我们此前预计2021年净利润16.13亿元,公司业绩预告18.5-20.5亿,大幅超预期,区间中值超过此前预期幅度高达20%。
核心原因:1、二价HPV疫苗继续保持产销两旺,收入及利润均呈现高速增长。2、公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。预计2021年二价HPV疫苗销量约1000万支,超出市场预期。我们预计疫苗板块贡献净利润约11~12亿元,超预期。我们预计,随着HPV疫苗2021年销量大幅提升,销售费用率显著下降、净利润率显著提升,均超出此前预期,随着2022年和2023年HPV疫苗销量继续高速增长,我们预计这种趋势还将显著持续。 ️
核心推荐逻辑:
【1】国内9-45岁女性3.81亿人,目前HPV疫苗接种渗透率仅约7%。按照30%/45%/60%渗透率计算,国内还需HPV疫苗2.8/4.5/6.2亿支,远未到达峰值。若未来国内男性适应症获批,则空间更大。
【2】广东、济南、成都等多地出台给予适龄女性接种HPV疫苗相应优惠政策,预计后续还有更多省市开展。部分地方政府为国产HPV疫苗买单,更进一步推动了HPV疫苗接种宣传普及,提升了民众对于宫颈癌危害和接种HPV疫苗的的认知率,渗透率有望持续提升。
【3】公司的二价HPV疫苗针对9-14岁年龄段打2针,进口产品打3针,公司产品具有免疫程序优势。小年龄段“两针法”全程免疫花费为进口二价的38%,15岁以上人群全程免疫花费为进口二价的56%。比进口四价和九价,则价差更高。公司价格优势明显,定价充分考虑了可及性问题,较低的定价与进口产品拉开差距,提升了民众接种支付意愿,当前国内HPV疫苗供不应求,多重因素推动未来公司HPV疫苗继续高速放量。
【4】大肠杆菌原核表达类病毒颗粒疫苗技术平台具有核心竞争力,与GSK合作开发新一代HPV疫苗,已收到两笔里程碑付款,肯定了公司研发实力。研发费用持续快速增长,研发驱动管线的决心强。九价HPV疫苗处于临床3期,预计2024年底或2025年初获批,新一代水痘疫苗预计2025年初获批,丰厚管线打开广阔成长空间。
【5】公司二价HPV疫苗快速放量增长,销售规模效应带来销售费用率下降,我们暂维持HPV销量和营业收入预测,下调销售费用率,2021-2023年净利润从16.13/29.02/45.35亿元,上调至19.13/31.34/48.02亿元,同比增长182.6%/63.8%/53.2%。维持“买入”评级。