仙鹤股份
善行韭助
2021-01-08 21:25:12
【东北轻工】仙鹤股份
1.6
调研小结：1. 浆价上涨：近期的快速上涨超预期，认为是2
年为一个周期的浆价上行周期开启；但对公司影响有限，一方面因为公司有囤货7
个月的低价木浆，另一方面木浆只占特种纸成本的40-45%
，相比一般传统造纸影响要更小；2. 食品级包装纸：2020
年6-7
万吨的产量，对应6-7
亿的收入，2021
年预计有20-30%
以上的增速；目前收入占比10%
多，未来三年占比将逐步提高到约25%
；3. 医疗级包装纸：20
年约3
万吨产量，政策上21
年4
月政策将禁止口罩、输液器、针筒的塑料包装，预计21
年有约20-30%
增长；4. 烟用包装纸：（1
）传统业务：国内业务将保持平稳，21
年将与三大国际烟草巨头（英美、莫菲国际、日本烟草）合作带来增量，预计收入将从20
年的8
亿增加到21
年的9
亿左右；（2
）HNB
：公司与湖南中烟及其他烟厂合作，采用造纸法做烟弹，可避免与IQOS
专利体系的冲突，目前政策尚未放开，在等政策发令枪。5. 毛利率：总体24%
左右水平，物流行业用纸因市场化程度较高，下游行业竞争较为激烈，毛利率相对偏低为18%
左右；食品、医疗级包装纸毛利率相对较高，都可达到25%
以上；如果HNB
实现量产，这块毛利率可能比前面这些都高很多，由于市场具有不确定性，目前该产品还未考虑在2021
年的利润模型内；未来高毛利品类收入占比的提升将带动整体毛利率上行。6. 新增产线：2020
年底仙鹤约60
万吨，21
年1
月本部将投产2
条产线，后面还有河南3
万吨的产线，总共三条产线，到2021
年底仙鹤产能约80
万吨，有30%
左右的市场增量（不考虑市场价格的影响）。22
年将再投产30
万吨高克重高档食品级包装材料产线。新增产能以食品级包装纸为主，提升附加值；7. 广西来宾投资项目：118
亿投资项目项目分三期、7-10
年投完，每年十几亿的投资额相对不大；想引入战投但近期做定增可能性不大，有可能考虑可转债等融资方式，有待董事会讨论决定；8. 年报中产品品类调整：将从目前的9
大类精简到6
个。
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2.13
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