会议要点

1、财务表现

· 公司2024年Q2汽车交付量为44.4万辆，同比下降5%。

· 汽车业务收入为200亿美元，同比下降7%，主要受ASP（平均销售价格）下降影响。本季度ASP为42,800美元，同比下降5%。

· 汽车业务毛利率从Q1的15.6%下降至Q2的13.7%，低于市场预期。尽管电池价格降低，但未能弥补降价带来的毛利下降。

· 本季度特斯拉的汽车单车成本为36,800美元，接近其降本极限36,000美元。如果ASP继续下降，毛利率将进一步受到影响。

2、汽车业务

· 汽车业务收入与ASP下降直接相关，降价策略在各市场推行导致ASP从去年的45,000美元降至本季度的42,800美元。

· 公司通过调整FSD递延收入和租赁毛利等方式调节整体毛利，但剔除这些调整，汽车业务毛利依然不理想。

3、能源业务

· 能源业务是本季度亮点，装机量同比增长160%。尽管ASP下降导致收入增长仅为100%，但该业务表现仍然亮眼。

· 本季度能源业务收入为30亿美元，整体毛利率为18%，较上季度17.4%有所上升，但较去年同期18.2%下降。

4、市场反应与未来展望

· 市场对本次财报反应负面，财报公布后特斯拉股价盘后下跌约7%。投资者主要关注汽车业务的毛利率问题。

· 公司长期以来将短期目标与长期愿景杂糅，吸引了部分投资者，但绝大多数机构对此持怀疑态度。本季度财报会议未能提供新的实质性信息，未来的计划多集中在明年，存在较大不确定性。

5、估值与评级

· 公司当前市值约7000亿美元，其中2000亿美元估值来自机器人和RoboTaxi等长期愿景。短期内这些业务的实际贡献仍存在较大风险。

· 现有可产生现金流的业务（汽车、储能、FSD）估值约5000亿美元。综合考虑后，给予特斯拉中性评级，认为当前市值存在2000亿美元的泡沫。

Q&A

Q：公司2024年第二季度的汽车交付量和收入表现如何？

A：2024年第二季度，特斯拉的汽车交付量为44.4万辆，同比下降了5%。汽车业务的收入为200亿美元，同比下降了7%，暗示了平均售价（ASP）的下降。去年同期特斯拉的ASP为4.5万美元，而本季度ASP下降到了42.8万美元，降幅为5%。

Q：公司在降本方面的情况如何？

A：公司在降本方面可能已经接近极限。2023年第三季度的财报显示，所有车型的成本大约为36000美元，而本季度的单车成本已经达到了36800美元，仅比内部测算的降本极限高出800美元。如果特斯拉的ASP继续下降，汽车业务的毛利将会受到进一步影响。

Q：公司的能源业务在本季度的表现如何？

A：能源业务是本季度特斯拉表现最亮眼的业务，装机量同比增长了160%。然而，由于平均售价（ASP）的下降，尽管装机量大幅增长，能源业务的收入增长约为100%，达到了30亿美元。

Q：公司本季度的毛利率情况如何？

A：汽车业务的毛利率从第一季度的15.6%下降到了本季度的13.7%，低于市场预期的15%左右。整体业务的毛利率环比上升了0.6%，达到了18%，但同比去年同期的18.2%还是有所下降。特斯拉有多种方式调整毛利，例如递延FSD收入或调整积分和租赁的毛利。本季度总利润为18亿美元，略低于市场预期的18到20亿美元。

Q：公司在新产品和服务方面的进展如何？

A：公司在新产品和服务的进展方面并没有给出具体的答案。Roadster的发布已经过去五年，但进展不明；Robo Taxi和机器人的量产，以及下一代自动驾驶芯片的上市，都被预计在明年左右，但具体能否实现，是否会延后，目前还存在不确定性。

Q：公司的FSD在欧洲和中国的审批情况如何？

A：公司预计FSD可能在今年年底在欧洲和中国获得监管层的批准。然而，即使获得批准，并不代表消费者能够马上购买，也不意味着特斯拉已经进入了这些市场。这还可能取决于测试和技术的进展。

Q：公司2024年Q2财报公布后，市场的反应如何？

A：公司公布2024年Q2财报后，市场反应较为负面，盘后股价下跌了7%。在财报季之前，资金选择了特斯拉作为AI应用赛道的标的，但在业绩公布后，市场更关注其基本面表现。

Q：公司在2024年Q2财报中有哪些主要缺点？

A：公司在2024年Q2财报中的主要缺点是汽车业务的毛利率下降。去除积分和租赁后的毛利率从上季度的15.6%下降到本季度的13.7%。此外，ASP（平均销售价格）也环比下降了110美元，从上季度的4.38万美元降至本季度的4.47万美元。

Q：公司在2024年Q2财报中是否提及非汽车业务的进展？

A：公司在2024年Q2财报中并未直接回答关于非汽车业务（如AI业务）的进展问题，这也是市场对其业绩解读为负面的原因之一。

Q：公司的估值是如何拆分的？

A：公司的估值可以拆分为两部分：一部分是当前能够产生现金流的业务，包括汽车、FSD（全自动驾驶）和储能，这三项业务的估值大约为5000亿美元；另一部分是长期愿景业务，如人形机器人和RoboTaxi，这部分业务市场给予了大约2000亿美元的估值。特斯拉当前的市值约为7000亿美元，其中2000亿美元是对其长期愿景的估值。我们认为将长期愿景直接折现到股价中存在一定风险，因此给予特斯拉中性评级，认为其合理估值应在5000亿美元左右。