会议要点

1、地缘政治对油价的影响

· 巴以冲突和红海胡塞武装的攻击导致地缘政治紧张，去年四季度油价因需求疲软和供过于求而走低。

· 今年1到4月份，油价上行至90美元附近，主要因欧佩克继续自愿减产和美国寒潮影响供应链。

· 伊朗和以色列的冲突一度推高油价，但随后双方偃旗息鼓，地缘政治影响逐渐减弱。

· 胡塞武装袭击红海航线增加了运输成本，但未对石油供应造成实质性断供。

2、供需关系对油价的影响

· 二季度油价因季节性需求下降而走低，汽油和柴油的价差反映出需求不及预期。

· 非欧佩克国家如美国和加拿大的供应恢复，全球供应保持健康状态。

· 五月份油价快速下滑，欧佩克+会议未能如预期深化减产，导致市场情绪悲观。

· 欧佩克+的减产计划复杂，市场对其执行力存疑，导致油价进一步下跌。

3、欧佩克+的策略和影响

· 欧佩克+的减产计划延续至三季度，四季度逐步淡出部分减产，但基础减产将延续至明年底。

· 沙特作为减产核心，强调通过储量换债务策略，保护油价以维持国家财政平衡。

· 欧佩克+的减产策略和威慑力确保其在油价控制中的主导地位。

4、未来油价走势预期

· 三季度需求季节性增加，预计油价将有所回升，但需关注地缘政治和自然灾害等不确定因素。

· 目前油价偏低，市场情绪因欧佩克+会议不及预期而悲观，但供需基本面支持油价回升。

· 美国可能在油价低于79美元时补充战略石油储备，提供一定支撑。

5、俄罗斯的产量和市场策略

· 俄罗斯在履行欧佩克+减产协议，四月份产量为930万桶，逐步减少超产部分。

· 俄罗斯通过调整出口市场，维持产量稳定，制裁对其实际产量影响有限。

6、非欧佩克国家的增产预期

· 2025年非欧佩克国家预计增产110万桶，主要来自美国、加拿大和拉丁美洲。

7、美国页岩油的未来

· 美国页岩油增速放缓，活跃钻机数量和库存井数量均处于低位，产量基本达峰。

· 特朗普上台可能对页岩油政策宽松，但资本市场对页岩油的回报要求和大石油公司的垄断限制了产量增长。

8、全球石油需求达峰预期

· 全球石油需求预计在2035年达到峰值，中国可能在2030年前后达峰，主要因新能源的快速发展和终端能源电力化。

Q&A

Q：您如何看待俄罗斯的石油产量及其未来的走势？

A：根据欧佩克的月报，俄罗斯计划将产量下降到900万桶左右。四月份的数据显示，俄罗斯的原油产量为930万桶，略高于目标，但仍在逐步减少。俄罗斯已提交补偿减产计划，预计会履行承诺。此外，俄罗斯的石油液体产量（包括NGL）也较大，这部分不在减产协议的范畴内。总体来看，俄罗斯正在履行减产承诺，未来产量将逐步接近目标。

Q：目前俄罗斯石油在亚洲市场的折价情况如何？

A：目前俄罗斯的无蜡油在亚洲市场的折价约为布伦特原油的减7美元，相比沙特油便宜约10美元。因此，俄罗斯石油在亚洲市场仍具有价格优势。

Q：2025年非欧佩克国家的石油供给增量预计是多少？

A：2025年非欧佩克国家的石油供给增量预计为110万桶/天。今年的增量为120万桶/天，预计明年会略有减少。

Q：哪些国家在2025年会有较大的石油供给增量？

A：主要增量来自美国和加拿大。预计2025年美国的液体石油供给将增加50万桶/天，OECD国家整体增量为70万桶/天。此外，拉丁美洲预计有30万桶/天的增量。欧洲明年没有增量，整体增量主要集中在美洲地区。

Q：近期油价破位的原因是什么？未来一两个月油价走势如何？

A：油价破位可能是由于需求不足和库存增加。如果七月份需求仍然疲软，油价可能会继续走弱，甚至跌至70美元以下。欧佩克计划在8月1日召开会议，可能会讨论进一步减产以稳定油价。如果油价持续低迷，不排除欧佩克在七月份提前召开紧急会议的可能性。

Q：美国页岩油的产量未来会如何变化？

A：目前，美国页岩油的增速非常低。2024年预计增产50万桶，而2023年仅增产40万桶。主要原因是活跃钻机数量和水力压裂设备台数都处于低位，尽管效率有所提升，但整体投入较少。综合来看，美国页岩油的产量基本已经达到峰值，未来增量有限。

Q：如果特朗普上台，会对页岩油的资本开支和产量产生什么影响？

A：特朗普上台可能会放松政策，允许更多的页岩油开发，但这并不会显著提升产量。资本市场更关注页岩油的回报率，大石油公司也趋向于垄断和有计划性的发展。此外，特朗普可能通过国际影响力，如与沙特的关系，来调控油价，而非依赖国内的页岩油产量。

Q：俄罗斯在被制裁后，如何维持其石油产量？

A：尽管西方石油公司退出，俄罗斯的石油产量并未受到显著影响。俄罗斯拥有丰富的资源和基本的开采技术，主要问题在于出口。由于欧洲的制裁，俄罗斯需要将石油转向其他市场，如印度和中国。虽然短期内出口存在挑战，但制裁并未对其产量造成重大影响。

Q：未来油价的走势如何？

A：油价主要受控场和页岩油成本之间的竞争影响。控场为了更高的油价以满足财政预算，而页岩油成本较低，导致油价在两者之间波动。预计油价的中轴线在80-85美元之间，波动区间在70-90美元。短期内可能有波动，但整体来看，三季度及后续仍有上涨动力。

Q：未来能源需求的峰值大概在什么时候？

A：根据目前的判断，能源需求的峰值大概会在2030年左右。这一判断基于多方面因素，包括全球经济增长、能源效率提升以及可再生能源的替代效应。

Q：关于全球石油消费的峰值预测，高盛和IEA的观点有何不同？中国的石油消费峰值预计会在何时到来？

A：高盛预测，基于目前全球各国能源转型的推进速度，石油消费可能在2035年达到峰值。这个预测主要考虑了两个方面的约束，一是在上游端提高新能源的比重，二是在下游端推进电力成为主要的终端能源。相比之下，IEA的预测更为激进，要求2020年为元年，每年都必须减少石油消费，到2030年已经要减少很多，从2030年到2060年要加速下降，到2060年石油需求要减掉40%。对于中国，实际上石油需求可能在2030年就已经达峰，因为中国在新能源装机比重和电动车渗透率方面已经取得了显著的进步。

Q：中国在新能源和电动车方面的进步如何？这对石油消费的影响是什么？

A：中国在新能源装机比重上已经达到一半，而电动车渗透率已经达到50%。这意味着汽油消费率已经达到峰值，而柴油消费的问题也在逐步解决。这些进步使得中国在2030年之前达到石油消费峰值成为可能，甚至可能提前达到。

Q：全球石油消费峰值预测的差异在哪里？新能源的增长速度对石油需求有何影响？

A：全球石油消费峰值预测存在很大的差异，欧佩克甚至预测到2040年，2045年全球石油消费还会继续增长。这主要取决于新能源的增长速度。从宏观角度来看，只要新能源的比例每年增长15%以上，就可以抵消将近100万桶一天的石油需求。因此，如果我们希望在2030年达到石油消费峰值，那么每年的石油需求增长都应该在减小。目前来看，全球在2030年达到石油消费峰值的可能性不大，2035年的预测可能更为合理。