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守正出奇，先胜后战。

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2020-10-10 22:13:36

20201009牧原股份点评：出栏量持续增长单季度盈利破百亿

【国君农业】牧原股份点评：出栏量持续增长单季度盈利破百亿-20201009 事件： 1）公司9月份生猪出栏：销售生猪165.0万头，销售收入57.54亿元；其中，商品猪销售均价32.12元/公斤。 2）公司2020年前三季度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润为207-212亿元，而去年同期盈利13.87亿元，比去年同期增长1,392.52%–1,428.57%。点评： 9月份生猪出栏量继续增长，2021年生猪有望继续维持高增长。公司9月份出栏165.0万头，出栏环比略有增长，同比增

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牧原股份

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2020-10-10 18:46:48

受限

湖湘欧阳子谈技术和机遇

真正的技术分析方法是对人性的归纳和总结。技术分析方法是相信历史会重复，背后的原因是人性不变，K线里面充满着芸芸众生的挣扎和欲望的纠葛。和基本面分析一样，大多数的k线是无效的，只有关键点才有效。而所有的技术分析与交易盘感，那只是小技巧，而真正看事情的穿透力以及对大机会的把握能力才是大智慧。正如水晶苍蝇拍所总结的：“在投资的世界里，一次大机会的成果远超过千百次的小折腾。同样的时代大家其实面临的机会都差不多，区别只在于把握度。真正的大机会，把握住一次足以改变境遇；把握住两次将开启全新的人生；把握住

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2020-10-09 11:15:00

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段永平商业篇

雪球用户整理段永平谈利润之上： 1.有“ 利润之上” 的追求则更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做对的事情或者说更不容易做错的事情，就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。 2.如果你是一个有“ 利润之上” 追求的 manager ，你就会找到很多 ideas，但如果不是，别人怎么说你都会用功利的角度看的。补充一点：有“ 利润之上” 追求并不是好企业的充分条件，但有“ 利润之上” 追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而

段永平商业篇.pdf.pdf

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2020-10-08 22:19:10

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谈谈本轮白酒周期(洋河，茅台)

我认为本轮白酒景气周期本质上还是高端酒和次高端酒的周期，一是因为高端次高端的需求更容易有波动（金融属性，经济指标），二是只有优质酒的产能在需求变强的时候会短时间跟不上从而导致供不应求，而中低端酒的产能是足够充分的能很快响应需求的，周期性也就会小很多。洋河这轮一是管理渠道出现问题导致了中低端海天等的销量下滑，二是次高端高端的梦系列占比只有20%明显小于头部几个酒厂，所以受益这轮周期的程度也小，也可以看到梦系列即使在管理渠道出问题增长也还是不错。其实洋河在上一轮周期底部下滑少的原因我觉得也主要是来自

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洋河股份
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2020-10-07 15:34:17

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易方达张坤访谈精选

易方达张坤我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化

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华兰生物
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爱尔眼科

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2020-10-06 12:57:28

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如何选择私募（附雪球大V真实收益）

雪球方丈不明真相的群众：关于私募的选择，我之前说过多次十二字方针：长期净值。业绩归因。人格认知。现在我再把这十二个字分解一下。所谓长期净值，大部分投资者会问的是：长期到底得多长？这是一个好问题，理论上，如果仅仅出于归纳法的话，所有的基金，只有当它清盘把钱还给投资者的时候，我们才能确认这个管理人是否有投资能力的。我们也确实见过很多案例，管理人在一段时间有不错的业绩，但最后一次失误，把之前的业绩都亏回去了。所以单纯地谈长期净值是没有意义的，确实时间越长，越有助于我们认知管理人的投资能

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2020-10-06 12:21:14

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冯柳简谈

冯柳谈研究框架很多时候，对我自己而言，不到位的研究还不如不研究。当时回A股的时候，在底部选出了很多后面的大牛股，但我跟我的助理讨论的时候，大部分都被我们否掉没有买，包括后来表现抢眼的科技龙头股、游戏龙头股，都是先选出讨论后放弃，然后涨起来很多后才理解，代价极大。事后我也在反思，为什么好票都被研究否定，不好的反而留下来了，主要原因是留下来的票大家都不熟，就没人提反对意见，而熟的票在底部往往伴随着理直气壮的偏见与负面信息。我尽量要求研究时只做框架性分析，因为如果你对它的认识没有达到非常高的层次，很

