零部件板块观点

零部件在过去的三个季度里面,表现不是特别好。板块里面有超额收益的其实是整车,比如比亚迪、长城。从今年年初到9月30日,整车这个板块,尤其是乘用车板块,整体的平均涨幅是38%,中位数是40%零部件板块平均的涨幅只有11%,中位数8%,对比非常明显。

核心的原因是整车的产品大家是相对容易看到的,业绩上来讲,比如长城坦克车型起量后单车利润能够做到2万甚至3万这样的一个水平,销量和单车盈利相比这些车企过去几年其实是发生了质的提升所以来讲投资者也更愿意去交易这些车企在未来能有更强的盈利能力格局上来讲,能够在自主和合资车企的抗衡当中去拿到更多的份额,量价齐升的期望。

零部件供应商,相对会难一些。的确会有一些大的赛道,比如说像自动驾驶、智能座舱,部分公司可能在今年前三个季度某一段时间走得比较好,拉长到三个季度来讲,大家还是比较会看重零部件企业业绩的释放,因为毕竟是成长股。成长来讲的话,大家就要看到你持续的收入成长,包括利润成长的趋势。但是零部件在过去的三个季度里面,整个板块压力是比较大的,一方面是来自于上游,疫情之后,大宗商品的涨价,运费的涨价,电子元器件的紧缺,导致现货市场上的炒作,其实对整个的成本来讲有较大的推升。另外一个角度,疫情的紧缺其实也使得客户的的排产,都在一个非常低的位置。这导致零部件前三个季度两头受气的状态,就是下游排产排不出来,我的产能利用率拉不上去,那其实整个折旧、摊销、经营杠杆是比较拖累业绩的,采购的成本还大幅上升。

三季度末往后去看,整个行业景气度的拐点我们觉得是已经到来了。从九月份开始往后去看,无论是芯片的供给、上游成本的高企,这些因素逐渐都会逐渐的缓解。四季度来讲整个行业会开始补库存,之前供给紧缺,汽车产量是低于销量,终端的库存其实一直在下降,现在库存系数大概在一点几左右,实际上的库存还要低,就是说我们库存可能一个月都不够了。这个时候四季度可能大家都会把这个量补回来,三个月四个月的活儿,导致板块短期的景气度会急速提升,很多人会这炒一波。从股价表现上来讲,过去的一周也比较明显,零部件板块里面经常会有涨七、八个点甚至涨停的票。

从一个季度、放长到一年,甚至三年来看,我们觉得可能都会是这个板块非常大的投资机会。起点是芯片供应开始缓解。第一点汽车整个行业,从总量来讲,是偏周期的,上一轮的下行周期我们觉得是已经接近尾声了,从2018年下半年开始的,乘用车的周期已经走过了三年,这三年里由于一些小排量车型的刺激啊、购置补贴的刺激,房地产挤出效应影响,18年开始下行,疫情加剧了下行周期的幅度这三年汽车排产全球都是承受比较大的压力。但是往后去看,我们对这个总量会非常的乐观。一方面当然是因为达到一个比较低的位置另一方面市场上的优质供给会越来越多,无论是这个智能电动,还是说从这个自主品牌去理解消费者的维度上来讲,现在的汽车的销售再也不像是以前合资车厂他们一个卖方的市场而是一个从消费者的需求启动去发掘这个产品定位产品设计的模式。这一轮来讲,首先这个优质产品的供给是在增加的。第二块汽车报废对整个汽车销量的影响。上一轮中国汽车行业的高速增长基本上是在10年开始,到现在十五年应该是汽车换车周期。23、24年,之前高速增长卖出去的车会大量开始报废,这块的增量,其实整个市场相对来讲忽略的。到2025年,我们觉得整个乘用车市场做到2800万,增量还是比较明显的。往后看两到三年,可能每年都会有这个大单位数的增幅。

什么叫具有消费属性的这种零部件呢?举个例子车灯为什么星宇这个股票能走出这个10年15倍的涨幅,非常核心的一点是车灯的技术升级,价值量升级,消费者越来越愿意去买具有这样配置的汽车,从而整车厂愿意花更多的钱去增加这一块的配置。

对于零部件来讲,未来汽车一定是往越来越智能,越来越能够迎合消费者的驾驶乘坐体验,消费者愿意为这些配置买单的赛道,我们觉得是比较值得去关注的。

咱们很多品牌,尤其是新势力,当然也包括特斯拉,已经开始往海外的市场去走了,欧洲、东南亚,我们的这些产品,其实跟欧洲的品牌定位可能是完全不一样的。以前来讲,大家可能会发现欧洲人每个人身高一米八、一米九,大家开很多这种小车,就是大家的理念是说够用就好。反过来想,造车新势力这三大品牌,理想one的这种车型,为什么成功,其实是定位准了,中国这种家境相对宽裕的,能有两个孩子甚至更多孩子的这样的这种二孩家庭。在出行的时候,一方面是座椅的布局、车内的空间更合理,另外一块儿车内的这种娱乐系统也是更适合全家乘坐。现在很多人出门,家里面的孩子其实是会要求父母说,我要开家里面这个新势力的车,老的像宝马、奔驰,那个车就没什么意思,大家会有这样的需求。在北欧或者是国外,实有更多这样的家庭啊,他们比我们可能还需要这样的产品。所以一方面来讲就是整车牌会打出去。另外一个维度来讲呢,这些车上装的智能座舱的产品、ads的产品,座椅,轻量化的产品,中国的整个供应链走得更快,竞争力是比海外的要强的。看三五年,可能一方面整车品牌会在国内去拿到很高的一个市占率,另外一方面呢,大家的这种用户定位思维的产品会打到海外去,然后借助这样的趋势啊,可能整个供应链都会开启全球化的渗透的。这样的一个路径。

