重要❗【天风电新】变压器公司调研后更新-0531
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总结来说，我们认为海外变压器供需缺口将持续带动国内变压器企业出海需求，进而带来景气度投资机会。
此外，近期调研的增量信息包括：1）部分公司开始进军主变市场，预计有望于25年形成规模性增量收入、带动盈利能力向上；2）变压器企业的壁垒在于上规模后的管理能力考验，包括对熟练工人的进一步招聘和管理。
🌼行业趋势：主变市场需求旺盛，配变公司进军主变市场
超大型数据中心、大型风光储电站等建设不仅带来配变的需求增长，110KV+的主变需求同样向上，叠加全球电网建设加速带动，110KV及以上的主变同样具备较高的市场机会。
当前部分配变公司呈现进军主变的市场趋势，形成规模收入后除带来增量收入外，预计亦将带动盈利能力向上，【预计主变的毛利率平均比配变高5-10pct】。
🌼海外需求情况
据调研口径，【海外需求高增+供需紧张+贸易商等渠道开拓】，预计江苏华辰今年海外收入有望达到数亿元水平（23年仅1000万元+）。
🌼铜价对毛利率的影响
预计用户侧订单会有阶段性的盈利能力影响（在手订单通常是1-2个月的交付周期，对应影响1-2个月的毛利率），新签价格会有调整。电网、外贸订单有一部分跟着铜价同步调整。
🌼变压器企业的壁垒
仅从生产制造角度看，变压器行业几乎没有进入壁垒，但#变压器行业的壁垒体现在规模扩张后的管理水平上。
1、 熟练工人：以10亿元+年产值的公司为例，公司熟练工人数量达到500人+，若需要进一步扩张，将考验熟练工人的数量及管理效率；
2、 上规模后如何满足客户定制化需求、保持安全可靠性、达到能效要求，尤其考验成规模后的稳定性。
🌼投资建议
继续看好变压器出海的景气度投资机会，除持续重点推荐的【金盘科技】外，重点推荐两个出海弹性标的：
【扬电科技】：24年海外收入预期上调至4-5亿元，公司收入有望达到15亿元，净利润1.5-2亿元，对应当前估值21-27X。
【江苏华辰】：24年海外收入有望达到#数亿元水平（23年仅1000万元+），主要出海地区包括欧洲、美国、中东、中亚等。
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