①宏观

海外方面，美联储主席鲍威尔表示，如果降低通胀需要，美联储将再次加息，猜测何时可能放松政策为时过早。

美股三大指数集体收涨，道指涨0.82%，纳指涨0.55%，标普500指数涨0.59%，其中道指、标普500指数均创今年以来收盘新高。热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌1%。

国内方面，国家金融监管总局局长李云泽表示，下一步，我们将紧紧围绕强监管严监管，坚决做到“长牙带刺”，持续提升监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性。

-【AI应用】视频AI初创公司Pika爆火，视频生成等AIGC应用受到资金关注，有望成为多模态应用的下一站。

-【中字头】国有资本运营公司进场买入ETF，国新投资宣布增持中证国新央企科技类指数基金。

-【华为汽车】江淮与华为终端有限公司签署《智能新能源汽车合作协议》。

-【新能源】美国能源部（DOE）发布“敏感外国实体（FEOC）”的解释指南。

-【外贸】国务院总理李强12月1日主持召开国务院常务会议，听取推动高质量发展综合督查情况汇报，研究明确关于加快内外贸一体化发展的若干措施，加快内外贸一体化发展是构建新发展格局、推动高质量发展的内在要求。

-【消费降级/电商】拼多多业绩超预期，机构预计TEMU2023年 GMV将达到 180亿美金。

事件：12月1日，美国能源部（DOE）发布“敏感外国实体（FEOC）”的解释指南，将于12月4日正式发布。本次指南旨在落实IRA相关要求，从2024年开始，符合税收抵免的电动车不得包含任何由FEOC制造或组装的电池组件，且从2025年开始，符合税收抵免的电动车不得包含任何由 FEOC提取、加工或回收的关键矿物。

如果实体被中国、俄罗斯、朝鲜、伊朗四国所有、控制或受其管辖，则该实体被认定为FEOC。

指南对被判定为FEOC涉及到的相关术语做具体解释，我们梳理较为关键的信息如下：

对“受司法管辖（Subject to the Jurisdiction）”的解释：

1）实体的注册、成立或者主要营业地在上述国家；

2）对于给定电池的关键矿物、组件或者材料，实体在上述国家从事此类关键矿物质的提取、加工或者回收，此类组件的制造或组装，或此类材料的加工。

对“拥有、控制或服从（Owned by, Controlled by, or Subject to the Direction）”的解释：

1）另一敏感实体（包括上述四国政府）累计持有某实体25%或以上的董事会席位、投票权或股权；

2）该实体与另一敏感实体签订许可协议或其他合同，授权敏感实体对于给定电池的关键矿物、电池组件或材料的开采、加工、回收、制造或组装实施有效控制；

3）对25%的进一步解释：“累计”包括直接和间接持有合并计算，如果母公司持有子公司董事会席位、投票权或者股权超50%，则子公司被视为和母公司同等对待，子公司任何持股完全被视为归属母公司（50%以下则按照比例进行间接计算）；

4）对“有效控制”的进一步解释：FEOC拥有“决定数量或生产时间、决定产品的买家和使用权、限制其他实体工作人员进入基地、维护和操作关键的设备”的权利；

5）对“非有效控制”的进一步解释：一个实体如果能够证明它已经通过合同为自己或另一个非FEOC实体保留4）中的权利，则不能仅根据其合同关系将其视为FEOC。

对“25%”控制权的具体实例解析

1）若实体A累计持有实体B股权达25%，则A被视作直接控制实体B，若B累计持有C股权达50%，则B和C被视为同一实体，A也间接控制C（若A是四国政府，则B和C都被视作FEOC）

2）若实体A累计持有实体B股权达50%，则A被视作B的母公司，A和B被视作同一实体，如B累计持有C股权达25%，则C被视作由B直接控制、由A间接控制（若A是四国政府，则B和C都被视作FEOC）

3）若实体A累计持有实体B股权25%，但B累计持有C股权40%，则B直接控制C，但是A被视作仅持有C 10%的股权，不满足“25%”的阈值（若A是四国政府，则B被视作FEOC，但是C不被视作FEOC）

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事件：2023年11月28日，文生视频公司Pika于官网推出Pika 1.0，此次重大产品升级包括能够生成和编辑3D动画、动漫、卡通和电影等多种风格视频的新AI模型。