细分赛道机会

自动驾驶辅助赛道。单车的价值可能从一千多块钱、两千块钱,到几万块钱,就看具体配置的功能。德赛西威、宝龙科技,华阳集团可能都会进入这个赛道。

智能座舱。汽车大家在里面如何去跟它更好的交互呢?对整个座舱其实是提出了更高的需求。这块德赛西威也是做得比较强的。还有华阳集团、均胜电子、华域汽车,可能会做加大的车内空间这么一个概念。往后到无人驾驶,汽车整个座舱的布局可能会发生一个根本的变化。产品变化可能就不止在汽车电子方面,舒适系统,座椅、空调、车灯这些方面都会有所涉及。

智能底盘。一方面是协助自动驾驶辅助系统,制动系统、转向系统,另外一块儿提升乘坐舒适度的空气悬挂。重点标的,做制动的伯特利,做转向的奈斯特,以做空气悬挂的宝龙科技、中鼎股份,做底盘控制器的科博达。

智能外饰。特斯拉这个产品为什么成功?最主要的还是它的软件,然后包括它的电池、电动、智能各方面的配置是全球是比较领先的。另外一方面就是说在这个外饰的设计上来讲,他做到了一个事情,大家一看可能就觉得这个车是一个新物种,他可能跟传统的燃油车是不一样的。智能电动汽车对这个外饰的定义未来可能会越来越不一样,比如车灯、玻璃啊,特斯拉的model3和model,最新的modely上面已经用了一个概念,就是dlp,当然国内的一些高端品牌,像上汽就开始用了那这个drp的车灯简单来讲,就是一个投影仪,未来去看这个智能汽车,它就是一个有思想的机器人。那它如何跟外界比如说行人去沟通,其实就会通过这样的这个dp车灯,它能够显示文字、显示图像、显示一些交互动态的影像啊,比如说行人过马路然后提示行人注意,跟周围的车灯路灯去进行交互。从这个外饰上来讲,价值提升还在继续。车灯这个赛道,星宇可能是车灯led化的升级,再往后看的话,随着自动驾驶渗透率的提升,可能会升级成为智能车灯、矩阵led的方案,甚至更高级的这个dp的方案,单车价值量原来一对led的大灯可能也就两块钱,假如是矩阵led的大灯,可能就是四千块钱的水平。如果说是一对dp的,现在单价可能要两万,未来假如说量起来了之后,可能也在大几千甚至上万这样一个水平。

智能驾驶、智能座舱、智能底盘以及智能外饰,这些赛道其实都是具有消费属性的赛道。往后来讲会有量价齐升的机会,所以这些赛道的整个空间成长速度也是比较快的。

汽车的价格,对于某个价格带汽车,它们的价格是不会变的,所以你装了一些贵的东西,多的这些钱可能就要从别的这个地方省下来所以从另外一个维度上来讲,对于一些工艺相对传统零部件,他们就需要去考虑怎么去找这个具有全球配套、具有性价比的供应商所以从全球的主机厂来讲,未来中国的优质供应商都有越来越多的进入全球供应链的机会。比较典型的一个赛道那其实就是轻量化。以前轻量化技术在海外走的是比较早的,由于社会成本的问题,整个产业链在海外来讲,相对中国供应商竞争力越来越弱。这样的公司,他们在电动化上的一个布局其实是比较晚的。现在电动车因为背了这个电池,所以天生就要去用更加轻的设计方案。电动车整个的设计、研发的迭代速度又特别快,所以海外很多做轻量化的公司,如本特勒啊,整个现金流尤其在疫情之后,都遇到了比较大的问题,大家也越来越保守。这个时候国内轻量化的产业链,很多公司,通过服务特斯拉在中国的工厂,包括新势力品牌,积累了非常强的前期开发,整个底盘车身、整个系统的设计能力。

所以来讲,在这样一个汽车电动化、智能化,变化非常快的时代,他们已经掌握了一定的先机。往后去看,就是说花多长的时间去打进全球主流品牌的供应链。很多公司,看起来不起眼的,做的东西可能是钢、铝,但是他们的业绩爆发力、包括全球化的速度其实是比较值得去关注的。重点推荐拓普集团、文灿股份这些做轻量化的公司,其实未来也都有比较大的发展机会,核心来自于轻量化其实是电动车的刚需。全球范围来讲,中国的优质供应商性价比是最高的。

问答环节

1、明年行业销量增速的基本预期?如果把补库存也考量进来,明年一季度,我们的整个预期是怎么样?

明年全年看,我们觉得八到十个点的增长。今年摸下来的话,终端整个需求还是不错的,大家只是因为缺芯提不到车。从一季度来讲,比较难去回答,四季度补库这个东西没有什么意义。并不是芯片完全就没问题了,其实芯片还是缺的,可能今天缺a芯片、明天缺b芯片,供需整体还在错配,边际向好。往后去看芯片环节、下游排产恢复,上游原材料的成本、运费的成本,它其实是缓慢的状态,叠加周期性的向上,很难去判断四季度是怎么样、明年一季度是怎么样,即便整车厂自己也不是特别好判断。所以我们觉得不要太去看短期趋势,因为短期趋势会比大家想的弱,但是长期趋势又会比大家想的要强,所以这是我们想强调的这个事情啊。