2020与2009年，在宏观环境、信用环境、物价水平、宏观杠杆率上，都有很多类似之处。本篇报告参考2010年预测2021年的流动性走势及货币与信用周期组合。

宏观经济环境上，2008年Q3国际金融危机冲击经济VS 2020年Q1突发新冠疫情。为应对全球范围内金融危机的冲击，中国在2008年末出台了进一步扩内需，促进经济平稳较快增长的“四万亿刺激计划”。GDP同比增长于2009年一季度见底反弹，并于2010年一季度达到峰值。2020年，由于新冠疫情的到来，2月经济运行几乎停滞，一季度GDP同比增长为-6.8%，处于四十年以来的最低值。后经济逐步修复，预计一季度GDP达峰值。

货币与信用环境上，均先松后回落。为应对全球范围内金融危机的冲击，中国在2008年末出台了“四万亿刺激计划”及降息等宽松政策，M2从2008年11月的14.80%迅速飙升，在2009年11月达到峰值（29.74%），后开始回落。2020年2月开始，央行开展中期借贷便利（MLF），增加再贷款再贴现专用额度，下调支农、支小再贷款利率，定向降准，降息等一系列操作，广义货币供给量M2从2月开始上升显著，11月开始逐步回落。

物价水平上，CPI走势不同，PPI均处于上升区间。由于我国CPI更多受猪肉等食品项影响，因而，生产端PPI代表物价水平重要意义上升。从历史上看，货币政策的操作也与PPI的走势相关性更高。因此，仅从PPI的走势来看，2020年与2009年整体相似。

宏观杠杆率上，两次实体杠杆率均急速攀升。主要加杠杆的部门均为非金融企业部门加杠杆最大，经济冲击后第一个季度上升幅度最大。

可以类比2010年合理推测2021年的货币与信用周期。

2010年“紧货币+紧信用”。2010年全年货币政策紧缩，5次升准。2010年社融规模同比增长27%，较2009年的34.8%收窄明显，可认为“紧信用”。

预计2021上半年为“稳货币+紧信用”，下半年或进入“紧货币+紧信用”周期。预计上半年狭义流动性依旧平稳，呈现“稳货币”，下半年“紧货币”，央行更可能以短期利率与中期利率微调等方式对流动性进行调节。2021年2月M2为10.1%，重新回到去年12月水平，预计后续平稳回落。PPI上升仍然迅猛，预计二季度达到峰值。3月24日，央行一季度货币政策例会删除