阳光电源20210603
丁小乔
追涨杀跌的龙头选手
2021-06-08 09:15:38
Q：逆变器行业发展？
21Q1-Q2主要是依靠海外和户用市场。
Q：21Q2公司出货量情况？
周围环境变动不大，出货量环比、同比都是增长。整体放量
主要是在Q3和Q4。
Q：21年50GW预期出货量，国内外占比？
21Q1-Q2国外市场占-比在80-90%，21年全年预计海外占
比在2/3左右。分布式（户用）占比一季度20%、预计二季度占比
到30%。
公司产品出货在户用领域占比25%左右。
Q：产品价格上涨能不能覆盖成本上涨？
半导体厂商议价能力强，大宗材料涨价对逆变器影响较小，
对结构件厂商影响更大。相对结构件供应商，公司议价权更强。
公司毛利率相对稳定。
Q：芯片供应情况？短缺芯片类型？
公司一般每年都有预期计划，计划内的量能够得到保障。而
对于户用市场高增带来的订单，公司在努力解决。公司比较短缺
的是户用光伏逆变器中的单管。
Q：市场竞争格局变动？
在疫情等不确定性高的情况下，下游厂商更愿意寻找规模更
大、更可靠的产品。
Q：产品迭代？
电站都有着与其相对应的最合适的逆变器功率，并不是越高
越好。
逆变器可以分为几个功率段，公司在每个功率段内产品功率
在不断增加。
Q：北京发生储能事故后，对行业、公司的影响？
储能事故大多是由于系统原因造成的。国家公安消防部门邀
请公司对储能安全预防进行宣讲，布局相关预防措施。未来储能
领域门槛会进一步提升，对于具有技术优势的阳光电源而言是利
好。
储能系统的事故率还是不低的，只不过之前情况并不严重，
没有进一步披露。
20年国内装机量在1GW左右；21年初行业提出的10GW很
难实现；25年行业目标是30GW。
Q：公司在氢能领域的布局？
公司主要是在电解槽、系统、DC/DC等领域布局。三到五年
内氢能才有可能达到经济性。
Q：逆变器是否有较大技术迭代？
逆变器一般不会有较大技术颠覆。
逆变器核心就是电流变换，公司在SiC产品国内研究时最为深
入的。
Q：公司储能业务目标？储能主要以地面电站为主？
今年储能业务收入至少翻一倍。
发达国家里户用电站装储能具有经济性，并且能够有效抵抗
极端恶劣天气对电力使用影响。但是户用市场规模仍然较小，与
地面电站差距较大。量越大毛利率越低，户用储能毛利率会高。
Q：EPC业务毛利率情况？
目前出货量较低，毛利率无参考意义。在21Q3、Q4放量
后，业务毛利率可作为参考。
Q：华为在户用+储能领域有十倍增长，行业竞争是否会加剧？
华为布局的市场，市场规模会飞速增长。IHS提出20年华为出
货量为35.4GW，发货量和装机量的差距在渠道。
18-20年，IHS的渠道累计存货在96GW，可信度存疑。逆变
器发货量数据第三方来源：IHS、彭博、Woodmac；逆变器发货
量由各个厂商自行申报，阳光作为上市公司会合规披露；很多公
司只公告出货台数，不公布出货功率数；IHS公布全球逆变器出货
量172GW，光伏装机量在130GW，差异40多GW主要集中在渠
道，18-20年，三年渠道累计存货在96GW。
储能市场20年全球增量在10GW左右，华为提出其21年装机
在10GW以上。
储能市场刚刚兴起，还是存在洗牌的可能性。
Q：EPC业务？
21Q1存在亏损，公司在相关领域研发较多，有较高的固定成
本，难以直接放弃。
公司有200人左右的EPC研发团队，对电站优化进行研究。
Q：国内逆变器企业在海外市场份额？
20年华为出货量28GW、阳光电源35GW，全球总出货量
130-140GW左右。外加固德威、锦浪，国内企业市占率在65%。
阳光电源在海外市占率为25%左右，华为在10%左右。华为
主要是欧洲、日本市场。
Q：户用小储能行业发展？是否能够发展到集中式大储能？
固德威、锦浪科技是从户用市场走向地面大电站领域，但是