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三七互娱
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顺鑫农业

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2020-10-05 08:43:35

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水晶苍蝇拍投资体系整理

水晶苍蝇拍李杰 DCF三要素：第一要素：企业的经营存续期评估第二要素：经营存续期内的自由现金创造力评估第三要素：由以往的“确定性”改为“企业发展的周期定位”(企业生命周期：导入，成长，成熟，衰退) 高价值企业五要素： 1.巨大的商业价值商业价值是一个企业得以存在和发展的基本前提和基础。如果说企业的经营和发展需要脚踏实地的话，那么商业价值就是衡量它所站立的土地到底有多广阔和坚实。 2.优秀的生意特性生意特性主要突出的是这个企业的生意能在多大程度上符合DCF三要素。是否具有较好的资本收益

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2020-10-04 09:54:38

解构提价能力

提价可以分为因成本上升的被动提价和议价能力强提升利润率带来的主动提价。主动提价难度最大，被动提价能力主要源于成本背后的构成。其实从数学上去解构，提价能力就是表现在成本的上升和利润率的上升这个两个维度。利润率的长期上升几乎不可能，上升过程就是竞争格局逐步改善的过程，格局稳定后利润率应该也就稳定了。成本上升是被动的，取决于业务的本身，唯一可见的就是人力成本的持续上升是确定的。茅台我看了下从08年到19年净利润率基本没什么变化。最终影响企业利润除了价还有一个就是量，而且价是会影响量的。最根本还是

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2020-10-03 15:50:15

金龙鱼渠道

即将上市的食用油巨头金龙鱼渠道详细讲解

金龙鱼有道云笔记

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海天味业

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2020-10-02 16:01:59

冯柳投资体系整理

以下均来自冯柳博客及雪球公开文章，黑色加粗字体为本人对每一段文字的总结提炼。有人以市场不同阶段的巨大差异来论证市场错误的存在，我觉得是不恰当的，其实从上面的简例可以看到，无论过程中如何定价，待底牌揭开时都会与之前的逻辑定价不同，我们不能用翻牌后的结果来否定之前的估值逻辑，因为前后的信息量是不一样的，是决定市场的信息因素起变化了，而非市场错误，这也是我经常说的非后验原则，逻辑正确和事实正确是两码事，而这才是决定中线与长线区别的核心之处。市场不同阶段巨大差异来自底牌揭开时与之前的逻辑定价不同，中

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顺鑫农业

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2020-10-02 09:54:09

地产行业关键变化(央行345政策对地产企业和行业的影响及投资策略)

央行在8月初出台了345政策，对地产企业的有息负债规模设置了三道红线，每一档设置了有息负债增速上限，最高不超过15%。央行挑选了12家企业作为试点，红橙黄绿四档都有，在年底之前会出细则，明年年初面向全行业所有企业统一实行。根据财新的文章透露，12家企业被要求按月提供表内外所有有息负债的明细，并在9月底之前要提供如何在3年内达到绿色档的降杠杆方案。央行这次的345政策，我们判断可以视为地产行业的“资管新规”，绝对不是短期的窗口指导，而是长期的、要坚定执行的、全行业的降杠杆政策。金融市场司特意成立

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中信建投高端制造(新能源，半导体，军工)

中信建投证券2020年度秋季资本市场峰会（第五分会场——高端制造专场）

【中信建投】高端制造专场(1).docx.docx

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蚂蚁金服专家会议

蚂蚁金服

蚂蚁金服专家会议20200922(1)(1).doc.doc

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2020-09-30 18:57:03

医药新财富（余文心最新闭门会议)

一名医药分析师眼中中国医药产业十年干货满满

医药闭门会202009.pdf.pdf

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20201009牧原股份点评：出栏量持续增长单季度盈利破百亿

