【广发电新】光伏辅材及BOS行业专题系列一赛道景气迎腾飞,龙头红利正当时

构建长短期系统性分析框架,筛选优质辅材及BOS环节投资机会:双碳目标指引光伏迈向TW时代,优质辅材及BOS环节无惧技术变革,龙头成长可期。但由于细分领域众多,市场缺乏系统性比较,我们通过构建分析方法,从长期视角比较产值、壁垒及盈利,从中短期观测景气度,结合龙头红利,搭建赋分框架,筛选投资机会。

产值:逆变器>光伏玻璃>光伏胶膜>光伏背板。

①逆变器:需求受新增+替换+储能”三重催化;产业链国产化及电子电力技术代带动降本升级,预计25年产值1572亿元20-25年(下同)ag为29.1%

②光伏玻璃:双玻化打开增量需求;成本刚性,超薄化实现降本并加速双玻渗透,预计25年产值582亿元,CAGR为14.5%

③光伏胶膜:N型及双玻趋势带动出货升级技术稳定性带来需求确定性光伏树脂成本占比约80%,成本加成定价下预计25年产值336亿元,CAGR为14.2%

④光伏背板:双面化渗透挤压传统背板需求,竞争加剧或倒逼行业进入涂覆时代,透明化成必然选择;工艺革新及材料创新路径助力降本,预计25年产值100亿元,CAGR为9.2%

壁垒:逆变器>光伏玻璃>光伏胶膜>光伏背板。

通过初始投资、运营资金、相对成本、品牌壁垒、技术难度综合衡量格局稳定性。

盈利:逆变器>光伏玻璃>光伏胶膜>光伏背板。通过ROE及毛利率综合衡量

各行业盈利能力。

中短期景气度:逆变器>光伏胶膜>光伏玻璃>光伏背板。

①逆变器:短期内IGBT及铜铝等涨价推升成本,盈利略有承压;中期元器件短缺带动格局优化,国产替代加速推进有望结构性提升盈利。

②光伏胶膜:短期内组件开工率下滑叠加光伏树脂涨价,行业盈利承压;中期光伏树脂供应瓶颈有望加速集中度提升。

③光伏玻璃:宽版玻璃紧缺及产能置换政策松绑刺激行业大举扩产,纯碱及天然气成本上涨压缩利润;但价格低位及能耗双控或遏制实际投产进度,供需有望优于预期。

④光伏背板:传统背板面临需求放缓及原材料成本上涨压力,透明背板面临性能验证及降价诉求以大规模应用。

投资建议。重点推荐出海持续提升业绩的逆变器龙头阳光电源、固德威、锦浪科技、德业股份;推荐格局良好且成长确定性超强的光伏胶膜龙头福斯特;建议关注具备显著成本优势且地位稳固的玻璃龙头信义光能福莱特,具备差异化核心竞争力的辅材及BOS二梯队公司海优新材、亚玛顿等。