香料香精行业细分龙头,全球化布局迈入新篇章-20240227|国君化工 

公司泰国基地新产能投放在即,全球化布局开启新篇章,我们认为公司成长空 间应该得到重新定义。预计 2023-25 年 EPS 分别为 1.16/1.61/2.19 元,同比增长-29%/39%/36%,给予目标价 38.25 元(对应 2024 年 PE23.91 倍)。 

卡位天然香料、WS 系列新型凉味剂,市场份额有望持续提升。公司天然香兰素、凉味剂 WS 系列在全球同类产品中占 30%、80%份额,品牌和客户资源深厚。

全球市场对天然香料产品需求增长,以丁香酚、阿魏酸等可 再生物质为原料生产的香兰素由于接近天然产品,需求有望快速提升。

电子烟市场规模快速增长,电子烟用 凉味剂需求空间广阔。泰国生产基地项目规划建设香兰素 1000 吨、凉味剂 150 吨,控股子公司武穴格莱默 规划建设 432 吨天然香料产能,充分受益终端扩容。 客户方面，2021年发行人成功开发了全球知名食品企业卡夫食品和国内电子烟油龙头企业深圳芳芯科技有限公司（RELX 电子烟的生产商），并取得了其凉味剂产品订单

泰国基地新产能投放在即。美国是公司产品的主要出口地,受中美贸易摩擦影响,公司出口美国产品平均承 担约 20-25%左右的关税。设立泰国子公司有望进一步优化海外业务布局,缓解公司高关税压力,项目计划建 设期 2 年,后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设,公司产能进一步扩张可期。 

催化剂:下游新型烟草需求超预期 ;泰国基地建设推进超预期 ;武穴格莱默项目建设推进超预期。

公司联营企业闻泰医药（亚香直接持股5.7%，远高于凯因科技持股先为达0.95%）。闻泰专注代谢类药物研发，现有研发品种3个，口服GLP-1产品VCT220片，是国内进展领先的口服减肥GLP-1在研产品，目前I期临床已完成，糖尿病与减肥适应症即将进入2期临床，NASH适应症24年开展临床；此外，公司正积极布局其他双靶点、三靶点GLP-1类产品，24年申请IND。

调研显示：

【亚香股份：预计2024年毛利率平均水平将高于2023年】亚香股份在机构调研时表示，预计2024年毛利率平均水平将高于2023年，低于2022年。随着市场环境的逐步改善，毛利率有望得到进一步提升。

【亚香股份：泰国生产基地整体车间预计2024年年底试生产】亚香股份近期在机构调研时表示，泰国生产基地整体车间预计于2024年年底进行试生产。泰国工厂会生产除香兰素以外的产品，且在一定程度上替代国内的部分产能。这些替代生产的产品主要包括中美贸易摩擦关税较高的产品，如桂酸甲酯、苯甲醛、叶醇和凉味剂等。由于国内凉味剂已满产，泰国工厂将主要应对增量订单需求，并主要出口至美国等国际客户。泰国生产基地投产后预计将实现较大的新增销售收入。此外，由于泰国出口美国能够节省关税，亦可进一步提高净利润。

合成生物：

亚香股份：公司将继续立足合成生物、结构生物学等技术，坚持以功能蛋白系统性创新研发为核心驱动。

出海：

随着泰国生产基地24年底投产，当前对应25年15倍PE。