【国君农业】牧原股份点评：出栏量持续增长单季度盈利破百亿-20201009 事件： 1）公司9月份生猪出栏：销售生猪165.0万头，销售收入57.54亿元；其中，商品猪销售均价32.12元/公斤。 2）公司2020年前三季度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润为207-212亿元，而去年同期盈利13.87亿元，比去年同期增长1,392.52%–1,428.57%。点评： 9月份生猪出栏量继续增长，2021年生猪有望继续维持高增长。公司9月份出栏165.0万头，出栏环比略有增长，同比增

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雪球用户整理段永平谈利润之上： 1.有“ 利润之上” 的追求则更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做对的事情或者说更不容易做错的事情，就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。 2.如果你是一个有“ 利润之上” 追求的 manager ，你就会找到很多 ideas，但如果不是，别人怎么说你都会用功利的角度看的。补充一点：有“ 利润之上” 追求并不是好企业的充分条件，但有“ 利润之上” 追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而

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谈谈本轮白酒周期(洋河，茅台)

我认为本轮白酒景气周期本质上还是高端酒和次高端酒的周期，一是因为高端次高端的需求更容易有波动（金融属性，经济指标），二是只有优质酒的产能在需求变强的时候会短时间跟不上从而导致供不应求，而中低端酒的产能是足够充分的能很快响应需求的，周期性也就会小很多。洋河这轮一是管理渠道出现问题导致了中低端海天等的销量下滑，二是次高端高端的梦系列占比只有20%明显小于头部几个酒厂，所以受益这轮周期的程度也小，也可以看到梦系列即使在管理渠道出问题增长也还是不错。其实洋河在上一轮周期底部下滑少的原因我觉得也主要是来自

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易方达张坤访谈精选

易方达张坤我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化

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如何选择私募（附雪球大V真实收益）

雪球方丈不明真相的群众：关于私募的选择，我之前说过多次十二字方针：长期净值。业绩归因。人格认知。现在我再把这十二个字分解一下。所谓长期净值，大部分投资者会问的是：长期到底得多长？这是一个好问题，理论上，如果仅仅出于归纳法的话，所有的基金，只有当它清盘把钱还给投资者的时候，我们才能确认这个管理人是否有投资能力的。我们也确实见过很多案例，管理人在一段时间有不错的业绩，但最后一次失误，把之前的业绩都亏回去了。所以单纯地谈长期净值是没有意义的，确实时间越长，越有助于我们认知管理人的投资能

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冯柳简谈

冯柳谈研究框架很多时候，对我自己而言，不到位的研究还不如不研究。当时回A股的时候，在底部选出了很多后面的大牛股，但我跟我的助理讨论的时候，大部分都被我们否掉没有买，包括后来表现抢眼的科技龙头股、游戏龙头股，都是先选出讨论后放弃，然后涨起来很多后才理解，代价极大。事后我也在反思，为什么好票都被研究否定，不好的反而留下来了，主要原因是留下来的票大家都不熟，就没人提反对意见，而熟的票在底部往往伴随着理直气壮的偏见与负面信息。我尽量要求研究时只做框架性分析，因为如果你对它的认识没有达到非常高的层次，很

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水晶苍蝇拍李杰 DCF三要素：第一要素：企业的经营存续期评估第二要素：经营存续期内的自由现金创造力评估第三要素：由以往的“确定性”改为“企业发展的周期定位”(企业生命周期：导入，成长，成熟，衰退) 高价值企业五要素： 1.巨大的商业价值商业价值是一个企业得以存在和发展的基本前提和基础。如果说企业的经营和发展需要脚踏实地的话，那么商业价值就是衡量它所站立的土地到底有多广阔和坚实。 2.优秀的生意特性生意特性主要突出的是这个企业的生意能在多大程度上符合DCF三要素。是否具有较好的资本收益

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解构提价能力

提价可以分为因成本上升的被动提价和议价能力强提升利润率带来的主动提价。主动提价难度最大，被动提价能力主要源于成本背后的构成。其实从数学上去解构，提价能力就是表现在成本的上升和利润率的上升这个两个维度。利润率的长期上升几乎不可能，上升过程就是竞争格局逐步改善的过程，格局稳定后利润率应该也就稳定了。成本上升是被动的，取决于业务的本身，唯一可见的就是人力成本的持续上升是确定的。茅台我看了下从08年到19年净利润率基本没什么变化。最终影响企业利润除了价还有一个就是量，而且价是会影响量的。最根本还是

