【国海交运】白云机场:价值低估，蓄势待发，"买入”评级

1民航业核心资产，商业模式优异。白云机场疫情前已经跨过其生命周期的拐点，流量变现能力快速提升，且其商业模式十分优异，业绩成长性远超国内同行。

2有税有望迎来重奢入驻，流量变现效率再进一步。在非航主导阶段，免税、有税、广告三大业务贡献机场主要利润增量。其中，免税最具成长性和业绩弹性。疫情期间，公司与中免合同的保底金额或将依据当期客流量进行合理调整;有税方面预期新一轮招标中或有重奢品牌合作能够落地;广告收入预计不会低于2020年的水平。

3新冠疫情持续冲击，估值处干历史底部。随着防疫常态化，疫情也逐步由市场最初所预期的短期变量演变为中期。当前PB修复至约1.4倍，处于近7年来最低水平，整体估值处于历史性的底部。

4.疫情不改长期逻辑，静待国际客流拐点。目前行业的复苏仍然高度依赖于国际客流，虽难以预判复苏节奏，但方向已确定向上，静待价值回归。

风险提示:疫情持续反弹，重大政策变动，基建进度不及预期等