奥马电器(TCL智家):
1.空调业务整合相关测算判断
业绩预测:根据TCL实业控股年报数据,2021-2022年,TCL空调业务营收175.8/201.9亿元,净利润2.60/4.36亿元,净利率1.48%/2.16%。参考产业在线TCL空调2023年出货量同比+26%,盈利能力参考长虹美菱与海信家电家空业务利润率提升的趋势,假设:收入端+20~25%,净利率提升至2.5%~3.0%,则2023年TCL空调贡献利润预计在6.06~7.57亿元。
估值预测:2023年12月,公司以3.3亿元完成TCL冰洗业务100%股权的收购,支付对价对应2022年TCL冰洗业绩8.1X PE、0.085X PS,而对应2023年业绩6.0X PE,0.076X PS。我们预估后续整合给到空调资产估值约在6~8X之间。
空调作价以及公司资本运作判断:根据业绩和估值预测,我们预估TCL空调资产价值36~60亿之间,业绩取中值6.8亿元,估值取7X PE,对价中枢约48亿元。
1)当前公司账上现金(货币资金+交易性金融资产)共计35.4亿元;
2)根据交易所再融资监管要求,上市公司申请非公开发行股票的,拟发行股份数量不得超过本次发行前总股本的30%。两次发行间隔不得少于18个月。因此公司单次定增融资上限约:现价12.77元/股*0.85(取8-9折中值)*10.84亿股(总股本)*30%=35.29亿元
3)小额快速等融资方案可同步操作。
2.冰箱+空调合理估值
我们认为假设发行顶额定增,即使考虑摊薄影响,空调资产全部注入后。
最保守的定价为:[10(奥马24E业绩)+10(TCL空调24E业绩)]*12X(当前白电行业估值中枢水平)=240亿。现在价格对应市值为138*1.3=180亿 还有33%空间。
中性定价:参考https://mp.weixin.qq.com/s/Rt_dqjnmaGev4AJ0WoPeAg TCL智家是家电里智慧化转型进度最快的一环,科沃斯当前市值对应50PE,假设TCL智家智慧家电业务能给与15pe估值,那么对应市值为300亿,对应当前180亿还有66%空间。
乐观假设:假设TCL智家智慧家电业务能给与20pe估值,那么对应市值为400亿,后面奥马冰箱业务少数股东权益也收入 增加8亿利润,对应160亿估值,合计看到560亿,对应当前180亿市值有接近200%空间