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地产行业关键变化(央行345政策对地产企业和行业的影响及投资策略)

央行在8月初出台了345政策，对地产企业的有息负债规模设置了三道红线，每一档设置了有息负债增速上限，最高不超过15%。央行挑选了12家企业作为试点，红橙黄绿四档都有，在年底之前会出细则，明年年初面向全行业所有企业统一实行。根据财新的文章透露，12家企业被要求按月提供表内外所有有息负债的明细，并在9月底之前要提供如何在3年内达到绿色档的降杠杆方案。央行这次的345政策，我们判断可以视为地产行业的“资管新规”，绝对不是短期的窗口指导，而是长期的、要坚定执行的、全行业的降杠杆政策。金融市场司特意成立

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一名医药分析师眼中中国医药产业十年干货满满

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20201009牧原股份点评：出栏量持续增长单季度盈利破百亿

【国君农业】牧原股份点评：出栏量持续增长单季度盈利破百亿-20201009 事件： 1）公司9月份生猪出栏：销售生猪165.0万头，销售收入57.54亿元；其中，商品猪销售均价32.12元/公斤。 2）公司2020年前三季度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润为207-212亿元，而去年同期盈利13.87亿元，比去年同期增长1,392.52%–1,428.57%。点评： 9月份生猪出栏量继续增长，2021年生猪有望继续维持高增长。公司9月份出栏165.0万头，出栏环比略有增长，同比增

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真正的技术分析方法是对人性的归纳和总结。技术分析方法是相信历史会重复，背后的原因是人性不变，K线里面充满着芸芸众生的挣扎和欲望的纠葛。和基本面分析一样，大多数的k线是无效的，只有关键点才有效。而所有的技术分析与交易盘感，那只是小技巧，而真正看事情的穿透力以及对大机会的把握能力才是大智慧。正如水晶苍蝇拍所总结的：“在投资的世界里，一次大机会的成果远超过千百次的小折腾。同样的时代大家其实面临的机会都差不多，区别只在于把握度。真正的大机会，把握住一次足以改变境遇；把握住两次将开启全新的人生；把握住

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雪球用户整理段永平谈利润之上： 1.有“ 利润之上” 的追求则更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做对的事情或者说更不容易做错的事情，就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。 2.如果你是一个有“ 利润之上” 追求的 manager ，你就会找到很多 ideas，但如果不是，别人怎么说你都会用功利的角度看的。补充一点：有“ 利润之上” 追求并不是好企业的充分条件，但有“ 利润之上” 追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而

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易方达张坤我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化

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如何选择私募（附雪球大V真实收益）

雪球方丈不明真相的群众：关于私募的选择，我之前说过多次十二字方针：长期净值。业绩归因。人格认知。现在我再把这十二个字分解一下。所谓长期净值，大部分投资者会问的是：长期到底得多长？这是一个好问题，理论上，如果仅仅出于归纳法的话，所有的基金，只有当它清盘把钱还给投资者的时候，我们才能确认这个管理人是否有投资能力的。我们也确实见过很多案例，管理人在一段时间有不错的业绩，但最后一次失误，把之前的业绩都亏回去了。所以单纯地谈长期净值是没有意义的，确实时间越长，越有助于我们认知管理人的投资能

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冯柳谈研究框架很多时候，对我自己而言，不到位的研究还不如不研究。当时回A股的时候，在底部选出了很多后面的大牛股，但我跟我的助理讨论的时候，大部分都被我们否掉没有买，包括后来表现抢眼的科技龙头股、游戏龙头股，都是先选出讨论后放弃，然后涨起来很多后才理解，代价极大。事后我也在反思，为什么好票都被研究否定，不好的反而留下来了，主要原因是留下来的票大家都不熟，就没人提反对意见，而熟的票在底部往往伴随着理直气壮的偏见与负面信息。我尽量要求研究时只做框架性分析，因为如果你对它的认识没有达到非常高的层次，很

