海立股份：收购马瑞利香港，积极布局新能源汽零板块

安信证券  家电组  张立聪/余昆

■事件：近日，海立股份发布海立马瑞利2020年度备考财务报表。海立马瑞利2020年实现收入42.0亿元，实现业绩-4.3亿元。此前，海立股份以全资子公司海立香港为收购主体，以现金方式向马瑞利收购海立马瑞利（原马瑞利香港）60%的股权。根据交易方案，马瑞利将其与汽车空调压缩机和汽车空调系统相关的资产和业务剥离重组，并设立马瑞利香港作为整合目标资产和业务的主体。于1月28日，该收购约定的所有交割条件（除印度外商直接投资批准外）均已满足，海立股份已支付交割所需缴付的款项1.7亿美元。

■加速布局汽车零部件板块：马瑞利香港由马瑞利以其汽车空调压缩机和汽车空调系统相关的资产和业务剥离重组设立，其主要客户包括日产-雷诺-三菱联盟、本田、通用、铃木等，业务范围覆盖日本、中国、欧洲、美洲等世界领先汽车整车厂商，在全球处于行业领先地位。另外，本次收购协议承诺，2021-2023年海立马瑞利每年的归母净利润应不低于“实际支付对价÷60%×6%”的等值金额（即交割日确定的马瑞利香港的企业价值的6%），合计业绩补偿上限为6592.0万美元，该条款为收购后的经营提供了较高的业绩保障。

■转型新能源汽车环境系统解决商，收购后协同效应可期：通过本次收购，海立将成为拥有完整的新能源汽车热泵空调系统解决方案能力的企业之一，并将拥有全球布局的汽车压缩机和空调系统业务以及全球领先的研发能力和客户资源。据海立财报显示，2020年受客户群体国内自主品牌乘用车销量下滑影响，海立新能源的车用电动涡旋压缩机销量YoY-40.0%；2020Q1受车用芯片及产品上市周期影响，其车用电动涡旋压缩机销量YoY-55.5%。我们认为，海立现有的电动汽车空调压缩机业务有望与马瑞利的汽车空调系统、热泵模块、压缩机及其相关组件等业务形成协同效应，为新能源汽车提供完整的环境系统解决方案，实现全球范围的客户资源整合，有助于推动海立在汽车零部件领域快速做大，提升公司的竞争力和盈利能力。

■投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。近年来公司积极布局新能源汽车零部件领域，有望实现多元化增长。我们预计公司2021~2023年EPS为0.27/0.35/0.42元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价11.34元，对应2021年的PE估值42x。

■风险提示：原材料大幅涨价，行业竞争加剧，收购整合效果不及预期。