分歧背后的思考，半导体展望几何？
选对股买对时
中线波段的公社达人
2021-08-17 00:02:01
上周五，半导体板块因外资行看空DRAM景气度大跌。再加之集邦咨询预测PC DRAM价格将于Q4转跌0~5%，更是加剧了市场的恐慌情绪。当下，市场再度对半导体景气度产生分歧，故我们本周将着重讨论半导体下游市场需求，希望可以拨清迷雾，研判后续的投资机遇。1、PC及手机需求展望如何？外资行看空DRAM的两大原因：1）需求，2）库存。由于不同产品应用的库存水位不尽相同，在此我们不加以讨论。从需求角度来看，疫情推进居家办公，PC在Q2销量表现继续超预期，IDC及Canalys均表示Q2全球PC市场销量 YOY 13%。而手机方面，参考Counterpoint的数据统计，受疫情影响，2021年全球手机销量1-5月逐月递减。然而，进入6月份部分国家疫情受控，加之欧美疫苗接种率持续提高。全球手机销量开始回暖，环比增长7.3%。但也正因为如此，集邦咨询认为PC出货量，尤其是主打线上教育的Chromebook开始走弱，从而预测PC DRAM将于Q4降价。由此可见，PC销量受益于疫情，而手机销量受损于疫情。在不考虑库存扰动的前提下，疫情受控会使得PC DRAM降价，但手机DRAM的需求则会恢复。单纯仅因疫情受控PC市场需求减弱，从而看空DRAM，进而对半导体产生悲观情绪，是否有些过于武断？
2、如何正确判断半导体景气度？前文我们重点讨论了PC及手机行业。但事实上，我们认为PC、手机均是传统需求，早已进入季节性波动，需求很难再大涨大跌。以台积电为例，公司业务结构中，有42%来自手机；39%来自HPC，HPC中有相当比例是矿机需求。由于传统业务占比过高，再加上矿机降温，所以台积电年初至今涨幅仅有6.7%。我们认为，分析半导体供需关系，尤其是A股半导体，最终还是要看增量市场。我们在前期报告中多次强调，要把握住半导体的四大成长主线：汽车、IoT、设备、材料。复盘今年以来的半导体行情，设计公司的主线同样也是围绕汽车、IoT展开。1）汽车方面，新能源势不可挡，7月份国内市场新能源车销量27.1万辆，同比增长160%，再创历史新高，由此带动的IGBT、MOSFET需求将长期驱动功率半导体景气度向上。参考Sumco数据，2020年8寸晶圆厂产能33%来自汽车。预计2025年8寸晶圆厂产能将有60-70%来自汽车。对于IGBT三杰斯达半导、中车时代电气、士兰微而言，空间无限。同样这也加剧了模拟芯片的供不应求。此外汽车智能化亦不能忽视，随着自动驾驶不断推进，传感器及存储需求也成倍增长。以特斯拉Model3为例，该车采用了8颗摄像头及14GB的DRAM，而传统车仅有1-2颗摄像头及512MB-2GB的DRAM。这将为韦尔股份及北京君正注入长线成长动能。
2）IoT方面，万物互联大潮汹涌，近年来TWS耳机，扫地机器人，智能音箱，智能投影等爆款应用层出不穷。鸿蒙的横空出世更是给市场更多想象空间。华为预计，2021年底，搭载鸿蒙系统的设备将超过3亿台，其中华为设备超过2亿台，第三方合作设备1亿台。从制程角度来看，由于WiFi、蓝牙、NorFlash等产品多集中在45-60nm。而MCU也有相当比例在这一制程，再加之CIS及DDIC等热门应用。所以45-60nm制程相当拥挤，云集了众多IoT芯片需求。如果说8寸产能被新能源改写，那么12寸成熟制程则是为IoT而生。
3、是不是漏了更重要的环节？过去一年内，缺芯涨价成为了半导体行业的主旋律。供需错配带来的涨价有助产业链公司业绩释放，增厚利润。同时优秀的公司也会凭借涨价这一东风，不断搭建自身的业务能力框架，打造内生成长的长期引擎。同时，我们要时刻牢记的是，国内半导体行业最核心的驱动力还是国产替代。在本轮缺芯大潮下，众多欧美半导体龙头选择了优先支持本国厂商，倒逼国内电子终端厂转向国产芯片设计公司。众多中国半导体企业在不同产品和领域出现零的突破，国产全面突围已是无可争议的趋势。无论是模拟领域的圣邦股份、思瑞浦；亦或是MCU行业的兆易创新，均在各自的赛道上加速前行。投资评级： 我们坚定看好半导体板块行情，建议关注具备成长属性的龙头公司。