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水晶苍蝇拍投资体系整理

水晶苍蝇拍李杰 DCF三要素：第一要素：企业的经营存续期评估第二要素：经营存续期内的自由现金创造力评估第三要素：由以往的“确定性”改为“企业发展的周期定位”(企业生命周期：导入，成长，成熟，衰退) 高价值企业五要素： 1.巨大的商业价值商业价值是一个企业得以存在和发展的基本前提和基础。如果说企业的经营和发展需要脚踏实地的话，那么商业价值就是衡量它所站立的土地到底有多广阔和坚实。 2.优秀的生意特性生意特性主要突出的是这个企业的生意能在多大程度上符合DCF三要素。是否具有较好的资本收益

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2020-10-04 09:54:38

解构提价能力

提价可以分为因成本上升的被动提价和议价能力强提升利润率带来的主动提价。主动提价难度最大，被动提价能力主要源于成本背后的构成。其实从数学上去解构，提价能力就是表现在成本的上升和利润率的上升这个两个维度。利润率的长期上升几乎不可能，上升过程就是竞争格局逐步改善的过程，格局稳定后利润率应该也就稳定了。成本上升是被动的，取决于业务的本身，唯一可见的就是人力成本的持续上升是确定的。茅台我看了下从08年到19年净利润率基本没什么变化。最终影响企业利润除了价还有一个就是量，而且价是会影响量的。最根本还是

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2020-10-03 15:50:15

金龙鱼渠道

即将上市的食用油巨头金龙鱼渠道详细讲解

金龙鱼有道云笔记

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海天味业

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2020-10-02 16:01:59

冯柳投资体系整理

以下均来自冯柳博客及雪球公开文章，黑色加粗字体为本人对每一段文字的总结提炼。有人以市场不同阶段的巨大差异来论证市场错误的存在，我觉得是不恰当的，其实从上面的简例可以看到，无论过程中如何定价，待底牌揭开时都会与之前的逻辑定价不同，我们不能用翻牌后的结果来否定之前的估值逻辑，因为前后的信息量是不一样的，是决定市场的信息因素起变化了，而非市场错误，这也是我经常说的非后验原则，逻辑正确和事实正确是两码事，而这才是决定中线与长线区别的核心之处。市场不同阶段巨大差异来自底牌揭开时与之前的逻辑定价不同，中

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地产行业关键变化(央行345政策对地产企业和行业的影响及投资策略)

央行在8月初出台了345政策，对地产企业的有息负债规模设置了三道红线，每一档设置了有息负债增速上限，最高不超过15%。央行挑选了12家企业作为试点，红橙黄绿四档都有，在年底之前会出细则，明年年初面向全行业所有企业统一实行。根据财新的文章透露，12家企业被要求按月提供表内外所有有息负债的明细，并在9月底之前要提供如何在3年内达到绿色档的降杠杆方案。央行这次的345政策，我们判断可以视为地产行业的“资管新规”，绝对不是短期的窗口指导，而是长期的、要坚定执行的、全行业的降杠杆政策。金融市场司特意成立

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中信建投高端制造(新能源，半导体，军工)

中信建投证券2020年度秋季资本市场峰会（第五分会场——高端制造专场）

【中信建投】高端制造专场(1).docx.docx

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蚂蚁金服专家会议

蚂蚁金服

蚂蚁金服专家会议20200922(1)(1).doc.doc

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医药新财富（余文心最新闭门会议)

一名医药分析师眼中中国医药产业十年干货满满

医药闭门会202009.pdf.pdf

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20201009牧原股份点评：出栏量持续增长单季度盈利破百亿

【国君农业】牧原股份点评：出栏量持续增长单季度盈利破百亿-20201009 事件： 1）公司9月份生猪出栏：销售生猪165.0万头，销售收入57.54亿元；其中，商品猪销售均价32.12元/公斤。 2）公司2020年前三季度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润为207-212亿元，而去年同期盈利13.87亿元，比去年同期增长1,392.52%–1,428.57%。点评： 9月份生猪出栏量继续增长，2021年生猪有望继续维持高增长。公司9月份出栏165.0万头，出栏环比略有增长，同比增

