美国对泰国轮胎企业复审初裁税率大降超预期点评：

1、事件核心：

据森麒麟公告，披露了关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果：

【森麒麟泰国】：复审初裁单独税率1.24%（当下为17.06%）；

【倭畜住友轮胎（泰国）】：初裁单独税率为6.16%；（当下为14.59%）；

【其他企业】：其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%；（玲珑轮胎（泰国）当下税率为21.09%）；

本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年一季度公布，具体执行的反倾销税率需待终裁结果公布后进行调整，终裁结果尚存在不确定性。

2、双反加征历史回顾：

中国出口美国时间线：

2014年7月，美国商务部对华乘用车和轻型货车轮胎进行双反立案【调查】。

2015年6月，对华乘用车和轻型货车轮胎作出双反【终裁】，征收14.35%-87.99%反倾销税和20.73%-100.77%反补贴税；

2020年7月，美国商务部发布公告，对进口自中国的乘用车和轻型货车轮胎启动双反第一次日落【复审立案调查】（根据日落审查政策，ITC每5年一次对“双反”政策进行重新评估）

2021年1月，美国国际贸易委员会（ITC）投票对进口自中国的乘用车和轻型货车轮胎作出第一次反倾销和反补贴日落复审产业损害肯定性【终裁】：根据终裁结果，本案现行反倾销和反补贴措施继续有效。

东南亚出口美国时间线：

2020年，美国国际贸易委员会发布公告，对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地区乘用车与轻型卡车轮胎进行双反【调查】；

2020年7月 ，美国国际贸易委员会公布初步调查结论，认定韩国、中国台湾、泰国、越南在美销售半钢胎存在倾销行为，越南在美销售半钢胎存在补贴行为；

2021年5月，双反【终裁】落地，泰国反倾销税率17.08%至21.09%，越南无反倾销税，但需付出6.46%左右反补贴税率；

2022年9月，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡车轮胎反倾销调查的第一次【年度复审】。

3、轮胎板块经营环境持续向好：

【海运费】：截至2023年7月9日，中国到美东/美西/欧洲海运费较年初-18%/-5%/-53%，较去年同期-76%/-82%/-88%；泰国（尺寸40）到美东/美西/欧洲海运较年初-27%/-3%/-45%，较去年同期-77%/-80%/-92%；

【原材料】：截至2023年7月10日，天然橡胶（SCRWF；山东）均价较年初-0.4%，较去年同期-3%；合成橡胶（大庆BR9000；中油华北）较2023年初+6%，较去年-25%；碳黑（N550；华东地区）均价年初-25%，相较于去年同期-11%。

【内外需求】：1-6月汽车销量1323.9万辆，同比增长9.8%，叠加节假日出行+高温天气持续催化轮胎需求，同时海外市场需求持续修复（1-5月轮胎出口77万吨，同比+11.5%）；

【开工率】：23H1轮胎行业企业平均开工率为58.3%，同比上涨19.5%，23Q2由于原材料价格小幅下降，订单充裕，半钢胎开工率达71%；

4、投资机会：

【利好催化】泰国整体复审税率下行，其中森麒麟、玲珑轮胎边际改善明显。税率下跌对于企业来说，确定受益点为美国销售子公司的退税，此外，泰国税率整体下行，订单量有望明显提升，则企业端有望通过提价或者其他形式享受税率下跌的部分（假设终端价格和需求持稳）。退税部分，参考森麒麟和玲珑轮胎美国销售子公司2021/1/1至2022/6/30从泰国工厂的采购金额，按照税率下滑幅度，对应退税金额有望分别达到4亿元和近3亿元。若企业通过提价受益，假设原承担的6%-7%税率目前不承担的情况下，预计森麒麟、玲珑毛利分别增厚2.1亿元、1.8亿元。

【周期反转】轮胎行业的投资机会是基于2021-2022年受困于海运费和原材料，业绩砸坑之后的困境反转。轮胎行业龙头连续两个季度业绩超预期的背景下，税率下降将明显提升泰国轮胎企业出口至美国的订单及利润，加速轮胎行业周期底部反转，关注估值底部且业绩超预期的轮胎龙头玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎的修复机会。