四大成长主线：汽车、IOT、设备及材料。汽车方面，核心推荐：IGBT 三杰斯达半导、中车时代电气、士兰微；车载 CIS 韦尔股份，车载存储北京君正。IOT 方面，继续看好感知、处理、传输三大方向的芯片厂商投资机遇，核心标的：兆易创新、恒玄科技、乐鑫科技、敏芯股份。此外，模拟龙头圣邦股份、思瑞浦也值得重视。设备方面，建议关注北方华创、中微公司、至纯科技、万业企业、 华峰测控等。材料方面，看好彤程新材、晶瑞股份、鼎龙股份、兴森科技等。 风险因素：市场竞争加剧；疫情持续，影响需求；技术渗透不及预期；中美贸易纠纷风险，半导体景气度波动。
2、如何正确判断半导体景气度？前文我们重点讨论了PC及手机行业。但事实上，我们认为PC、手机均是传统需求，早已进入季节性波动，需求很难再大涨大跌。以台积电为例，公司业务结构中，有42%来自手机；39%来自HPC，HPC中有相当比例是矿机需求。由于传统业务占比过高，再加上矿机降温，所以台积电年初至今涨幅仅有6.7%。我们认为，分析半导体供需关系，尤其是A股半导体，最终还是要看增量市场。我们在前期报告中多次强调，要把握住半导体的四大成长主线：汽车、IoT、设备、材料。复盘今年以来的半导体行情，设计公司的主线同样也是围绕汽车、IoT展开。1）汽车方面，新能源势不可挡，7月份国内市场新能源车销量27.1万辆，同比增长160%，再创历史新高，由此带动的IGBT、MOSFET需求将长期驱动功率半导体景气度向上。参考Sumco数据，2020年8寸晶圆厂产能33%来自汽车。预计2025年8寸晶圆厂产能将有60-70%来自汽车。对于IGBT三杰斯达半导、中车时代电气、士兰微而言，空间无限。同样这也加剧了模拟芯片的供不应求。此外汽车智能化亦不能忽视，随着自动驾驶不断推进，传感器及存储需求也成倍增长。以特斯拉Model3为例，该车采用了8颗摄像头及14GB的DRAM，而传统车仅有1-2颗摄像头及512MB-2GB的DRAM。这将为韦尔股份及北京君正注入长线成长动能。2）IoT方面，万物互联大潮汹涌，近年来TWS耳机，扫地机器人，智能音箱，智能投影等爆款应用层出不穷。鸿蒙的横空出世更是给市场更多想象空间。华为预计，2021年底，搭载鸿蒙系统的设备将超过3亿台，其中华为设备超过2亿台，第三方合作设备1亿台。从制程角度来看，由于WiFi、蓝牙、NorFlash等产品多集中在45-60nm。而MCU也有相当比例在这一制程，再加之CIS及DDIC等热门应用。所以45-60nm制程相当拥挤，云集了众多IoT芯片需求。如果说8寸产能被新能源改写，那么12寸成熟制程则是为IoT而生。3、是不是漏了更重要的环节？过去一年内，缺芯涨价成为了半导体行业的主旋律。供需错配带来的涨价有助产业链公司业绩释放，增厚利润。同时优秀的公司也会凭借涨价这一东风，不断搭建自身的业务能力框架，打造内生成长的长期引擎。同时，我们要时刻牢记的是，国内半导体行业最核心的驱动力还是国产替代。在本轮缺芯大潮下，众多欧美半导体龙头选择了优先支持本国厂商，倒逼国内电子终端厂转向国产芯片设计公司。众多中国半导体企业在不同产品和领域出现零的突破，国产全面突围已是无可争议的趋势。无论是模拟领域的圣邦股份、思瑞浦；亦或是MCU行业的兆易创新，均在各自的赛道上加速前行。投资评级： 我们坚定看好半导体板块行情，建议关注具备成长属性的龙头公司。四大成长主线：汽车、IOT、设备及材料。汽车方面，核心推荐：IGBT 三杰斯达半导、中车时代电气、士兰微；车载 CIS 韦尔股份，车载存储北京君正。IOT 方面，继续看好感知、处理、传输三大方向的芯片厂商投资机遇，核心标的：兆易创新、恒玄科技、乐鑫科技、敏芯股份。此外，模拟龙头圣邦股份、思瑞浦也值得重视。设备方面，建议关注北方华创、中微公司、至纯科技、万业企业、 华峰测控等。材料方面，看好彤程新材、晶瑞股份、鼎龙股份、兴森科技等。 风险因素：市场竞争加剧；疫情持续，影响需求；技术渗透不及预期；中美贸易纠纷风险，半导体景气度波动。
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