Pika由斯坦福华人博士生郭文景等创立于2023年4月，是仅有4人的初创公司，创立初衷在于构建较Runway更易使用的的AI视频生成工具。半年以来公司用户超50万，每周生成数百万个视频，且已经获得了5500万美元融资。

多模态能力跃迁，Pika 1.0带来文生视频领域全面革新。全新的模型Pika 1.0支持三种模态的提示输入，可直接对齐Runway家族的几乎所有的功能。此次发行的1.0版本新功能包括：1）文本生成视频/图像生成视频：输入几行文本或上传图像，就可以通过AI创建简短、高质量的视频。2）视频-视频不同风格转换：将现有视频转换为不同的风格，包括不同的角色和对象，同时保持视频的结构。3）扩展（Expand）：扩展视频的画布或宽高比，通过AI模型预测超出原始视频边界的内容，类似于Midjourney对于图片的“外画”功能。4）实时编辑和修改：使用AI编辑视频内容，直接在视频中添加想要的素材，比如更换衣服、添加另一个角色、更改环境或添加道具。5）延长（Extend）：使用AI扩展现有视频剪辑的长度。

应用空间广阔，算力需求或呈量级式提升。从训练及推理阶段的数据量角度而言，图片、视频、语音均相对于文字交互有数个量级的提升，或对应算力需求的高速扩张。文字：Outlook等主流邮箱已可利用OpenAI技术及GPT自动生成格式化的电子邮件回复。语音：Teams与OpenAI已正式开展合作，可实现生成纪要、划分章节、时间标记、实时翻译等多类功能。图片：根据文字描述、标签点击等自动生成图片的功能已有商业化落地，万兴科技Filmora也已接入OpenAI，为视频创作者提供更定制化的图片素材。视频：在视频领域，单秒输出数据量或达到1MB，是目前最为复杂的应用场景之一。随着AIGC技术在影视剧集、宣传视频等领域逐步渗透，视频创作效率或迎来显著提升，星辰大海拉开序幕。

国内领军亦紧抓AIGC浪潮，中长期空间有望显著打开。1）2023年10月29日，万兴科技旗下AI视频创作软件Wondershare Filmora 13全球重磅发布，内置创作助手Copilot，并上线了AI文本成片、AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩等AI智能编辑功能。2）此外，万兴“天幕”是国内首个专注于以视频创意应用为核心的百亿级参数多媒体大模型，由视频大模型、音频大模型、图片大模型、文本大模型组成，涵盖当前市面上语言、音频、图像的大模型能力，包括视觉、音频、语言多模态AI生成及优化，具备一键成片、AI美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。近日，万兴科技于公众平台发布万兴天幕多媒体大模型用AI创作动画短片《人生四季》。

投资建议：

办公应用：万兴科技、金山办公、科大讯飞、福昕软件等。

多模态应用：大华股份、海康威视、漫步者、新国都、紫天科技、传音控股、赛意信息、中科创达、千方科技、虹软科技、当虹科技等。

算力侧：英伟达、中科曙光、海光信息、浪潮信息、恒润股份、云赛智联、高新发展、神州数码、拓维信息、万马科技、利通电子、莲花健康、烽火通信、润建股份、南威软件、寒武纪、恒为科技、中际旭创、新易盛、联特科技、工业富联、汇纳科技等。

风险提示：AIGC技术迭代不及预期风险，经济下行超预期风险，行业竞争加剧风险。

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1、可预期：顺应“超级APP”商业化周期，微信小程序游戏增量为游戏公司业绩兜底；

