（3）出口退税。4月29日发布的出口退税政策已经初步显现成果，但国内钢价下跌同期，海外一些主要出口市场的钢价仍然较高，导致海外价差大幅增加，从而削弱了出口退税政策的影响，致使政策效果较差。（4）废钢进口政策开放。旨在严格约束产能、区域性约束产量的同时，通过多种手段补缺口。（5）预期中的全国限产政策。根据目前的信息，全国性限产政策大概率不会发布，后期会淡化这一目标。因为这一政策如果出台，会对市场造成比较大的影响，高位的钢铁价格将会进一步上行，政策施行难度也较高。

政策的目标、方向和定调
通过了解，目前大宗商品上涨的核心推动力来自海内外需求的共振，更主要是海外需求的拉动，而不是政策导致的供应收紧。具体表现有：海内外价差扩大，美国钢价接近1万元人民币；出口大幅增长，1-4月份钢铁出口同比增长25%；卷螺差快速上行，反映出全球制造业的快速恢复。当前大宗商品价格仍然处于上行周期，不应该做过多逆周期的现价措施和政策。下游的压力主要体现在制造业，没有很好地传递到消费终端，没有对CPI、PPI造成大幅影响。
因此从决策方向和定调的角度分析，目前大宗商品整体价格水平处于可控区间，应保持市场化运行，政策调控只是预期管理，没有必要过多管控。根据工业品补库周期来看，此轮快速上涨周期将在今年四季度结束。

政策的短中期目标出现一些差异和变化。今年四月份之前，一个重要的目标是打压铁矿石，降低进口依赖度，近期政策目标发生了一些转变，短期主要防范价格暴涨。之前的判断低估了海内外需求的上行，低估了大宗商品整体共振上行的阶段性和可能性。经过这一波回调，钢价回到5000多元的水平，相比其他大宗商品和海外价格，其实是处在年内的合理、偏低水平，暴涨阶段已结束，未来或将进入缓慢上行区间。
长期目标有两个。（1）钢铁行业实现碳达峰是确定的，钢协预计将在2025年达峰，部分优秀企业计划提前至2023年。在不考虑限产的情况下这一目标也是合理的，因为当前的行业自然周期也将在未来几年达到峰值。政策方面，未来或将放弃一刀切的总量限制，而是严格标准，如出台更加严格的环保排放标准，通过这种方式约束企业。长期来看，行业碳达峰目标是可行的，这会约束行业产量的增长，但不会带来巨大的不见遇见的后果。（2）对铁矿石的战略性挤压。除去铁元素替代、加强国内矿山勘探等长期措施，今明两年有较大影响的政策有两个，其一是钢铁行业集中度的大幅提升，国内CR10将由40%提升至50%，明年甚至达到60%，参照美国的经验，这将带来行业议价能力的大幅提升，这是提高钢铁行业对上游议价能力的重要举措。其二是通过企业利润调节铁矿石采购模式。当前铁矿石价格主要由高品矿支撑和推动，低品矿价格较低，且国内高品矿库存低、低品矿库存高。随着钢铁企业利润的下滑，会倒逼其调配铁矿石比例，增加低品矿的使用，达到结构性调整的目的。

价格分析
5月12日以来，钢铁价格出现了明显而快速的下调，导致钢铁利润下降，据我们的统计，当前热卷的吨利润有近500元，热卷约400元，螺纹钢吨毛利只有40元，中厚板约500元，可以明显看到螺纹钢下跌幅度高于板材，卷板的利润韧性更高。我们判断未来进入慢涨阶段，5000-5500元是合理区间，当前价格处于合理区间的底部。对此要重点关注两点，一是下游补库的启动，5月钢价的快速上涨导致下游制造业许多企业暂停了采购，以消化库存为主，而常规库存水平在20天至一个月，可以判断库存消耗殆尽价值钢价回调，将开启月度尺度的补库小周期。如果日成交量恢复到20万吨，基本可以判断补库周期开始。近期螺纹钢社会库存出现加速去化，而板材的库存去化仍低于往年同期，如果库存去化全面高于往年，说明下游补库周期全面开启，带动钢材价格上行。
行业配置。华菱、宝钢等机构配置较多的股票在一季报之后没有上涨，说明市场并没有把二季度利润反映在股价里。二季度钢材的平均吨毛利高于一季度，可以预见钢企二季度利润水平会有较大环比提升，这是当前股票价格没能反映出的，处于被低估的状态。当前股价的下跌没有反应企业真实利润水平，也没有改变行业长期逻辑，钢铁企业资产负债水平改善、现金流充裕，行业集中度提升趋势确定等，都预示着未来的机会，现在只需要等待价格慢涨阶段的启动。建议继续关注宝钢股份、华菱钢铁等龙头企业，同时太钢不锈、新钢股份、南钢股份等优质企业。