面临很大的困难。两个市场差距明显，户用市场产品差异化较
小、技术壁垒较低。
从大储能到小储能领域，企业能够实现较快拓展。技术上并
不存在问题，在渠道、营销布局后，能够获得良好的发展。
小公司在户用领域具有布局时间长、渠道相对熟悉、当地了
解程度高、经验丰富。阳光电源在户用的优势是技术领先、规模
大、品牌实力强以及优异的全球售后服务能力。
Q：公司对海外户用、国内户用的预期？
全球市场总量不确定。国内占比在1/4-1/3左右。
Q：是否会进行延展，收购部分电池企业？
公司战略是无电芯。在行业格局未确定时，全产业链布局意
义不大。
比亚迪、宁德时代也在做储能业务；其既是阳光电源的供应
商，又是竞争对手，行业内生态复杂。
Q：储能逆变器与传统逆变器差别？
储能是双向变换系统，逆变器是AC/DC转换。
德业股份做的是PCS产品，其可以用在工商业、户用等多场
景。逆变器很多厂商并不知道德业股份这家公司。逆变器行业技
术壁垒不高，但进入主流渠道存在难度。
Q：公司在风电领域布局？
公司在风电领域有1/3的市占率。风电21年在抢装结束和平价
的过渡期，是低估值期。需求下行，带来整机价格腰斩，并且周
围配套产品具有压力。
公司在该领域出货量预期是维持市占率稳定。
Q：国产替代是否已经饱和？
光伏产业海外企业并没有足够的竞争力，国产化率很高。国
内市场或存在低价竞争，而海外市场更加注重厂商综合实力，要
求其具有全球售后服务系统等。在这些综合实力提升后，产品成
本就难以做到很低。
Q：海外渠道拓展状态？
公司需要大量的工作人员与渠道商、安装商对接，进行团队
海外本土化。
Q：公司长远目标规划？
全球逆变器市场700-800亿，公司大致占比30%-40%，实现
200-300亿元营收。
全球电站有几千亿的市场，公司也能做到百亿的规模。
储能在千亿市场规模，公司能够实现百亿级营收。
21Q1-Q2主要是依靠海外和户用市场。
Q：21Q2公司出货量情况？
周围环境变动不大，出货量环比、同比都是增长。整体放量
主要是在Q3和Q4。
Q：21年50GW预期出货量，国内外占比？
21Q1-Q2国外市场占-比在80-90%，21年全年预计海外占
比在2/3左右。分布式（户用）占比一季度20%、预计二季度占比
到30%。
公司产品出货在户用领域占比25%左右。
Q：产品价格上涨能不能覆盖成本上涨？
半导体厂商议价能力强，大宗材料涨价对逆变器影响较小，
对结构件厂商影响更大。相对结构件供应商，公司议价权更强。
公司毛利率相对稳定。
Q：芯片供应情况？短缺芯片类型？
公司一般每年都有预期计划，计划内的量能够得到保障。而
对于户用市场高增带来的订单，公司在努力解决。公司比较短缺
的是户用光伏逆变器中的单管。
Q：市场竞争格局变动？
在疫情等不确定性高的情况下，下游厂商更愿意寻找规模更
大、更可靠的产品。
Q：产品迭代？
电站都有着与其相对应的最合适的逆变器功率，并不是越高
越好。
逆变器可以分为几个功率段，公司在每个功率段内产品功率
在不断增加。
Q：北京发生储能事故后，对行业、公司的影响？
储能事故大多是由于系统原因造成的。国家公安消防部门邀
请公司对储能安全预防进行宣讲，布局相关预防措施。未来储能
领域门槛会进一步提升，对于具有技术优势的阳光电源而言是利
好。
储能系统的事故率还是不低的，只不过之前情况并不严重，
没有进一步披露。
20年国内装机量在1GW左右；21年初行业提出的10GW很
难实现；25年行业目标是30GW。
Q：公司在氢能领域的布局？
公司主要是在电解槽、系统、DC/DC等领域布局。三到五年
内氢能才有可能达到经济性。
Q：逆变器是否有较大技术迭代？
逆变器一般不会有较大技术颠覆。
逆变器核心就是电流变换，公司在SiC产品国内研究时最为深
入的。