2、可展望：AI多模态AI视频生成工具Pika，AI Agent天工Sky Agent等打通创作工具链，AI互动多模态游戏有机会与休闲游戏结合快速落地；

3、可想象：GPTs开发生态繁荣+AI智能硬件及苹果MR+超级APP商业化提速(Youtube入局小游戏+微信小程序+抖音付费)，AI现象级应用诞生进入了黎明。

建议关注游戏板块中的2个维度：

1）热度较高有想象空间的游戏厂商：昆仑万维，盛天网络，汤姆猫，游族网络，掌趣科技；

2）估值低位的中型游戏厂商：恺英网络，巨人网络，神州泰岳，姚记科技，名臣健康；

行业近况

国家知识产权局于2023年11月28日公开宁德时代新能源科技股份有限公司与复合集流体相关的一项发明专利申请与一项发明专利授权。

复合铜箔测试有望相继通过，量产或将于年底前随时启动。

根据我们的跟踪，主要电池厂针对材料龙头送样的PP复合铜箔面向三元电池的1600圈测试标准本周已通过，针对磷酸铁锂电池1700圈测试标准也或将于近期结束（1C环境下每天跑12圈）。高温循环测试通过，即从产品第一性原理上达到电池厂严苛的标准，加上材料属于低成本的量产产能，我们认为复合铜箔真正量产有望在年底前随时启动。

复合铝箔设备有望实现国产化，大幅降低材料成本并提高其渗透率。

复合铝箔是新型正极集流体材料，能有效提高电池安全性。此前市场一直预期成本高昂且难以降本是限制其批量化应用的主要问题。现阶段1GWh需要3-4台蒸镀设备，设备折旧占总成本的60%-70%，是限制成本优化的主要障碍。据悉，近期国内复合集流体设备龙头正积极实现复合铝箔磁控蒸镀设备的国产化，设备或已基本研发成功，我们预计或有望将设备成本降低50%以上我们认为复合铝箔渗透率提升空间及资本开支可能存在较大的预期差。

估值与建议

若复合集流体成功量产，设备厂商或率先受益于大规模资本开支，推荐东威科技、骄成超声；对于材料厂商，我们认为拥有稳定基膜供应并率先解决铜结合力难题的厂商有望受益，建议关注宝明科技、铜峰电子、胜利精密、英联股份、东材科技（均未覆盖）等。

降价情况:本次调价为全国范围一次性调价,除机场高铁等门店外,其余店型将尽快调整。

对销售额影响:预计将带动单店客单数的提升、增加单店销售额,Q3对部分门店和产品进行调价试运营,印证消费频次的提升。

对各环节利润影响:降价空间来自于供应链、公司自身毛利率调整、精细化运营费用控制,未调整加盟商利润分配。

降价背景:考虑到消费者性价比需求,以及基于良品在供应链方面的诸多积累,在原料、供应链、后台运营等多方面精简运营能够具备降价空间。

良品长期发展方向:由高端向高品质发展方向,提高供应链及管理效率,价格带适度向下、但仍然坚持高品质、健康化发展方向,坚持差异化运营模式。

SKU及品牌考虑:将精简部分长尾SKU,引入专家品牌及进口产品,预计远期其他品牌占比达40%。

开店规划及竞争优势:预计24年良品新增10%左右门店,开店时间节奏集中于Q2及以后。良品整体价格带更宽幅,货品体系更丰富,大中小店型均适应,能够更加灵活适配消费场景。

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重要观点：

（1）首推跨境物流板块：TEMU超预期后，市场对跨境物流板块关注重点从欧美衰退压力下出口悲观预期转向海外消费降级廉价商品仍然有出口优势，跨境物流崛起，轻资产货代本质为全程物流服务批发商，受益于直客货源增加，批发价格下降，单位利润增长。与Temu与本土货代关系类似，海外头部货代也较难从宜家沃尔玛等大货主赚取较高利润，但不阻碍海外货代直客货源增加后整体服务能力提升。重资产航空货运主要关注运价变化，优先推荐轻资产货代华贸物流、中国外运。

（2）OPEC会议结束后美股油轮股反弹：本轮欧佩克+220万桶减产中，沙特俄罗斯均延续此前减产规模，伊拉克等国的自愿性70万桶/天减产，西非等国当前产量仍然低于实际配额，市场预计对油出口实际影响有限，美股油轮股大幅反弹。

（3）高矿价矿山积极出货，BDI突破3000点：铁矿石港口库存维持低位，往年Q4能耗双控今年并不明显，钢厂维持高产量下铁矿石价格高位矿山加速出货，临近季节性旺季中后段运价弹性极大，环比持续上涨持续性难以判断，但供给受限中枢上行趋势不变。

标的推荐：

中国外运、华贸物流、中国船舶

☎周一7:45，申万交运一周变化聚焦 - 跨境物流、BDI大涨、OPEC会议后油轮上涨解读

会议时间: 2023-12-04 07:45 (周一)