核心观点：站在当前，我们鲜明提出：四季度A股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率在四季度迎来一轮反弹，十一后将出现转机。结构上，我们倾向于四季度在成长和价值之间反复，成长将更占优一些，依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格。国庆假期期间，国内相关经济以及出行消费数据出炉，同时外围市场在10年期美债利率创新高下出现较为明显的波动。从定价的层面来看，客观而言，A股面对此前“国内弱复苏（核心看地产）+海外高利率（核心看降息预期）”的定价大格局并未发生根本变化，使得市场风险偏好抬升始终受到压制。但可以明确的两点利好是：1、虽然国内基本面仍处于弱复苏，相关数据喜忧参半，但基本阻断经济螺旋式下降的预期，政策的托底效果已经开始显现，三季度经济底如期兑现；2、虽然海外高利率环境目前难以扭转，但随着8月核心PCE低于预期，原油价格下跌，基于所谓“二次通胀”的忧虑阶段性缓解；同时，虽然美联储具体降息时点仍然并不明确，但市场普遍认为美债利率进一步上行空间相对有限。不难看出，A股市场初步明确进入分子端在可预期政策效果有限但满足经济托底，分母端压力随着海外高利率预期边际改善的定价环境，当秋风不再萧瑟，“爱在深秋”出现一轮反弹行情的条件已经基本具备，反弹幅度需看国内弱复苏（地产）+海外高利率（降息预期）定价格局的改善幅度。事实上，从交易的角度来看，我们反复强调的是四季度A股胜率较三季度将明显提升。在经历9月经济数据披露、房地产基本面以及汇率层面考验后，值得高度重视的一个好消息是：当前市场已经对利空因素逐渐钝化，此前成交量已经萎缩到极致状态，这是市场底逐渐清晰，反弹即将到来的重大交易特征。同时，从盘整时间的角度来看，以7月24日作为本轮政策底进行衡量，政策底/信用底→市场底一般间隔2.5个月，期间“最后一跌”的持续时间在20-30个交易日左右。目前来看，十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与“最后一跌”持续时间。而从历史复盘的结果来看，一般历年三季度A股行情较差，四季度行情相对较好。基于胜率视角的历史Q3到Q4行情对比来看，Q4大部分指数上涨概率都会较Q3明显提升。结构上，一个现实的争议是：今年是否会形成上半场成长（TMT），下半场价值（稳增长顺周期高股息）的风格切变？从我们的角度，年底之前单一风格一边倒占优的判断还不能明确。事实上，2023年我们团队鲜明提出大盘价值（核心资产投资和高股息）+小盘成长（产业主题投资和TMT）双主线占优。我们认可高股息资产中长期配置价值，短期最后一跌过程高股息策略占优，而当市场从市场底向上的定价过程中，在可预期政策效果有限但满足经济托底，低位弹性板块占优，TMT+中小盘（中证1000指数、科创50指数）是关键。值得重视的是：从历史复盘经验来看，A股四季度市场风格环比三季度大概率存在明显变化（仅有2020年没有发生风格切换）；同时，历史上三季度与四季度的行业涨跌幅表现呈现明显负相关，Q3一级行业涨跌幅平均排名和Q4平均排名之间的相关系数为-44.36%。据此，我们更倾向于四季度依然在成长和价值之间反复，成长更占优一些，依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格。