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湖湘欧阳子谈技术和机遇

真正的技术分析方法是对人性的归纳和总结。技术分析方法是相信历史会重复，背后的原因是人性不变，K线里面充满着芸芸众生的挣扎和欲望的纠葛。和基本面分析一样，大多数的k线是无效的，只有关键点才有效。而所有的技术分析与交易盘感，那只是小技巧，而真正看事情的穿透力以及对大机会的把握能力才是大智慧。正如水晶苍蝇拍所总结的：“在投资的世界里，一次大机会的成果远超过千百次的小折腾。同样的时代大家其实面临的机会都差不多，区别只在于把握度。真正的大机会，把握住一次足以改变境遇；把握住两次将开启全新的人生；把握住

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段永平商业篇

雪球用户整理段永平谈利润之上： 1.有“ 利润之上” 的追求则更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做对的事情或者说更不容易做错的事情，就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。 2.如果你是一个有“ 利润之上” 追求的 manager ，你就会找到很多 ideas，但如果不是，别人怎么说你都会用功利的角度看的。补充一点：有“ 利润之上” 追求并不是好企业的充分条件，但有“ 利润之上” 追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而

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谈谈本轮白酒周期(洋河，茅台)

我认为本轮白酒景气周期本质上还是高端酒和次高端酒的周期，一是因为高端次高端的需求更容易有波动（金融属性，经济指标），二是只有优质酒的产能在需求变强的时候会短时间跟不上从而导致供不应求，而中低端酒的产能是足够充分的能很快响应需求的，周期性也就会小很多。洋河这轮一是管理渠道出现问题导致了中低端海天等的销量下滑，二是次高端高端的梦系列占比只有20%明显小于头部几个酒厂，所以受益这轮周期的程度也小，也可以看到梦系列即使在管理渠道出问题增长也还是不错。其实洋河在上一轮周期底部下滑少的原因我觉得也主要是来自

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易方达张坤访谈精选

易方达张坤我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化

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如何选择私募（附雪球大V真实收益）

雪球方丈不明真相的群众：关于私募的选择，我之前说过多次十二字方针：长期净值。业绩归因。人格认知。现在我再把这十二个字分解一下。所谓长期净值，大部分投资者会问的是：长期到底得多长？这是一个好问题，理论上，如果仅仅出于归纳法的话，所有的基金，只有当它清盘把钱还给投资者的时候，我们才能确认这个管理人是否有投资能力的。我们也确实见过很多案例，管理人在一段时间有不错的业绩，但最后一次失误，把之前的业绩都亏回去了。所以单纯地谈长期净值是没有意义的，确实时间越长，越有助于我们认知管理人的投资能

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冯柳简谈

冯柳谈研究框架很多时候，对我自己而言，不到位的研究还不如不研究。当时回A股的时候，在底部选出了很多后面的大牛股，但我跟我的助理讨论的时候，大部分都被我们否掉没有买，包括后来表现抢眼的科技龙头股、游戏龙头股，都是先选出讨论后放弃，然后涨起来很多后才理解，代价极大。事后我也在反思，为什么好票都被研究否定，不好的反而留下来了，主要原因是留下来的票大家都不熟，就没人提反对意见，而熟的票在底部往往伴随着理直气壮的偏见与负面信息。我尽量要求研究时只做框架性分析，因为如果你对它的认识没有达到非常高的层次，很

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水晶苍蝇拍投资体系整理

水晶苍蝇拍李杰 DCF三要素：第一要素：企业的经营存续期评估第二要素：经营存续期内的自由现金创造力评估第三要素：由以往的“确定性”改为“企业发展的周期定位”(企业生命周期：导入，成长，成熟，衰退) 高价值企业五要素： 1.巨大的商业价值商业价值是一个企业得以存在和发展的基本前提和基础。如果说企业的经营和发展需要脚踏实地的话，那么商业价值就是衡量它所站立的土地到底有多广阔和坚实。 2.优秀的生意特性生意特性主要突出的是这个企业的生意能在多大程度上符合DCF三要素。是否具有较好的资本收益