问答环节

Q：冷轧的出口退税有没有可能降为0？
A：政策的初衷是保供，希望出口端回流，从而不用过度约束供应。未来也是有可能降低冷轧的出口退税，但作为我国出口的主要钢材产品之一，此举势必进一步刺激海外钢材价格，推高海内外价差，影响政策的预期效果，出台与否的实际效果差别可能不大。

Q：全年钢铁产量增长可能为负吗？
A：可能性基本为零。5月份到9月份的同比增长预计会降到个位数，四季度不排除出现同比负增长的情况，全年总量预计有4%的增长。

Q：对铁矿石价格的判断？
A：铁矿石价格反弹的弹性弱于钢铁。一方面由于钢铁行业集中度提升，议价能力增强，另一方面钢厂选用低品矿比例增加，在现有铁矿石定价体系下将对铁矿石价格有压制作用。铁矿石年内不太可能突破5月12日的高点，甚至后期不太可能出现大幅反弹。

Q：从碳中和角度，未来中国钢铁产量会不会进一步压减？
A：碳中和是一个较长期目标，本身对现在钢铁行业没有太大影响，行业自身发展周期的达峰时间是早于碳中和的。

Q：地方政府对行业集中度提高的支持力度如何？
A：从两个例子可以看出，一是宝武集团，二是东北企业这样长期以来都未能合并的今年合并了。这一趋势是自上而下推行的，国资委今年非常鼓励企业去兼并，这一目标靠企业自己去实现有难度，需要政府的支持和推动。

Q：目前提高行业集中度的进度如何？
A：蓝图已经绘制完成，目标实现“1+4+N”格局，1是一个超级大型的宝武集团，4指四个大的区域，目前正在按这个方向快速推进，“十四五”规划的CR10达到60%或将在2022或2023年提前实现。

Q：大幅拉库存的阶段将在何时开始？
A：预计在6月初。大部分企业在五月中旬开始停止采购钢铁，而常规库存水平在20天至一个月，可以推算6月初下游钢铁库存将消耗殆尽，补库存需求开始集中释放。

Q：今年雨季对钢铁行业影响大吗？
A：一季度降水量小于往年，二季度的降水量往往有惯性特征，也不会太高。雨季降水量有季节性的波动，但没有超预期的影响。

Q：对国内废钢进口和电炉的政策怎么看？
A：今年发布文件放开了废钢的进口，关税降为零，但效果不尽如人意。原因是国外的废钢价格较高，且供给也比较紧张。电炉包含在“十四五”规划中，目前国内电炉占比13%，计划到2025年上升至20%。电炉最大的问题在于废钢，我国工业化程度较晚，钢材报废需要时间，当前国内废钢的供应年增长率为15%-20%，但仍不能满足国家的计划安排。

Q：如何确定产量压减政策不会执行？
A：紧密跟踪政策。

Q：钢铁企业的股价与黑色系大宗商品价格相关性更高，还是与利润相关性更高？黑色系之前由于供给收缩预期带来的暴涨，是否会全部回吐？
A：整体来看是跟着利润走的，特别是需求爆发阶段。但2016年是个特例，和价格相关性高。当前阶段和利润相关性更高，需求爆发，且行业集中度提升，更多地挤压上游，意味着更容易在利润上提现而非价格。当前阶段价格中包含的供给收缩政策预期比较低，现在基本上到了价格的底部区间。

Q：美国今年有没有取消中国钢铁进口关税的可能？
A：今年取消的可能性不大。美国国内钢铁生产以废钢为主，国内废钢实现自循环，对外部依赖程度不高，且一旦放开中国优质低价的钢材对美国国内钢铁行业和生态冲击较大，事后回补困难。

Q：会不会以后钢价暴跌的时候才开始去产能？
A：钢铁去产能一直在做，之后会淡化总量控制，更多通过提高标准和行业集中度，引导行业市场化发展。