Q：公司储能业务目标？储能主要以地面电站为主？
今年储能业务收入至少翻一倍。
发达国家里户用电站装储能具有经济性，并且能够有效抵抗
极端恶劣天气对电力使用影响。但是户用市场规模仍然较小，与
地面电站差距较大。量越大毛利率越低，户用储能毛利率会高。
Q：EPC业务毛利率情况？
目前出货量较低，毛利率无参考意义。在21Q3、Q4放量
后，业务毛利率可作为参考。
Q：华为在户用+储能领域有十倍增长，行业竞争是否会加剧？
华为布局的市场，市场规模会飞速增长。IHS提出20年华为出
货量为35.4GW，发货量和装机量的差距在渠道。
18-20年，IHS的渠道累计存货在96GW，可信度存疑。逆变
器发货量数据第三方来源：IHS、彭博、Woodmac；逆变器发货
量由各个厂商自行申报，阳光作为上市公司会合规披露；很多公
司只公告出货台数，不公布出货功率数；IHS公布全球逆变器出货
量172GW，光伏装机量在130GW，差异40多GW主要集中在渠
道，18-20年，三年渠道累计存货在96GW。
储能市场20年全球增量在10GW左右，华为提出其21年装机
在10GW以上。
储能市场刚刚兴起，还是存在洗牌的可能性。
Q：EPC业务？
21Q1存在亏损，公司在相关领域研发较多，有较高的固定成
本，难以直接放弃。
公司有200人左右的EPC研发团队，对电站优化进行研究。
Q：国内逆变器企业在海外市场份额？
20年华为出货量28GW、阳光电源35GW，全球总出货量
130-140GW左右。外加固德威、锦浪，国内企业市占率在65%。
阳光电源在海外市占率为25%左右，华为在10%左右。华为
主要是欧洲、日本市场。
Q：户用小储能行业发展？是否能够发展到集中式大储能？
固德威、锦浪科技是从户用市场走向地面大电站领域，但是
面临很大的困难。两个市场差距明显，户用市场产品差异化较
小、技术壁垒较低。
从大储能到小储能领域，企业能够实现较快拓展。技术上并
不存在问题，在渠道、营销布局后，能够获得良好的发展。
小公司在户用领域具有布局时间长、渠道相对熟悉、当地了
解程度高、经验丰富。阳光电源在户用的优势是技术领先、规模
大、品牌实力强以及优异的全球售后服务能力。
Q：公司对海外户用、国内户用的预期？
全球市场总量不确定。国内占比在1/4-1/3左右。
Q：是否会进行延展，收购部分电池企业？
公司战略是无电芯。在行业格局未确定时，全产业链布局意
义不大。
比亚迪、宁德时代也在做储能业务；其既是阳光电源的供应
商，又是竞争对手，行业内生态复杂。
Q：储能逆变器与传统逆变器差别？
储能是双向变换系统，逆变器是AC/DC转换。
德业股份做的是PCS产品，其可以用在工商业、户用等多场
景。逆变器很多厂商并不知道德业股份这家公司。逆变器行业技
术壁垒不高，但进入主流渠道存在难度。
Q：公司在风电领域布局？
公司在风电领域有1/3的市占率。风电21年在抢装结束和平价
的过渡期，是低估值期。需求下行，带来整机价格腰斩，并且周
围配套产品具有压力。
公司在该领域出货量预期是维持市占率稳定。
Q：国产替代是否已经饱和？
光伏产业海外企业并没有足够的竞争力，国产化率很高。国
内市场或存在低价竞争，而海外市场更加注重厂商综合实力，要
求其具有全球售后服务系统等。在这些综合实力提升后，产品成
本就难以做到很低。
Q：海外渠道拓展状态？
公司需要大量的工作人员与渠道商、安装商对接，进行团队
海外本土化。
Q：公司长远目标规划？
全球逆变器市场700-800亿，公司大致占比30%-40%，实现
200-300亿元营收。
全球电站有几千亿的市场，公司也能做到百亿的规模。
储能在千亿市场规模，公司能够实现百亿级营收。
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