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解构提价能力

提价可以分为因成本上升的被动提价和议价能力强提升利润率带来的主动提价。主动提价难度最大，被动提价能力主要源于成本背后的构成。其实从数学上去解构，提价能力就是表现在成本的上升和利润率的上升这个两个维度。利润率的长期上升几乎不可能，上升过程就是竞争格局逐步改善的过程，格局稳定后利润率应该也就稳定了。成本上升是被动的，取决于业务的本身，唯一可见的就是人力成本的持续上升是确定的。茅台我看了下从08年到19年净利润率基本没什么变化。最终影响企业利润除了价还有一个就是量，而且价是会影响量的。最根本还是

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金龙鱼渠道

即将上市的食用油巨头金龙鱼渠道详细讲解

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以下均来自冯柳博客及雪球公开文章，黑色加粗字体为本人对每一段文字的总结提炼。有人以市场不同阶段的巨大差异来论证市场错误的存在，我觉得是不恰当的，其实从上面的简例可以看到，无论过程中如何定价，待底牌揭开时都会与之前的逻辑定价不同，我们不能用翻牌后的结果来否定之前的估值逻辑，因为前后的信息量是不一样的，是决定市场的信息因素起变化了，而非市场错误，这也是我经常说的非后验原则，逻辑正确和事实正确是两码事，而这才是决定中线与长线区别的核心之处。市场不同阶段巨大差异来自底牌揭开时与之前的逻辑定价不同，中

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地产行业关键变化(央行345政策对地产企业和行业的影响及投资策略)

央行在8月初出台了345政策，对地产企业的有息负债规模设置了三道红线，每一档设置了有息负债增速上限，最高不超过15%。央行挑选了12家企业作为试点，红橙黄绿四档都有，在年底之前会出细则，明年年初面向全行业所有企业统一实行。根据财新的文章透露，12家企业被要求按月提供表内外所有有息负债的明细，并在9月底之前要提供如何在3年内达到绿色档的降杠杆方案。央行这次的345政策，我们判断可以视为地产行业的“资管新规”，绝对不是短期的窗口指导，而是长期的、要坚定执行的、全行业的降杠杆政策。金融市场司特意成立

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20201009牧原股份点评：出栏量持续增长单季度盈利破百亿

【国君农业】牧原股份点评：出栏量持续增长单季度盈利破百亿-20201009 事件： 1）公司9月份生猪出栏：销售生猪165.0万头，销售收入57.54亿元；其中，商品猪销售均价32.12元/公斤。 2）公司2020年前三季度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润为207-212亿元，而去年同期盈利13.87亿元，比去年同期增长1,392.52%–1,428.57%。点评： 9月份生猪出栏量继续增长，2021年生猪有望继续维持高增长。公司9月份出栏165.0万头，出栏环比略有增长，同比增

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湖湘欧阳子谈技术和机遇

真正的技术分析方法是对人性的归纳和总结。技术分析方法是相信历史会重复，背后的原因是人性不变，K线里面充满着芸芸众生的挣扎和欲望的纠葛。和基本面分析一样，大多数的k线是无效的，只有关键点才有效。而所有的技术分析与交易盘感，那只是小技巧，而真正看事情的穿透力以及对大机会的把握能力才是大智慧。正如水晶苍蝇拍所总结的：“在投资的世界里，一次大机会的成果远超过千百次的小折腾。同样的时代大家其实面临的机会都差不多，区别只在于把握度。真正的大机会，把握住一次足以改变境遇；把握住两次将开启全新的人生；把握住

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雪球用户整理段永平谈利润之上： 1.有“ 利润之上” 的追求则更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做对的事情或者说更不容易做错的事情，就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。 2.如果你是一个有“ 利润之上” 追求的 manager ，你就会找到很多 ideas，但如果不是，别人怎么说你都会用功利的角度看的。补充一点：有“ 利润之上” 追求并不是好企业的充分条件，但有“ 利润之上” 追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而

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谈谈本轮白酒周期(洋河，茅台)

