光大证券-云天化2023年半年度业绩预告点评：磷化工产品价格下跌23Q2业绩下滑，持续布局磷系和氟系新材料。

事件：公司发布2023年半年度业绩预告。2023年上半年，公司预计实现归母净利润26.7亿元，同比减少23.0%；预计实现扣非后归母净利润25.7亿元，同比减少23.4%。其中，23Q2公司单季度预计实现归母净利润11.0亿元，同比减少39.7%，环比减少30.2%。

磷化工产品价格下跌，23Q2公司业绩下滑。23Q2由于下游需求较为疲弱，公司主营产品磷酸二铵、黄磷、饲料级磷酸盐、聚甲醛等价格同比有所下降。根据iFinD和百川盈孚数据，2023Q2国内磷酸二铵、黄磷、聚甲醛价格同比分别下跌1.1%、36.6%、38.0%，环比分别下跌2.7%、24.6%、6.7%。受主营产品价格下跌影响，23Q2公司盈利能力有所回落，导致公司业绩同比及环比出现下滑。然而，公司作为国内磷肥及磷化工行业龙头，凭借自身上游磷矿石的资源优势和针对硫磺、煤炭等原材料灵活的采购机制，在当前磷肥及磷化工行业景气度下行的背景下仍具有较为明显的盈利韧性。此外，23Q2青海云天化国际化肥有限公司纳入合并报表，增加归母净利润约1.33亿元。同时，公司持续强化资金管理与协同，带息负债规模和综合资金成本持续优化，23Q2财务费用同比下降。

持续布局磷系和氟系新材料，拓宽新的发展渠道。磷系新材料方面，公司规划有年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，其中一期年产10万吨磷酸铁项目已于23年3月达到预订可使用状态。公司二期年产20万吨磷酸铁项目预计于23年年底建成投产，三期年产20万吨磷酸铁项目则计划使用铁法工艺，将在工艺论证成熟后推进相关项目建设。氟系新材料方面，子公司1,500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10,000吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。此外，公司参股公司还布局有氟化铝、无水氟化氢、氟硅酸制无水氟化氢联产白炭黑、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂等项目。上述磷系和氟系新材料的逐步投产将进一步丰富公司的产品布局，同时高附加值新材料产品放量也将进一步提升公司整体的盈利能力，推动公司持续向好发展。

盈利预测、估值与评级：由于磷肥及磷化工相关产品价格下跌，公司23Q2业绩同环比均出现下滑。考虑到当前磷肥及磷化工相关产品价格仍处于低位，盈利能力暂未明显改善，我们下调公司23-25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为51.09（下调18.5%）/60.95（下调10.7%）/65.23（下调10.2%）亿元。公司作为磷肥及磷化工行业龙头，仍然具有较强的产业链及资源优势，同时公司持续布局磷系及氟系新材料产品，拓宽新的发展渠道，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，产能建设不及预期。