我认为本轮白酒景气周期本质上还是高端酒和次高端酒的周期，一是因为高端次高端的需求更容易有波动（金融属性，经济指标），二是只有优质酒的产能在需求变强的时候会短时间跟不上从而导致供不应求，而中低端酒的产能是足够充分的能很快响应需求的，周期性也就会小很多。洋河这轮一是管理渠道出现问题导致了中低端海天等的销量下滑，二是次高端高端的梦系列占比只有20%明显小于头部几个酒厂，所以受益这轮周期的程度也小，也可以看到梦系列即使在管理渠道出问题增长也还是不错。其实洋河在上一轮周期底部下滑少的原因我觉得也主要是来自

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易方达张坤访谈精选

易方达张坤我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化

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雪球方丈不明真相的群众：关于私募的选择，我之前说过多次十二字方针：长期净值。业绩归因。人格认知。现在我再把这十二个字分解一下。所谓长期净值，大部分投资者会问的是：长期到底得多长？这是一个好问题，理论上，如果仅仅出于归纳法的话，所有的基金，只有当它清盘把钱还给投资者的时候，我们才能确认这个管理人是否有投资能力的。我们也确实见过很多案例，管理人在一段时间有不错的业绩，但最后一次失误，把之前的业绩都亏回去了。所以单纯地谈长期净值是没有意义的，确实时间越长，越有助于我们认知管理人的投资能

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冯柳谈研究框架很多时候，对我自己而言，不到位的研究还不如不研究。当时回A股的时候，在底部选出了很多后面的大牛股，但我跟我的助理讨论的时候，大部分都被我们否掉没有买，包括后来表现抢眼的科技龙头股、游戏龙头股，都是先选出讨论后放弃，然后涨起来很多后才理解，代价极大。事后我也在反思，为什么好票都被研究否定，不好的反而留下来了，主要原因是留下来的票大家都不熟，就没人提反对意见，而熟的票在底部往往伴随着理直气壮的偏见与负面信息。我尽量要求研究时只做框架性分析，因为如果你对它的认识没有达到非常高的层次，很

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水晶苍蝇拍李杰 DCF三要素：第一要素：企业的经营存续期评估第二要素：经营存续期内的自由现金创造力评估第三要素：由以往的“确定性”改为“企业发展的周期定位”(企业生命周期：导入，成长，成熟，衰退) 高价值企业五要素： 1.巨大的商业价值商业价值是一个企业得以存在和发展的基本前提和基础。如果说企业的经营和发展需要脚踏实地的话，那么商业价值就是衡量它所站立的土地到底有多广阔和坚实。 2.优秀的生意特性生意特性主要突出的是这个企业的生意能在多大程度上符合DCF三要素。是否具有较好的资本收益

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解构提价能力

提价可以分为因成本上升的被动提价和议价能力强提升利润率带来的主动提价。主动提价难度最大，被动提价能力主要源于成本背后的构成。其实从数学上去解构，提价能力就是表现在成本的上升和利润率的上升这个两个维度。利润率的长期上升几乎不可能，上升过程就是竞争格局逐步改善的过程，格局稳定后利润率应该也就稳定了。成本上升是被动的，取决于业务的本身，唯一可见的就是人力成本的持续上升是确定的。茅台我看了下从08年到19年净利润率基本没什么变化。最终影响企业利润除了价还有一个就是量，而且价是会影响量的。最根本还是

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地产行业关键变化(央行345政策对地产企业和行业的影响及投资策略)

央行在8月初出台了345政策，对地产企业的有息负债规模设置了三道红线，每一档设置了有息负债增速上限，最高不超过15%。央行挑选了12家企业作为试点，红橙黄绿四档都有，在年底之前会出细则，明年年初面向全行业所有企业统一实行。根据财新的文章透露，12家企业被要求按月提供表内外所有有息负债的明细，并在9月底之前要提供如何在3年内达到绿色档的降杠杆方案。央行这次的345政策，我们判断可以视为地产行业的“资管新规”，绝对不是短期的窗口指导，而是长期的、要坚定执行的、全行业的降杠杆政策。金融市场司特意成立

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